2024年三季报点评：需求回暖驱动营收增长，盈利中枢稳步提升

公司发布2024年三季报，整体业绩表现稳健。2024Q1-3实现营业收入220.50亿元，同比+0.04%；归母净利润13.14亿元，同比+37.85%；扣非净利润12.69亿元，同比+44.35%。其中，Q3单季表现亮眼，营业收入86.46亿元，同比/环比分别+3.54%/+32.69%；归母净利润5.09亿元，同比/环比分别+52.73%/+20.26%；扣非净利润5.14亿元，同比/环比分别+55.81%/+29.71%。

从经营数据看： 1）2024Q1-3各板块收入分别为：农药40.03亿元、肥料30.00亿元、特种化学品39.71亿元、有机硅18.58亿元。销量方面，农药18.72万吨、肥料96.24万吨、特种化学品38.27万吨、有机硅17.36万吨。销售均价除化肥同比转正外，其余板块仍处低位。整体需求呈复苏态势。 2）Q3销量环比变化：农药-6.0%、肥料-20.3%、特种化学品+1.2%、有机硅+26.8%。有机硅产销提升显著，特种化学品需求稳健，农化板块受高基数影响下滑。磷矿石、黄磷等业务Q3贡献营收约42.7亿元，同比增长显著，核心磷化工产品量价齐升，磷矿资源综合利用效益凸显。 3）2024Q1-3毛利率/净利率为17.96%/6.02%，Q3分别为18.86%/6.01%。同比提升主要来自需求复苏下的单位盈利上行及配套项目投产带动，环比毛利率下行受价格波动影响，净利率受益于税金及减值减少。

兴福电子IPO获证监会批准，公司加速向化工新材料转型。控股子公司兴福电子2023年营收8.78亿元、净利润1.24亿元，2024Q1-3预计营收8.06~8.46亿元（同比+27.1%~+33.4%）、净利润1.29~1.35亿元（同比+23.6%~+29.4%）。募集资金用于建设电子级化学品项目，公司将持续深化研发转化，依托产业链一体化优势提升盈利中枢。

投资建议：将2024-2026年归母净利润预测调至18.41/23.60/25.76亿元，对应PE分别为13.9x/10.8x/9.9x。参考历史估值，给予2025年15倍目标PE，对应目标价32.10元，维持“强推”评级。

风险提示：项目进展不及预期、国际油价大幅波动、安全环保政策变化。