产品集成业务短期承压，半导体业务需求持续旺盛

事项： 2022年8月26日，公司发布2022年半年度报告： 1）2022H1：营业收入284.96亿元，同比+15.05%；毛利率17.55%，同比+1.37pct； 归母净利润11.82亿元，同比-4.11%；扣非后归母净利润11.62亿元，同比-1.71%。2）2022Q2：营业收入136.93亿元，同比+7.17%；毛利率17.35%，同比+0.57pct；归母净利润6.79亿元，同比+16.94%；扣非后归母净利润5.29亿元，同比+3.26%。 评论： 产品集成业务受手机需求不振拖累，半导体业务需求持续旺盛。公司半导体业务需求持续旺盛，22Q1/22Q2分别实现营业收入36.97/39.62亿元，同比+9.6%/+16.5%，净利润分别为8.54/8.72亿元。受手机需求不振拖累，公司产品集成业务22Q1/22Q2营业收入分别为103.34/90.84亿元，同比+20.0%/-3.4%，实现净利润-0.40/-1.76亿元；随着公司新客户新产品逐步进入收获期，我们认为未来产品集成业务盈利能力有望提升。光学模组业务积极推动产品验证和满产运营，22Q1/22Q2实现净利润-0.39/0.02亿元。公司持续推动战略转型，随着下游消费需求逐步回暖，公司盈利能力有望逐步释放。 新能源车等领域需求旺盛，安世产能扩张&产品拓展打开成长空间。行业景气度分化，公司2022H1在汽车领域的收入占比达到48%，产品需求持续旺盛。 公司自有产能规模持续加大；Newport晶圆厂正由代工向IDM逐步转换；控股股东闻天下投资的上海临港12寸车规级晶圆项目也已全面开工建设，未来将支撑公司半导体产能持续扩充。同时，公司进一步加强在中高压MOSFET、SiC和GaN产品、IGBT及模拟类产品的研发投入，伴随着新能源车渗透率提升带来的机遇，公司产能扩张及产品拓展打开远期成长空间。 产品集成业务盈利能力有望回暖，光学模组业务拓展供应产品线宽度。受手机需求不振拖累，公司ODM业务的盈利能力持续承压；但公司在平板、笔电、IoT、服务器等领域的布局即将进入收获期，未来业绩弹性有望逐步释放。得尔塔的双摄项目在2021年11月恢复向特定客户批量出货，目前正积极落实客户新机型验证，加快拓展新应用领域，未来有望实现快速发展。 投资建议：公司产品集成业务将迎来新产品新客户领域的收获阶段，安世业务加强创新研发，有望为公司长期成长注入强劲动力。考虑到公司产品集成业务短期承压，我们将2022-2024年公司归母净利润预测由39.07/50.56/61.46亿元下调至31.30/45.35/55.03亿元，对应EPS为2.51/3.64/4.41元。考虑到公司ODM业务的行业地位及安世半导体优质的资产质量，同时参考行业可比公司估值，给予2022年35倍PE，对应目标价87.90元，维持“强推”评级。 风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G、汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。 主要财务指标