9月工业企业利润数据解读：利润为何再度回落？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告1.《谁带动全年利润上行？——12月工业企业利润数据解读》2024-01-27 2.《开年利润增速为何放缓？——2024年1-2月工业企业利润数据解读》2024-03-27 3.《低利润下的弱补库——2024年3月工业企业利润数据解读》2024-04-27 4.《利润回升下的弱补库——2024年4 月工业企业利润数据解读》2024-05-27 5.《收入上升，利润去哪儿了？——2024年5月工业企业利润数据解读》2024-06-27 6.《上游行业盈利带动补库——2024年 6月工业企业利润数据解读》2024-07-27 7.《成本费用创同期新高——2024年7 月工业企业利润数据解读》2024-08-27 8.《利润增速因何回落？——2024年8 月工业企业利润数据解读》2024-09-27 证券研究报告 宏观月报/2024.10.27 利润为何再度回落？ ——9月工业企业利润数据解读 核心观点 9月利润增速大幅回落。2024年9月工企利润增速录得-27.1%，较上月回落 9.3个百分点。从工企利润的构成来看，9月工业企业的营收增速较上月小幅回升，主因当月工业生产有所改善所支撑，而营收利润率增速较上月再度显著下降，继续拖累本月利润增速恶化。一方面，本月营收利润率再度下行，回落幅度也超过季节性趋势，主因成本费用再度攀升。具体来看，单位营收中成本费用继续上行，续创历年同期新高，且同比增幅再度攀升，成为营收利润率的主要拖累，指向企业经营压力持续加大。另一方面，去年同期营收利润率，受当年政策效果落地显现，维持较高水平，而高基数继续压降本月营收利润率增速。往后看，9月以来的一揽子新政将刺激经济回暖，内需进一步改善，叠加去年同期高基数压制有所缓解，利润增速或迎来改善。 此外，有两点值得关注。一是行业利润增速普遍回落，但高端装备制造业和部分消费品行业表现相对较好。其中，废弃资源利用、机械修理与电气机械等行业利润增速较上月显著回升，以锂离子电池制造、智能车载设备制造为代表的高技术制造行业也呈现较高韧性。部分消费品行业保持较快增长，其中家具制造与木材加工业表现最为突出。二是库存增速受PPI增速下行拖累，较上月下降0.5个百分点，剔除价格因素影响后，实际库存增速持续回升至7.6%。高频数据显示近期地产与乘用车销售有所改善。随着市场预期的逆转以及信心的回升，企业补库速度有望进一步加快。 装备制造业是重要支撑。分行业来看，9月装备制造业利润增速降幅最小，其中废弃资源利用、机械修理与电气机械等行业表现较好，利润增速较上月显著回升。从两年年均增速来看，采矿业与下游消费品行业利润增速降幅相对平 缓。在各地扩内需促消费政策逐步落实、国际市场需求稳定的背景下，部分消费品行业保持较快增长，其中家具制造与木材加工业表现最为突出。值得注意的是，以锂离子电池制造、智能车载设备制造以及航天器及运载火箭制造等为 代表的高技术制造行业呈现较高韧性，为规上工业利润提供重要支撑。 营收增速略有回升，但利润率再度下行。9月工企营业收入增速录得0% 较上月回升0.9个百分点。1-9月，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.38元，同比增加0.31元；每百元营业收入中的费用为8.46元，同比 增加0.12元。总体来看，成本费用延续7月以来的上升态势，仍处于历年同 期新高水平，同比增幅居高不下。从营收利润率上来看，受成本费用拖累，9 月工业企业营业收入利润率从8月的5%下降至4.8%，延续7月以来下降态势，呈现超季节性回落，且显著低于同期水平，反映企业经营压力的持续增加。 从具体行业来看，所有行业累计营收利润率均有不同程度回落，其中装备制造 业降幅相对较小，采矿业降幅最为显著。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，美联储降息不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.历年当月工企营收利润率（%）3 图2.工业增加值、PPI和营收利润率当月同比增速变化（%）4 图3.各行业企业库存状态4 图4.工业企业利润总额和营业收入增速（%）5 图5.工业企业各行业利润同比增速（%）5 图6.工业企业各行业累计营收利润率（%）6 图7.产成品存货同比增速（%）7 9月利润增速大幅回落。2024年9月工企利润增速录得-27.1%，较上月回落9.3个百分点。从工企利润的构成来看，9月工业企业的营收增速较上月小幅回升，主因当月工业生产有所改善所支撑，而营收利润率增速较上月再度显著下降，继续拖累本月利润增速恶化。其中，企业营业成本费用、减值损失、投资收益以及营业外利润等因素，均会影响工企营收利润率的变动。一方面，本月营收利润率再度下行，回落幅度也超过季节性趋势，主因成本费用再度攀升。具体来看，单 位营收中成本费用继续上行，续创历年同期新高，且同比增幅再度攀升，成为营收利润率的主要拖累，指向企业经营压力持续加大。另一方面，去年同期营收利润率，受当年政策效果落地显现，维持较高水平，而高基数继续压降本月营收利润率增速。往后看，9月以来的一揽子新政将刺激经济回暖，内需进一步改善， 叠加去年同期高基数压制有所缓解，利润增速或迎来改善。 图1.历年当月工企营收利润率（%） 2018年2019年2020年2021年 2022年 2023年 2024年 9 8 7 6 5 4 3 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：WIND，财通证券研究所 此外，有两点值得关注。一是行业利润增速普遍回落，但高端装备制造业和部分消费品行业表现相对较好。其中，废弃资源利用、机械修理与电气机械等行业利润增速较上月显著回升，以锂离子电池制造、智能车载设备制造为代表的高技术 制造行业也呈现较高韧性。在各地扩内需促消费政策逐步落实、国际市场需求稳定的背景下，部分消费品行业保持较快增长，其中家具制造与木材加工业表现最为突出。二是库存增速受PPI增速下行拖累，较上月下降0.5个百分点，剔除价格因素影响后，实际库存增速持续回升至7.6%。