锡：价格震荡，寻找突破点

期货研究 二〇 二2024年10月27日 四年度 锡：价格震荡，寻找突破点 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 国报告导读： 泰 君本周走势回顾 安 期本周锡价高位回落，周度跌幅超过1%。 货本周基本面情况 研 究本周沪锡继续下跌，佤邦发布公告通知缴纳开矿许可证费用，市场解读为复产信号。我们前期提出， 所目前锡基本面最核心扰动仍来自供给侧，往后看在印尼进口锡锭有所增加、非洲锡矿持续爬产的背景之 下，缅甸锡矿是否复产成为供给侧仍能保持相对偏紧的最后一张底牌。而这样的预期逆转出现后，锡价看多的理由不再，除去短期复产节奏没那么快带来年内仍将去库的现实情况外，后续锡价继续突破做多需要等待下一个大逻辑。在此之前，锡价或将重心不断下移，直至宏观情绪继续转好或复产不顺带来的底部支撑。策略上以逢高空思路为主，关注期限正套。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 期货 本周收盘价 周涨幅% 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪锡主力合约 254,290 -1.50% 256,090 0.76% 伦锡3M电子盘 19,920 2.65% - - 本周五成交 较上周五变动 本周五持仓 较上周五变动 沪锡主力合约 35,284 -32,870 9,626 -11,247 伦锡3M电子盘 447 -79 14,318 -12 本周库存 较上周变动 注销仓单比 较上周变动 沪锡 7,409 110 - - 伦锡 4,730 -40 5.39% -1.05% 现货及价差产业链重要价格数据 本周五 上周五 较上周变动 SMM1#锡锭价格 254,600 256,400 -1,800 长江有色1#锡平均价 254,600 209,000 45,600 LME锡(现货/三个月)升贴水 -185 -270 85 近月合约对连一合约价差 58,860 66,010 -7,150 现货对期货主力价差 310 -49,160 49,470 精炼锡进口盈亏 -6,455 -15,887 9,432 买近月抛连一合约的跨期套利成本 3,266.86 - - 本周五 上周五 较上周变动 40%锡精矿(云南)价格 239,100 240,900 -1,800 60%锡精矿(广西)价格 243,100 244,900 -1,800 63A焊锡条 173,250 174,250 -1,000 60A焊锡条 165,750 166,750 -1,000 资料来源：Wind,SMM，国泰君安期货研究 2.参考图表 40,000.0035,000.00 元/吨 295000275000 30,000.00 255000 25,000.00 235000215000 20,000.00 195000 15,000.00 175000 10,000.00 155000 5,000.00 135000115000 0.00 95000 图1：LME锡与沪锡期货收盘价走势图2：沪锡收盘价与现货价格走势 元/吨期货收盘价(活跃):锡 295000期货收盘价:LME锡(3个月):电子盘 275000 255000 235000 215000 195000 175000 155000 135000 115000 95000 现货均价:1#锡:长江有色期货收盘价(活跃):锡 美元/吨 2000 LME锡升贴水(0-3) 1500 1000 500 0 -500 -1000 元/吨 20000 平均价:1#锡升贴水(99.9%):华东:上海金属网 锡升贴水最大值-锡升贴水最小值 15000 10000 5000 0 -5000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 手 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020-10-16 非商业净多头持仓 非商业空头持仓 非商业多头持仓 2021-10-16 2022-10-16 2023-10-16 2024-1 资料来源：wind，国泰君安期货研究资料来源：wind，国泰君安期货研究 图3：LME锡升贴水走势图4：国内现货升贴水走势 2023-03-29 2023-04-29 2023-05-29 2023-06-29 2023-07-29 2023-08-29 2023-09-29 2023-10-29 2023-11-29 2023-12-29 2024-01-29 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 2024-06-30 2024-07-31 2024-08-31 2024-09-30 资料来源：wind，国泰君安期货研究资料来源：wind，国泰君安期货研究 图5：锡期现价差图6：LME投资基金持仓 期现价差 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2024-06-252024-07-252024-08-252024-09-252024-1 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：LME和SHFE期货库存图8：LME库存与注销仓单比 吨期货库存:锡:总计LME:库存:锡 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 吨LME:注销仓单:锡LME注销仓单比 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 坐标轴标题 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 2018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-06 2021-07-192022-07-192023-07-192024-07-19 资料来源：wind，国泰君安期货研究资料来源：wind，国泰君安期货研究 图9：锡锭产量与开工率图10：锡进出口成本 吨锡:锡锭:产能产量:国内精炼锡产量（SMM）:产量 %元/吨精炼锡进口盈亏精炼锡出口盈亏吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 锡:锡锭:开工率:国内精炼锡企业开工率:平均开工率80 70 60 50 40 30 20 10 0 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 2020-10-31 2021-01-31 2021-04-30 2021-07-31 2021-10-31 2022-01-31 2022-04-30 2022-07-31 2022-10-31 2023-01-31 2023-04-30 2023-07-31 2023-10-31 2024-01-31 2024-04-30 2024-07-31 -80000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 -120000 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图11：锡矿进口数量精矿图12：锡进口盈亏 吨 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 锡矿进口:锡矿砂及精矿 20152016201720182019 20202021202220232024 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 元/吨进口盈亏出口盈亏 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 -120000 2021-04-122022-04-122023-04-122024-04-12 资料来源：wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：国内锡锭净进口图14：WBMS锡供需平衡 吨净进口 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 万吨WBMS:供需平衡:锡:累计值 2 1 0 -1 -2 -3 -4 资料来源：wind，国泰君安期货研究资料来源：wind，国泰君安期货研究 图15：焊锡价格图16：锡化合物价格 元/吨 ######### 较前日变化 较上周变化 较上月变化 氯化亚锡 167000 0 -1000 ############# 硫酸亚锡 173000 0 -1000 ############# 锡酸钠36.5% 146000 0 -1000 ############# 锡酸钠42% 148000 0 -1000 ############# 二氧化锡 267000 0 -1000 ############# 锡基轴承合金 236250 -500 -1500 ############# 元/吨锡:锡材:价格:60A焊锡条:60A焊锡条-平均价 290000锡:锡材:价格:63A焊锡条:63A焊锡条-平均价 240000 190000 140000 90000 40000 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：，ifind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提