纺织服饰行业深度报告：2022年中报总结：上下游分化，关注细分领域亮点

纺织服饰行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告·纺织服饰 2022年中报总结：上下游分化，关注细分领域亮点 增持（维持） 品牌服饰中报总结：疫情影响较大，Q2承压明显。由于22年3-6月国内上海、深圳、吉林等地疫情导致封控加强，线下门店经营及线上物流运输均受到影响，服装社零数据3-5月呈下滑、6月上海解封后回正、 7月延续小幅复苏。22H1品牌服饰板块营收端同比增长放缓，净利端在毛利率下滑+费用率上升影响下同比下滑，存货周转和现金流均下滑，其中Q2承压明显。细分领域中体育服饰、户外（露营）表现相对较优。 品牌服饰展望：随国内疫情影响减淡，品牌服饰有望迎来业绩和股价的修复和反弹。1）修复节奏方面，流水先行，业绩端的改善滞后于流水，叠加21H2基数较低，品牌服饰22年全年业绩将呈现“前低后高”特 征。2）修复斜率方面，总体斜率可能较缓，主要受制于疫情具有不确定性、当前国内消费环境较为低迷、以及国际品牌若在中国市场加大折扣去库存对国产品牌可能形成短期冲击。3）细分领域方面，运动服饰龙头有望率先修复，其他细分领域龙头亦有望逐步复苏。 纺织制造中报总结：综合外需、棉价、汇率变动，整体表现较优。22H1受益于外需景气、纺织出口制造龙头业绩维持较好增长。22H1尽管国内疫情严峻，但由于上游生产企业受到直接影响较小，同时多数纺织企 业面向海外市场、产能布局海外，在上半年外需景气+人民币汇率贬值 +原材料价格高位回落的有利环境下，纺织制造板块收入、业绩整体均维持正增长，其中毛纺、印染等表现较优。 纺织制造展望：下半年外需订单承压，出口龙头全年业绩韧性仍存。由于海外经济面临局部战争+加息+通胀环境，因此我们判断下半年外需订单趋势承压。但全年来看，在人民币持续贬值、原材料价格及海运费压 力缓解趋势下，拥有海外产能布局、处于产业链中游以及客户粘性强的出口制造龙头，全年业绩仍有望保持不错表现。此外，部分内销龙头在国产替代（伟星股份）等因素带动下，亦有望实现业绩较快增长。 投资建议：看好品牌业绩改善趋势，关注制造龙头不同类型机会。1）品牌服饰：随国内疫情影响减淡，品牌服饰有望迎来业绩和股价的修复和反弹。建议关注港股体育服饰龙头李宁、特步国际、安踏体育，A股 高端运动时尚龙头比音勒芬、时尚休闲&商务男装报喜鸟、以及各细分领域的龙头公司。2）纺织制造：出口型龙头虽面临下半年订单端波动，但全年来看在人民币汇率贬值、原材料价格回落带动下业绩仍有望保持 不错表现，如华利集团、申洲国际、鲁泰A、健盛集团、浙江自然等。近期华利、申洲等股价调整较多，我们认为短期订单波动不影响其长期价值，估值回落后价值凸显。此外建议关注大国崛起背景及逻辑下的内 销受益公司，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）等。3）其他：①受益于疫情期间居民出行习惯改变的户外露营产业链公司，如牧高笛、浙江自然等；②布局新能源领域的相关公司，如兴业科技、孚 日股份、康隆达等；③低估值、高分红的防御性品种，如森马服饰、海澜之家、地素时尚、罗莱生活等。 风险提示：国内疫情恶化、宏观经济低迷、外需回落、原材料价格波动。 2022年09月07日 证券分析师李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理赵艺原 执业证书：S0600120100009 zhaoyy@dwzq.com.cn 行业走势 纺织服饰沪深300 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% 2021/9/72022/1/62022/5/72022/9/5 相关研究 《行业跟踪：海外龙头大中华区疫情下销售较弱，当前库存较高》 2022-08-22 《中报预告业绩分化，部分公司布局新能源》 2022-07-19 《618服装消费现拐点，运动品牌复苏领跑》 2022-06-22 《消费升级与疫情催化，双轮驱动露营风起》 2022-05-25 1/24 东吴证券研究所 内容目录 1.