随着近期稳增长政策落地显效， 叠加中央层面定调加码刺激，整体来看，内需有望较快企稳回升，高频数据显示 近期地产与乘用车销售有所改善。随着市场预期的逆转以及信心的回升，企业补库速度有望进一步加快。 图2.工业增加值、PPI和营收利润率当月同比增速变化（%） 2024年8月 2024年9月 变动幅度 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 工业增加值同比(当月)PPI同比(当月)营收利润率同比(当月) 数据来源：WIND，财通证券研究所 实际库存仍在回升。9月末，工业企业产成品库存增速录得4.6%，较上月下降0.5个百分点，主要受PPI增速下行拖累，剔除价格因素影响后，实际库存增速升至7.6%，较上月上行0.6个百分点。从细分行业来看，部分中游制造和下游消费品行业处于补库的过程之中，但化纤、黑色冶炼以及石油加工等行业仍在经历主动去库，且8月仍有超四成的行业库存去化。本月库存受价格因素影响略有下行，但随着近期稳增长政策落地显效，叠加中央层面定调加码刺激，整体来看，内需 有望较快企稳回升，高频数据显示近期地产与乘用车销售有所改善。随着市场预期的逆转以及信心的回升，企业补库速度有望进一步加快。 图3.各行业企业库存状态 被动 去库 电气机械 医药文工体娱 服装 烟草 木材加工 酒饮料 非金属矿物 有色冶炼 主动 补库 通用设备 仪器仪表 农副食品 专用设备 纺织 食品 计算机 采矿 化纤 皮毛制鞋 化工 造纸 运输设备 印刷 主动 去库 黑色冶炼 金属制品 石油加工 汽车家具橡胶塑料 被动 补库 1 0 营收增速变化 % --1 ） -2 -7-6-5-4-3-2-101234567 产成品存货增速变化（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所，存货增速为8月较7月变化，营收增速为9月较8月变化 需求疲软拖累利润增速下降。受有效需求不足、工业品出厂价格低迷以及同期基数明显抬高等多重因素影响，9月当月规模以上工企利润同比增速录得-27.1%，较上月下降9.3个百分点，两年平均增速降幅也有走扩。分企业类型来看，9月除私营企业外，各类企业利润增速降幅均有走扩，从两年年均增速来看，各类企业利润增速均呈下降趋势，其中外商企业降幅显著。从行业结构来看，9月各行 业利润增速降幅均走扩，其中采矿业与下游消费品行业为主要拖累，从两年年均增速来看，各行业利润增速回落趋势保持一致。 图4.工业企业利润总额和营业收入增速（%） 营业收入当月同比 利润当月同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 22/923/323/924/324/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 装备制造业是重要支撑。分行业来看，9月装备制造业利润增速降幅最小，其中废弃资源利用、机械修理与电气机械等行业表现较好，利润增速较上月显著回升。从两年年均增速来看，采矿业与下游消费品行业利润增速降幅相对平缓。在各地 扩内需促消费政策逐步落实、国际市场需求稳定的背景下，部分消费品行业保持较快增长，其中家具制造与木材加工业表现最为突出。值得注意的是，以锂离子 电池制造、智能车载设备制造以及航天器及运载火箭制造等为代表的高技术制造 行业呈现较高韧性，为规上工业利润提供重要支撑。 图5.工业企业各行业利润同比增速（%） 原材料 加工组装 消费品 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 22/923/323/924/324/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 营收增速略有回升，但利润率再度下行。9月工企营业收入增速录得0%，较上月回升0.9个百分点。1-9月，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.38 元，同比增加0.31元；每百元营业收入中的费用为8.46元，同比增加0.12元。 总体来看，成本费用延续7月以来的上升态势，仍处于历年同期新高水平，同比增幅居高不下。从营收利润率上来看，受成本费用拖累，9月工业企业营业收入利润率从8月的5%下降至4.8%，延续7月以来下降态势，呈现超季节性回落， 且显著低于2018年以来同期水平，反映企业经营压力的持续增加。从具体行业 来看，所有行业累计营收利润率均有不同程度回落，其中装备制造业降幅相对较小，采矿业降幅最为显著。 图6.工业企业各行业累计营收利润率（%） 原材料 装备制造 消费品 采矿（右） 1028 926 824 722 620 518 416 314 212 110 08 18/919/520/120/921/522/122/923/524/124/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 存货周转天数略降，补库有望加快。9月末，工业企业产成品库存增速下降至4.6%， 较上月回落0.5个百分点，延续8月以来下降态势，但主要受PPI增速拖累，剔除价格因素影响后，实际库存增速升至7.6%，较上月增长0.6个百分点，已连续四个月回升。9月末产成品周转天数从8月末的20.4天下降至20天。工企库存 销售比季节性回落至54.2%，仍处2018年以来同期新高水平。随着10月稳增长政策落地显效，叠加中央层面定调加码刺激，整体来看，内需有望较快企稳回升，高频数据显示近期地产与乘用车销售有所改善。随着市场预期的逆转以及信心的回升，企业补库速度有望进一步加快。 图7.产成品存货同比增速（%） 名义库存增速 实际库存增速 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 18/919/620/320/1221/922/623/323/1224/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，美联储降息不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，