2024年第四季度市场策略报告：增量政策预期升温，指数中枢将逐步上移

证券研究报告 策略深度 增量政策预期升温，指数中枢将逐步上移 2024年第四季度市场策略报告 2024年10月21日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 30% 20% 10% 0% -10% 2023-102024-012024-042024-072024-10 %1M3M12M 上证指数19.419.589.56 沪深30022.9311.1912.10 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1财信宏观策略&市场资金跟踪周报（10.21-10.25）：市场企稳回升，关注科技成长2024-10-20 2住建部新闻发布会精神解读：“两个增加”政策 超预期，但专项债效果待观察2024-10-17 3财信宏观策略&市场资金跟踪周报（10.14-10.18）：财政发力预期升温，市场风格走向分化2024-10-13 美联储进入降息周期，全球流动性迎来拐点。目前海外经济呈现美强 欧弱态势，后续海外经济持续性主要取决于美国经济。当前疫后财政 转移支付的美国居民超额储蓄已接近消耗完毕，后续提防美国消费降温风险；此外，美国投资端也开始放缓，截至8月份，美国建造支出 折年数已连续3个月环比负增长。9月份美联储超预期降息50bp，全球流动性迎来拐点，且美联储政策重心进一步向就业倾斜（：1）通胀方面，美国本轮抗通胀已取得显著成效，为降息打开了空间；（2）就业方面，美国失业率在7-9月份均触发萨姆规则，有经济早期衰退的 可能性。9月份点阵图也部分暗含对“美国经济衰退预期”的定价， 后续美联储降息路径仍存在不确定性。从历史来看，贵金属、医药在美联储降息时表现较佳，投资黄金的确定性较高。 增量政策预期升温，期待经济企稳回升。当前国内经济复苏基础仍不牢固，今年前三季度GDP累计同比+4.8%，距离5%增速目标仍有差距，强化了近期增量政策出台预期。（1）投资端仍在低位磨底，鉴于增量财政政策即使落地也仍需数月传导期，预计增量政策见效或在11-12月份及以后（；2）消费端复苏力度一般，受制于财富效应减弱及 就业市场现状，预计第四季度消费仍维持弱复苏态势（；3）出口端在 9月份受台风天气短期扰动，但高频数据显示10月份或迎来弱修复，预计第四季度出口端平稳运行概率偏大（；4）流动性仍合理充裕，货币政策开始发力，但目前国内财政政策落地节奏仍慢于货币政策，期 待财政政策加码发力，畅通宽信用传导过程。 近期指数或迎来企稳，但风格将走向分化。9月24日发布会以来，A股估值初步修复，但仍接近“二级底部”位置。（1）政策面。随着前三季度经济数据公布完毕，经济端对市场压制作用消退。后续全国人 大常委会召开，可能是财政政策出台的有利时机。在财政政策落地前，市场都有政策利好预期，对指数形成支撑（；2）资金端。此前市场快速大幅上涨，踏空资金过多，当指数回调至支撑位时，踏空资金有入场动机，近期资金有重新入场迹象；（3）技术面。当市场强势放量突破“W型（双底）底部”的中间高点后，3150-3200点由压力位转为 强支撑位。展望第四季度，增量财政政策是决定市场上行高度的重要因素，指数预计以震荡上行为主，但预计风格将迎来分化，基本面将是下阶段获取超额收益的主要支撑。 投资建议：第四季度，A股市场机会大于风险，预计指数震荡中枢逐步上移，可增加对股票资产配置，把握行业轮动机会：（1）科技成长方向。目前正值新一轮技术革命的发轫期，以半导体、人工智能为代表的新科技将迎来快速发展期（。2）受益降息的估值弹性品种，例如创新药、贵金属板块的黄金和白银（。3）顺周期板块。目前市场对经济增速边际改善的预期升温，顺周期方向的地产产业链及消费板块仍有一定机会（。4）以券商为代表的金融板块。受益于市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，预计券商仍有反复活跃的机会。 