品牌服饰：疫情影响较大，Q2承压明显5 1.1.行业概览：受Q2疫情拖累，22H1服装消费增速承压5 1.2.板块整体：22H1受疫情影响较大，Q2承压明显6 1.2.1.营收端：22H1板块整体增速放缓、A股营收同比下滑6 1.2.2.净利端：费用刚性下22H1净利降幅较大6 1.2.3.盈利水平：22H1受疫情影响毛利率下滑、费用率上升7 1.2.4.存货及现金流：22H1存货周转及现金流均下滑7 1.3.结构分析：户外、体育服饰、童装表现较优8 1.3.1.营收端：户外、体育服饰、童装22H1仍维持正增长8 1.3.2.净利端：户外、体育服饰领域业绩维持增长10 2.纺织制造：综合外需、棉价、汇率变动，整体表现较优12 2.1.行业概览：22H1出口景气维持、棉价上行、人民币贬值12 2.2.板块整体：22H1保持增长、Q2净利增长提速13 2.2.1.整体业绩：22H1保持增长，Q2收入增长放缓、净利增长提速13 2.2.2.盈利水平：棉价上行利好上游棉纺企业，但板块整体毛利率受损14 2.3.结构分析：多数领域保持增长15 2.3.1.营收端：22H1多数领域双位数增长15 2.3.2.净利端：22H1多数领域业绩增长，毛纺、印染低基数下增幅较大17 3.财报总结与投资建议18 3.1.品牌服饰：上半年疫情影响较大，关注疫后修复机会18 3.2.纺织制造：上半年出口龙头保持较好增长，关注外需回落趋势19 3.3.投资建议：看好品牌业绩改善趋势，关注制造龙头不同类型机会19 4.风险提示19 5.附录20 2/24 东吴证券研究所 图表目录 图1：22H1社零受疫情影响表现较弱5 图2：22H1服装消费受疫情影响表现较弱5 图3：22年以来各行业限额以上零售额同比5 图4：17-22H1年品牌服饰板块（A+H股）营收及增速6 图5：20Q1-22Q2年品牌服饰板块（A股）营收及增速6 图6：17-22H1年品牌服饰板块（A+H股）归母净利润6 图7：20Q1-22Q2年品牌服饰板块（A股）归母净利润6 图8：17-22H1年品牌服饰板块（A+H股）毛利率7 图9：20Q1-22Q2年品牌服饰板块（A股）毛利率7 图10：17-22H1年品牌服饰板块（A+H股）费用率7 图11：20Q1-22Q2年品牌服饰板块（A股）费用率7 图12：17-22H1品牌服饰板块（A+H股）存货周转天数8 图13：20Q1-22Q2品牌服饰板块（A股）存货周转天数8 图14：17-22H1品牌服饰板块（A+H股）经营性现金流8 图15：20Q1-22Q2品牌服饰板块（A股）经营性现金流8 图16：17-22H1年品牌服饰板块（A+H股）细分领域营收同比增速9 图17：20Q1-22Q2年品牌服饰板块（A股）细分领域营收同比增速9 图18：品牌服饰公司营收同比增速9 图19：17-22H1年品牌服饰板块（A+H股）细分领域归母净利润同比10 图20：20Q1-22Q2品牌服饰板块（A股）细分领域归母净利润同比10 图21：品牌服饰公司归母净利润同比增速11 图22：2020年以来中国出口同比12 图23：2019年以来国内/国际棉价走势12 图24：国内棉花供需情况12 图25：2022年4月以来人民币大幅贬值13 图26：17-22H1年纺织制造板块（A+H股）营收及增速14 图27：20Q1-22Q2年纺织制造板块（A股）营收及增速14 图28：17-22H1纺织制造板块（A+H股）归母净利&yoy14 图29：20Q1-22Q2纺织制造板块（A股）归母净利&yoy14 图30：17-22H1年纺织制造板块（A+H股）毛利率15 图31：20Q1-22Q2纺织制造板块（A股）毛利率15 图32：17-22H1年纺织制造板块（A+H股）期间费用率15 图33：20Q1-22Q2纺织制造板块（A股）期间费用率15 图34：17-22H1年纺织制造板块（A+H股）营收增速16 