半导体业务持续改善，产品集成业务实现扭亏

2024年10月27日 闻泰科技(600745.SH) 半导体业务持续改善，产品集成业务实现扭亏 公司快报 证券研究报告分立器件投资评级买入-A维持评级 6个月目标价40.50元股价(2024-10-25)36.17元 事件： 公司发布2024年三季度报告，2024前三季度公司实现营业收入 交易数据总市值(百万元) 44,952.43 流通市值(百万元) 44,952.43 总股本(百万股) 1,242.81 流通股本(百万股) 1,242.81 12个月价格区间 24.23/53.63元 531.61亿元，同比增长19.70%；公司实现归母净利润4.15亿元，同比下滑80.26%。其中24Q3单季度，公司实现营业收入195.71亿元同比增长28.71%，环比增长12.85%；归母净利润2.74亿元，环比实现扭亏为盈。公司24Q3单季度实现销售毛利率10.95%，环比提升 998345890 1.23个pct，盈利能力改善明显。公司半导体业务稳步复苏，产品集成业务多管齐下改善盈利，正走出基本面低点，成长可期。 受益消费电子类行业复苏，公司半导体业务持续增长 2024Q3公司半导体业务继续发挥其在汽车领域的领先优势，在汽车及工业与电力领域的收入保持稳健，受益于消费电子类如移动及穿戴设备、计算机设备、消费领域的收入环比快速恢复，公司半导体业务实现收入38.32亿元，环比增长5.86%。公司积极加强内部管控，提升业务销量和稼动率，实现盈利能力的持续提升。公司半导体业务24Q3单季度毛利率为40.5%，同比提升2.8个pct，环比提升1.8个pct，实现净利润6.66亿元，环比增长18.92%。据公司公告，安世半导体投资2亿美元研发下一代WBG产品，在汉堡工厂建立生产基础设施，同时增加晶圆厂的Si二极管和晶体管产能。此外，公司依托控股股东投资的上海临港12英寸车规级晶圆厂，加速推进公司产 品8英寸转12英寸的工艺升级，公司半导体业务有望迎来新的增长。 多管齐下，产品集成业务业绩明显改善： 公司产品集成业务在24Q3单季度实现营业收入157.30亿元，同比增长45.58%，环比增长14.79%，毛利率为3.8%，环比提升1.8个pct。在扣除可转债费用、汇兑损失后，公司产品集成业务单季度盈利能力环比大幅度改善，原因主要系1）紧抓增量机遇服务客户高ASP产品，部分新项目在24Q3上量带动营收同环比大幅增长；2）优化供应商和客户业务合作条款，引入新的供应商；3）加强内部费用管控、提升运营效率。展望未来，公司多项举措持续推进，产品集成业务的营收和盈利能力有望进一步实现提升。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为18.4%、8.4%、9.9%净利润的增速分别为-4.8%、145.1%、23.6%。公司产品集成业务中的 闻泰科技 沪深300 9% -6% -21% -36% -51% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 18.8 13.5 -30.1 绝对收益 35.1 29.9 -17.2 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 shengxj@essence.com.cn 相关报告需求疲软业绩短期承压，逆 2024-04-26 势扩研发成长可期ODM业绩持续改善，车规半 2023-10-27 导体业务强劲支撑ODM业务扭亏为盈，半导体 2023-08-28 业务彰显韧劲功率半导体技术领先，汽车 2022-08-29 板块业绩快速增长 手机平板等传统优势业务有望受益消费电子行业复苏并实现内部盈利改善、特定大客户的PC整机制造业务正在爬坡上量，新产品导入有望优化盈利能力、半导体业务将受益智能汽车行业发展及大股东新产能投放，公司几大业务将形成正向共振，24Q3业绩复苏已现端倪，我们对公司2025年盈利水平展望乐观。因此，我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为40.50元，相当于2024年45.00x的动态市盈率。 风险提示：消费电子终端产品销量不及预期，行业竞争加剧，汇率波动。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 58,078.7 61,212.8 72,486.8 78,568.1 86,313.6 净利润 1,459.8 1,181.2 1,124.0 2,755.0 3,406.3 每股收益(元) 1.17 0.95 0.90 2.22 2.74 每股净资产(元) 28.89 29.90 29.17 31.24 33.72 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 30.8 38.1 40.0 16.3 13.2 市净率(倍) 1.3 1.2 1.2 1.2 1.1 净利润率 2.5% 1.9% 1.6% 3.5% 3.9% 净资产收益率 4.1% 3.2% 3.1% 7.1% 8.1% 股息收益率 0.0% 0.3% 0.2% 0.4% 0.7% ROIC 5.1% 3.0% 3.0% 7.9% 7.