风险提示：海外经济衰退；中国高频经济数据走弱；政策力度不及预期风险；俄乌冲突及伊以冲突；美联储降息不及预期；中美贸易摩擦。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1市场回顾：近期指数或迎来企稳，但风格将走向分化5 1.1大势研判：A股仍具备性价比优势，近期指数或迎来企稳5 1.2市场风格：基本面将是下阶段获取超额收益的主要支撑10 1.3政策动向：政策面明显转向，后市主要看增量财政政策13 1.4本章小结：近期指数或迎来企稳，关注有基本面支撑的方向15 2全球：海外经济有降温风险，但全球流动性拐点已至15 2.1全球经济：第四季度全球经济可能有降温风险15 2.2海外通胀：美国抗通胀取得显著成效，但可能有经济早期衰退的风险18 2.3流动性：美联储进入降息周期，全球流动性迎来拐点21 2.4本章小结：海外经济有降温风险，但全球流动性迎来拐点24 3中国：增量政策预期升温，期待经济企稳回升24 3.1经济概况：经济复苏基础尚不牢固，但政策预期明显改善24 3.2投资端：期待增量财政政策发力，托底固定资产投资25 3.3消费端：预计第四季度仍维持弱复苏态势33 3.4出口端：出口端平稳运行的概率偏大35 3.5流动性：货币政策开始发力，宜理性看待社融数据波动36 3.6本章小结：增量政策预期升温，期待经济企稳回升37 4投资建议38 4.1美林时钟资产配置框架38 4.2投资建议38 5风险提示39 图表目录 图1：2024年Q1-Q3，万得全A及沪深300指数走势（%）5 图2：2024年Q3，全球主要股指的涨跌幅（%）5 图3：9月24日至10月8日，A股主要指数的涨跌幅情况（%）6 图4：近十年，万得全A市净率估值走势6 图5：近十年，万得全A的股债相对回报率走势7 图6：全球主要股指的市盈率估值7 图7：全球主要股指的股息率（近12个月）7 图8：万得全A及M1同比走势8 图9：中国制造业PMI走势8 图10：924以来，工行银证转账指数大幅攀升8 图11：未来中美利差缩窄，外资或加速流入8 图12：技术形态来看，上证指数近期的支撑位在3150-3200点左右，压力位在3700点 左右9 图13：A股市场“水牛”条件暂不具备9 图14：2024年Q3，申万一级行业的区间涨跌幅（%）10 图15：2024年Q3，中信风格指数的涨跌幅（%）10 图16：A股市场日历效应及规律总结11 图17：2024年前三季度，市场流行高股息大盘蓝筹风格11 图18：9月24日，一行一局一会重磅发声13 图19：2022年迄今，国债及地方债净融资走势（亿元）14 图20：2023年下半年以来，央行总资产明显扩张（亿元）14 图21：全球经济仍在边际回升的通道15 图22：G7、美国、日本OECD综合领先指标走势15 图23：美国密歇根大学的消费者信心/预期/现状指数16 图24：美国个人储蓄存款总额季调折年数（十亿美元）16 图25：美国:建造支出:季调:折年数（亿美元）17 图26：美国:私人部门建造支出:制造业:季调:折年数（亿美元、分部门）17 图27：美国新建住房销量与30年期抵押贷款固定利率的走势17 图28：美国Sentix投资信心指数走势17 图29：美国在未来12个月的经济衰退概率18 图30：美联储对美国各年GDP增速的预测（%）18 图31：2020年以来，美国CPI环比季调走势（%）19 图32：美国CPI各个分项的拉动（pct）19 图33：美国就业数据表现仍较好20 图34：美国工资-通胀螺旋指数走势20 图35：2024年7月-9月，美国失业率均触及萨姆规则，引发“市场对美国经济早期衰退的担忧”21 图36：2024年9月份，美联储点阵图预测21 图37：CME预计美联储11月降息25bp概率为94.1%，不降息概率为5.9%23 图38：1987年迄今，美联储历次降息周期中，标普全球1200行业指数的走势（全球行业指数）23 