11月工业企业利润数据解读：利润为何明显回升？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】库存加速去化 ——4月工业企业利润数据解读》 2023-05-27 2.《【财通宏观陈兴团队】经营压力来自何处？——5月工业企业利润数据解读》2023-06-28 3.《企业盈利持续改善——6月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-07-27 4.《去库存速度持续放缓——7月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-08-27 5.《补库初现端倪——8月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-09-27 6.《利润增长为何放缓？——9月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-10-27 7.《补库尚显波折——10月工业企业利润数据解读》2023-11-27 证券研究报告 宏观月报/2023.12.27 利润为何明显回升？ ——11月工业企业利润数据解读 核心观点 利润为何明显回升？11月工业企业利润增速较上月大幅提高，两年年均增速由降转增。首先，从企业经营角度来看，11月份工企营收持续回升，这主要来自于量的带动，同时单位成本在生产销售加快、规模效应增强的背景下持续下降，这使得营业收入利润率提升较大，同比提高约1.3个百分点，有力带动企业利润增长。其次，除业务利润显著增长外，11月企业投资收益相对集中入账，也同步支撑工企利润加快回升。最后，从行业层面来看，原材料行业对工企利润改善贡献最大。其中，钢铁行业受下游需求回暖叠加低基数等因素共同作用，利润增幅较为突出。 补库时点尚不明朗。工业企业产成品存货增速自9月已连续两个月回落，实际库存增速也有下行趋势，企业补库的基础尚不牢固。从细分行业来看，部分中游行业已有主动补库存的迹象，但医药、食品和家具等下游行业依然呈现被动去库的特征，而10月整体有半数以上的行业库存仍在去化。一方面，下游需求有所转弱，企业补库动力不足；另一方面，PPI修复节奏趋缓也在一定程度推迟了本轮库存周期的拐点。随着需求企稳回升，叠加一系列稳增长政策落地显现，各行业有望陆续进入补库阶段，而需求的稳定回升是带动企业补库的关键。 营收增速持续上行。1-11月，工业企业营业收入同比增速升至1%，其中11当月同比增速延续回升至6.1%，较上月上行3.6个百分点，连续5个月回升但两年平均增速有所回落。前11月每百元营业收入中成本费用续降至93.27元，同比增幅也延续缩小，其中成本较上月下降0.1元，费用较上月上升0.02元。从营收利润率上来看，今年前11个月工业企业营业收入利润率上行至5.8%，不过依然是2016年以来同期新低水平，企业经营压力延续缓解。从具体行业来看，采矿业、原材料、装备制造业和下游消费品利润率均有所改善，尤其是原材料行业利润率持续明显上行。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.工业增加值、PPI和工企利润增速较上月变化（%）3 图2.各行业工企库存状态4 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%）4 图4.工业企业各行业利润同比增速（%）5 图5.工业企业各行业营收利润率（%）5 图6.剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%）6 利润为何明显回升？11月工业企业利润增速较上月大幅提高，两年年均增速由降转增。首先，从企业经营角度来看，11月份工企营收持续回升，这主要来自于量的带动，同时单位成本在生产销售加快、规模效应增强的背景下持续下降，这使 得营业收入利润率提升较大，同比提高约1.3个百分点，有力带动企业利润增长。其次，除业务利润显著增长外，11月企业投资收益相对集中入账，也同步支撑工企利润加快回升。最后，从行业层面来看，原材料行业对工企利润改善贡献最大。 其中，钢铁行业受下游需求回暖叠加低基数等因素共同作用，利润增幅较为突出。 图1.工业增加值、PPI和工企利润增速较上月变化（%） 2023年10月2023年11月 30 25 20 15 10 5 0 -5 工业增加值PPI工企利润 数据来源：WIND，财通证券研究所 补库前景尚不明朗。工业企业产成品存货增速自9月已连续两个月回落，实际库存增速也有下行趋势，企业补库的基础尚不牢固。从细分行业来看，部分中游行业已有主动补库存的迹象，但医药、食品和家具等下游行业依然呈现被动去库的 特征，而10月整体有半数以上的行业库存仍在去化。一方面，下游需求有所转弱，企业补库动力不足；另一方面，PPI修复节奏趋缓也在一定程度推迟了本轮库存周期的拐点。