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 58,078.7 61,212.8 72,486.8 78,568.1 86,313.6 成长性 减:营业成本 47,533.9 51,369.0 64,074.2 68,053.7 74,643.0 营业收入增长率 10.1% 5.4% 18.4% 8.4% 9.9% 营业税费 136.1 184.4 174.0 203.1 230.1 营业利润增长率 -28.4% -5.9% -26.5% 155.5% 21.4% 销售费用 918.5 886.2 956.8 1,005.7 1,078.9 净利润增长率 -44.1% -19.1% -4.8% 145.1% 23.6% 管理费用 2,319.9 2,277.4 1,957.1 2,042.8 2,157.8 EBITDA增长率 0.2% 12.2% -10.5% 46.1% 10.4% 研发费用 3,394.5 3,056.8 3,334.4 3,062.4 3,321.6 EBIT增长率 -23.9% 12.6% -22.8% 107.4% 17.0% 财务费用 560.5 570.1 483.9 300.0 187.9 NOPLAT增长率 -38.7% -27.6% 7.5% 95.4% 17.0% 加:资产/信用减值损失 -1,227.7 -949.2 -200.0 -200.0 -200.0 投资资本增长率 25.0% 6.9% -26.5% 30.2% -32.3% 公允价值变动收益 -370.6 4.5 -44.6 - - 净资产增长率 6.1% 2.9% -2.7% 6.1% 6.8% 投资和汇兑收益 60.6 25.0 200.0 35.0 40.0 营业利润 2,112.2 1,988.2 1,461.8 3,735.4 4,534.2 利润率 加:营业外净收支 -5.0 -7.8 3.8 -3.0 -2.3 毛利率 18.2% 16.1% 11.6% 13.4% 13.5% 利润总额 2,107.2 1,980.3 1,465.6 3,732.4 4,531.8 营业利润率 3.6% 3.2% 2.0% 4.8% 5.3% 减:所得税 747.1 1,013.6 454.3 1,306.3 1,586.1 净利润率 2.5% 1.9% 1.6% 3.5% 3.9% 净利润 1,459.8 1,181.2 1,124.0 2,755.0 3,406.3 EBITDA/营业收入 7.8% 8.3% 6.3% 8.4% 8.5% EBIT/营业收入 3.9% 4.1% 2.7% 5.1% 5.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 58 64 52 41 32 货币资金 8,827.7 6,209.0 12,979.2 6,285.4 21,595.8 流动营业资本周转天数 0 19 -2 5 7 交易性金融资产 708.2 1,144.6 1,100.0 1,100.0 1,100.0 流动资产周转天数 187 175 174 170 184 应收帐款 8,613.4 9,398.0 12,863.6 11,113.3 14,968.5 应收帐款周转天数 57 53 55 55 54 应收票据 - - - - - 存货周转天数 51 61 55 57 58 预付帐款 204.1 144.3 576.8 65.3 618.2 总资产周转天数 463 452 403 368 353 存货 10,132.2 10,596.4 11,412.5 13,374.5 14,274.3 投资资本周转天数 235 257 194 175 151 其他流动资产 1,343.4 2,256.0 1,544.5 1,714.6 1,838.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.1% 3.2% 3.1% 7.1% 8.1% 长期股权投资 276.4 277.1 277.1 277.1 277.1 ROA 1.8% 1.3% 1.2% 3.2% 3.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 5.1% 3.0% 3.0% 7.9% 7.1% 固定资产 10,523.5 11,154.0 9,719.4 8,284.8 6,850.2 费用率 在建工程 4,022.3 3,749.8 3,749.8 3,749.8 3,749.8 销售费用率 1.6% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 无形资产 6,233.0 7,276.2 6,123.9 4,971.6 3,819.3 管理费用率 4.0% 3.7% 2.7% 2.6% 2.5% 其他非流动资产 25,805.7 24,762.6 24,795.4 24,613.4 24,550.5 研发费用率 7.1% 6.0% 5.2% 4.5% 4.5% 资产总额 76,689.8 76,968.0 85,142.3 75,550.0 93,642.1 财务费用率 1.0% 0.9% 0.7% 0.4% 0.2% 短期债务 7,951.2 9,285.7 - 431.7 - 四费/营业收入 12.4% 11.1% 9.3% 8.2% 7.8% 应付帐款 14,100.3 14,413.8 22,912.8 16,186.9 26,413.8 偿债能力 应付票据 2,049.8 2,027.3 7,010.4 873.3 7,493.3 资产负债率 52.3% 51.1% 57.0% 48.5% 55.6% 其他流动负债 2,572.5 1,922.5 2,313.1 2,269.3 2,168.3 负债权益比 109.5% 104.3% 132.3% 94.3% 125.5% 长期借款 2,616.8 278.4 5,500.0 5,926.7 5,000.0 流动比率 1.12 1.08 1.26 1.70 1.51 其他非流动负债 10,785.3 11,374.7 10,758.0 10,972.7 11,035.1 速动比率 0.74 0.69 0.90 1.03 1.11 负债总额 40,075.9 39,302.4 48,494.3 36,