海风用海问题改善，我国海风加速，龙头获益显著

东方电缆（603606.SH） 海风用海问题改善，我国海风加速，龙头获益显著 证券研究报告|季报点评 2024年10月27日 事件：公司发布2024年三季报。公司2024年1-9月实现营收66.99亿 元，同比+25.22%；实现归母净利润9.32亿元，同比+13.41%，扣非归 同比+58.34%、环比-4.61%，实现归母净利润2.88亿元，同比+40.28%， 行业 电网设备 环比-24.36%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比+25.53%、环比- 前次评级 增持 31.00%。从盈利能力看，2024Q3公司毛利率约21.74%、同比+0.85pcts， 10月25日收盘价（元） 58.24 净利率约10.95%、同比-1.41pcts。2024Q3公司计提信用减值损失约0.72 总市值（百万元） 40,052.54 亿元，若还原信用减值损失，公司归母净利润超3亿元，整体看公司业绩 总股本（百万股） 687.72 符合预期。 其中自由流通股（%） 100.00 母净利润7.93亿元、同比-0.96%。其中24Q3公司实现营收26.31亿元， 增持（维持） 股票信息 分板块看，海缆收入大幅增长。2024年1-9月，公司陆缆系统实现营收 36.88亿元，占主营业务收入55.14%，海缆系统及海洋工程30.01亿元， 占主营业务收入44.86%。其中2024Q3陆缆实现营收13.94亿元，同比 +53.12%；海缆系统及海洋工程实现营收12.32亿元，同比+64.50%。 公司Q3海缆订单高增。在手订单情况，截止2024年10月18日，公司 在手订单约92.36亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统48.90亿 元，海洋工程13.97亿元。公司在10月18日、10月22日公司分别预中标帆石一首回500kV送出缆9.33亿元、连江外海66kV阵列缆2.16亿元，两个项目均处于公示期，因此暂未列入公司在手订单中。若加上此两个项目，公司当前海缆在手订单约40.98亿元，相较2024年8月12日 披露的海缆系统在手订单约29.49亿元、陆缆系统45.23亿元，海洋工程 14.33亿元，海缆订单大幅增长。且看合同负债，截至三季度末，公司合同负债8.59亿元，环比提升194%，同比提升162%。 海风建设逐步肃清，海风有望招标开工加速。近期看到，广东、浙江海上风电海缆需求频繁放出，公司有望率先受益。其中帆石一首回500KV海缆开标，公司以9.3亿元（9.09亿元投标价格、0.24亿元选项价格）预中标帆石一首回500KV海缆及敷设，海缆总长76KM，海缆单公里价格达1018.4 万元/KM，帆石一首回500KV海缆计划在2025年4月1日交付。10月25日，中广核电子商务平台发布《中广核阳江帆石二海上风电场EPC总承包项目中标候选人公示》的公告，预计2024年11月底开工。嵊泗3#、4#海上风电场项目220kV及66kV海缆已经在9月招标，计划与2025年 1月30日至2025年7月30日交付。海风加速建设，公司作为海缆龙头，有望率先按受益。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润为12.13/19.08/23.15 亿元，对应2024-2026年PE为33/21/17.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：风电建设及海上风电建设不及预期，海缆格局恶劣，欧洲海上风电建设不及预期。 30日日均成交量（百万股11.27 股价走势 东方电缆沪深300 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《东方电缆（603606.SH）：海风建设有望加速，海缆龙头订单业绩有望放量增长》2024-08-18 2、《东方电缆（603606.SH）：2024年海风有望放量建 设，海缆龙头订单有望放量增长》2024-03-22 3、《东方电缆（603606.SH）：海风建设拐点至，海缆龙头乘风起》2023-11-19 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,009 7,310 8,870 11,222 13,347 增长率yoy（%） -11.6 4.3 21.3 26.5 18.9 归母净利润（百万元） 842 1,000 1,213 1,908 2,315 增长率yoy（%） -29.2 18.8 21.3 57.3 21.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.22 1.45 1.76 2.77 3.37 净资产收益率（%） 15.3 15.9 16.8 22.4 22.9 P/E（倍） 47.6 40.1 33.0 21.0 17.3 P/B（倍） 7.3 6.4 5.6 4.7 4.