图35：20Q1-22Q2纺织制造板块（A股）营收增速16 图36：纺织制造公司营收同比增速16 图37：17-22H1纺织制造板块（A+H股）归母净利增速17 图38：20Q1-22Q2纺织制造板块（A股）归母净利增速17 图39：纺织制造公司归母净利润同比增速18 表1：港股体育服饰龙头季度流水同比10 3/24 东吴证券研究所 附表1：品牌服饰板块样本公司列表20 附表2：纺织制造板块样本公司列表20 附表3：纺织服饰板块重点标的盈利预测及估值表21 附表4：纺织服饰行业近三年平均（截至数据最新公布年份）现金分红收益率排名前20公司.23 附表5：布局新能源赛道纺织服饰公司基本情况梳理23 4/24 1.品牌服饰：疫情影响较大，Q2承压明显 1.1.行业概览：受Q2疫情拖累，22H1服装消费增速承压 22H1年居民消费走弱，Q2受疫情冲击较大。2022年3月底疫情在上海、吉林等多地爆发，导致3/4/5月社零同比转负，分别同比-3.5%/-11.1%/-6.7%。随疫情管控见效、22年6月上海全面解封，消费出现改善、同比增速转正（+3.1%）。22H1全国社零同比 -0.7%，其中Q1/Q2同比分别+3.3%/-4.6%，Q2受疫情影响较大。22年7月社零同比 +2.7%，维持小幅复苏趋势。 服装表现与社零总体趋势相同、但幅度弱于整体消费。22H1服装鞋帽针纺织品类零售额同比-6.5%，Q1/Q2分别同比-0.9%/-11.6%，Q2下滑较多、在15类消费品中增幅靠后。分月度看，3、4、5月受疫情影响下滑幅度较大、分别-13%、-23%、-16%，6月 上海解封后零售额转正、同比+1.2%，7月同比+0.8%、延续小幅复苏趋势。 图1：22H1社零受疫情影响表现较弱图2：22H1服装消费受疫情影响表现较弱 零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比 零售额:服装类:当月同比 %社会消费品零售总额:当月同比% 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比80 40 30 20 10 0 -10 -20 2017-022018-022019-022020-022021-022022-02 60 40 20 0 -20 -40 2017-022018-022019-022020-022021-022022-02 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：22年以来各行业限额以上零售额同比 限额以上企业商品零售总额 粮油、食品类饮料类 烟酒类 服装鞋帽针纺织品类服装类 化妆品类金银珠宝类日用品类 体育、娱乐用品类书报杂志类 家用电器和音像器材类中西药品类 文化办公用品类家具类 通讯器材类石油及制品类 建筑及装潢材料类汽车类 7.5 6.2 3.0 7.7 0.8 1.3 0.7 22. 0.7 10. 2.2 7.1 7.8 11. -6.3 4.9 14. -8 9.7 8.8 9.0 1.9 5.1 1.2 2.5 8.1 8.1 4.3 9.7 9.6 3.2 11. 8.9 -6 6.6 14. -4.9 13. -5.3 12.3 7.7 3.8 .2 .1 -11.0 .5 -6.7 -0.9 1.2 -.6 10. -3.3 -12.2 -7.7 8.3 8 -16.0 -13.3 10.0 6.0 -7.0 .8 .6 .3 .7 .2 .7 3.3 1 7.9 -4.8 .0 -21.8 4.7 .7 -31.6 -0.4 12.5 12. 7.2 .7 .1 -6.3 .9 -0.8 -8 1.6 -4.3 11. 9.8 -8 3.1 10. 0.4 -5 9.1 7.9 11. 13.6 4.8 0.0 7.0 19.5 10.7 0.0 0.0 12.7 7.5 11.1 -6.0 4.8 25. 6.2 3.9 7. 9 -11 -7. 7. 7 2 6 5 8. -14 6. 5 9 8 9