图39：1987年迄今，在美联储历次降息周期中，各个贵金属的价格涨跌幅（%）24 图40：美国PMI走强、经济回升时，白银弹性更大24 图41：中国制造业PMI及PMI新订单指数走势（%）25 图42：万得一致预测GDP增速可较好预测实际GDP增速（%）25 图43：固定资产投资完成额增速走势26 图44：固定资产投资完成额增速的贡献拆解26 图45：民间固定投资增速已经有所企稳26 图46：中国、美国的经济政策不确定性指数走势26 图47：中国商品房销售面积及增速（亿平米、%）27 图48：中国房地产开发投资完成额累计值及增速（万亿元、%）27 图49：中国70个大中城市的二手住宅价格指数的环比走势（%）28 图50：中国抵押补充贷款(PSL)当月新增（亿元）28 图51：中国房地产开发投资完成额扣减土地购置费/GDP比重（%）28 图52：商品房销售面积增速领先于房地产开发投资完成额增速28 图53：中国30大中城市商品房成交面积当周值29 图54：中国商品房待售面积累计值及累计同比（万平方米、%）29 图55：土拍市场并未明显回暖29 图56：中国房屋竣工面积与商品房销售面积增速29 图57：中国建筑业PMI走势30 图58：固定资产投资增速与政府债券同比具备一定相关性30 图59：中国水泥发运率当周值（%）31 图60：中国挖掘机销量及开工小时数31 图61：PPI为负时，工业企业利润下滑，制造业投资承压32 图62：制造业企业预期指数走势32 图63：制造业产能利用率走势32 图64：中国工业企业的资产负债率走势32 图65：设备工器具购置/固定资产投资完成额比值走势33 图66：固定资产投资完成额设备工器具购置累计同比走势33 图67：中国社会消费品零售总额增速33 图68：中国核心CPI走势33 图69：中国居民人均可支配收入累计值（元）34 图70：中国居民人均消费支出及占比（%）34 图71：中国金融机构储蓄存款余额（万亿元）34 图72：住户存款的定期及其他存款/(住户存款的定期及其他存款+住户存款的活期存款) 比值走势（%）34 图73：中国网购单价走势35 图74：消费者信心指数位处低位35 图75：出口对中国GDP当季同比的拉动35 图76：中国当月出口金额及增速（亿美元、%）35 图77：中国PMI新出口订单指数走势36 图78：中国出口金额（人民币）同比增速及预测（%）36 图79：2016年以来，社融与M2剪刀差走势37 图80：2015年以来，M1与M2剪刀差走势37 图81：社融增速约领先于工业企业利润总额增速同比1-2个月37 图82：社融增速约领先于股市市盈率估值增速1-2个月37 图83：中国PMI及中国PPI全部工业品当月同比的走势38 表1：2024-2025年，万得一致预测的营收及净利润增速中位数（%、不完全统计）12 表2：2024年Q3以来，主要机构对全球经济及美国经济的预测18 1市场回顾：近期指数或迎来企稳，但风格将走向分化 1.1大势研判：A股仍具备性价比优势，近期指数或迎来企稳 第三季度，欧美股指大多取得正收益。2024年第三季度，美联储及欧央行均开启降息，全球流动性有所改善，但资本市场走势明显分化。截至9月30日，14个全球重点股 指中，第三季度有11个股指上涨，涨跌幅中位数为+5.75%。由于欧美经济体暂未经济衰退，在预防式降息下，欧美股指大多取得正收益。但日元加息扰动，引发日元升值及日元套息交易逆转，日、韩等亚太股市受冲击较大，表现相对逊色。 9月24日发布会后，中国资产表现亮眼。在9月24日一行一局一会新闻发布会前，中国高频经济数据仍待改善、政策端维持战略定力，A股指数延续震荡磨底走势。但相 较前期政策相对谨慎的倾向，“9月24日政策组合拳”的实施力度大超预期，为市场带来明显的流动性改善预期；9月底政治局会议全力提振经济及资本市场，为增量政策落地、经济基本面回升向好奠定基础。流动性改善、增量政策提振资本市场，成为扭转市场低迷情绪、推动市场从底部回升的关键因素