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6831 7917 8960 10893 13199 营业收入 7009 7310 8870 11222 13347 现金 2258 2142 3113 4114 5712 营业成本 5440 5467 6714 8072 9552 应收票据及应收账款 2364 2684 2957 3741 4449 营业税金及附加 23 49 44 56 67 其他应收款 50 34 49 62 74 营业费用 147 153 222 281 334 预付账款 153 79 134 161 191 管理费用 112 130 177 224 267 存货 1321 2148 1865 1794 1592 研发费用 238 270 355 449 534 其他流动资产 685 829 842 1020 1180 财务费用 21 8 -12 -18 -24 非流动资产 2356 2723 3152 3511 3799 资产减值损失 -43 -29 -10 -10 -10 长期投资 27 48 68 88 108 其他收益 23 33 35 45 53 固定资产 1723 1925 2250 2545 2805 公允价值变动收益 -36 9 0 0 0 无形资产 324 364 399 434 469 投资净收益 14 3 0 0 0 其他非流动资产 282 385 435 444 416 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 9188 10640 12113 14404 16998 营业利润 957 1151 1394 2193 2661 流动负债 2440 3801 4368 5341 6335 营业外收入 5 0 0 0 0 短期借款 102 0 200 400 600 营业外支出 2 5 0 0 0 应付票据及应付账款 1671 2249 2425 2915 3449 利润总额 960 1146 1394 2193 2661 其他流动负债 668 1552 1743 2026 2285 所得税 118 145 181 285 346 非流动负债 1254 549 538 538 538 净利润 842 1000 1213 1908 2315 长期借款 1061 353 353 353 353 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 193 195 184 184 184 归属母公司净利润 842 1000 1213 1908 2315 负债合计 3694 4349 4905 5878 6872 EBITDA 1191 1333 1601 2425 2919 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.22 1.45 1.76 2.77 3.37 股本 688 688 688 688 688 资本公积 1304 1304 1305 1305 1305 主要财务比率 留存收益 3447 4275 5106 6424 8023 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5493 6291 7207 8526 10125 成长能力 负债和股东权益 9188 10640 12113 14404 16998 营业收入(%) -11.6 4.3 21.3 26.5 18.9 营业利润(%) -30.2 20.2 21.2 57.3 21.3 归属母公司净利润(%) -29.2 18.8 21.3 57.3 21.3 获利能力毛利率(%) 22.4 25.2 24.3 28.1 28.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.0 13.7 13.7 17.0 17.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.3 15.9 16.8 22.4 22.9 经营活动现金流 647 1190 1594 1993 2680 ROIC(%) 13.6 14.3 14.4 19.2 19.7 净利润 842 1000 1213 1908 2315 偿债能力 折旧摊销 153 168 218 250 282 资产负债率(%) 40.2 40.9 40.5 40.8 40.4 财务费用 38 36 10 13 17 净负债比率(%) -19.6 -20.9 -27.5 -32.6 -41.3 投资损失 -14 -5 0 0 0 流动比率 2.8 2.1 2.1 2.0 2.1 营运资金变动 -492 -99 159 -188 56 速动比率 2.0 1.3 1.4 1.5 1.6 其他经营现金流 120 90 -6 10 10 营运能力 投资活动现金流 -436 -596 -627 -599 -559 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 -444 -612 -639 -599 -559 应收账款周转率 2.9 2.9 3.1 3.4 3.3 长期投资 6 14 0 0 0 应付账款周转率 7.3 7.0 7.7 7.9 7.8 其他投资现金流 2 3 12 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 280 -561 12 -393 -523 每股收益(最新摊薄) 1.22 1.45 1.76 2.77 3.37 短期借款 -145 -102 200 200 200 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 1.73 2.32 2.90 3.90 长期借款 1061 -708 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.99 9.15 10.48 12.40 14.72 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 1 0 0 P/E 47.6 40.1 33.0 21.0 17.3 其他筹资现金流 -636 248 -189 -593 -723 P/B 7.3 6.4 5.6 4.7 4.0 现金净增加额 487 30 971 1001 1598 EV/EBITDA 38.3 21.1 23.8 15.4 12.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本