随着需求企稳回升，叠加一系列稳增长政策落地显现，各行业 有望陆续进入补库阶段，而需求的稳定回升是带动企业补库的关键。 服装 被动 去库 采矿 运输设备 计算机 黑色冶炼 家具 主动 化纤补库 汽车 酒饮料 皮毛制鞋 化工 印刷 橡胶塑料 纺织 金属制品仪器仪表 烟草 有色 医药 食品 石油加工 通用设备 电气机械 主动 去库 文工体娱造纸 非金属矿物 木材加工 -8.0 -6.0 -4.0 农副食品专用设备 -2.00.02.0 被动 补库 4.0 图2.各行业企业库存状态 2.0 1.5 营 收1.0 增 速 变0.5 化 % -0.0 ） -0.5 -1.0 产成品存货增速变化（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所，存货增速为10月较9月变化，营收增速为11月较10月变化 利润增速明显加快。2023年1-11月规模以上工业企业利润总额同比下降4.4%，11月当月工企利润同比连续4个月实现正增长，增速较上月上行26.8个百分点 至29.5%，剔除基数效应后，11月工企利润两年平均增速同样大幅回升。分企业类型来看，11月国有、股份制、私营和外资企业利润增速较上月均有上升，尤其是国企和股份制企业增幅均超20个百分点。从行业结构来看，11月上游采矿业 利润增速降幅收窄，原材料、装备制造业和下游消费品利润增速均有上行；剔除基数效应的影响后，上游采矿业、原材料、装备制造业和下游消费品利润两年平均增速均有所提高，而原材料制造业依然是工业利润增长的最主要贡献。 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%） 营业收入当月同比 工业企业利润当月同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 21/1122/222/522/822/1123/223/523/823/11 数据来源：WIND，财通证券研究所，2021年为两年平均增速 原材料利润增速高位回升。今年1-11月，在41个工业大类行业中，有33个行业 利润增速较1-10月加快或降幅收窄、由降转增，利润回升面超8成。具体来看11月当月，采矿业企业利润增速降幅收窄；11月原材料行业利润增速大幅上升，是工业利润最主要的拉动；除化纤、橡胶、钢铁以外，其余原材料行业利润增速均 有不同程度的提高；11月中游装备制造业企业利润增速由降转增，尤其是通信设备利润增速回升超70个百分点；11月下游消费品制造业利润增速改善较大，除酒饮料、印刷和医药以外，其余消费品行业盈利均有提高。 图4.工业企业各行业利润同比增速（%） 原材料 加工组装 消费品 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 21/1022/322/823/123/623/11 数据来源：WIND，财通证券研究所，2021年为两年平均增速 营收增速持续回升。1-11月，工业企业营业收入同比增速升至1%，其中11月当月营收同比增速延续回升至6.1%，较上月上行3.6个百分点，连续5个月回升， 但两年平均增速有所回落。前11个月每百元营业收入中成本费用续降至93.27 元，同比增幅也延续缩小，其中成本较上月下降0.1元，费用较上月上升0.02元。从营收利润率上来看，今年前11个月工业企业营业收入利润率上行至5.8%，不过依然是2016年以来同期新低水平，企业经营压力延续缓解。从具体行业来看，采矿业、原材料、装备制造业和下游消费品利润率均有所改善，尤其是原材料行业利润率持续明显上行。 图5.工业企业各行业营收利润率（%） 原材料 装备制造 消费品 采矿（右） 1028 926 8 724 622 5 420 318 2 116 014 21/1022/322/823/123/623/11 数据来源：WIND，财通证券研究所 工业企业补库前景仍不明朗。11月末工业企业产成品库存增速降至1.7%，已连续 2个月回落，剔除价格因素影响后，11月末实际库存增速略升至4.8%。11月末产成品周转天数较上月下降0.1天，但仍为2016年以来同期新高。今年前11个月工业企业库存销售比下降至51.3%，低于去年同期约3个百分点。整体来看，在需求有所改善、价格稳中有降的背景下，工业企业的补库基础尚不牢固，补库周期的正式开启仍有赖于后续内需加快修复。 图6.剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%） 名义库存增速 实际库存增速 25 20 15 10 5 0 21/821/1122/222/522/822/1123/223/523/823/11 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述