季报点评：三季度业绩高速增长，风电装机加速叠加海风招标行业预期改善

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 三季度业绩高速增长，风电装机加速叠加海风招标行业预期改善 ——新强联(300850)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(上调) 市场数据(2023-10-27) 收盘价(元)37.57 投资要点： 发布日期：2023年10月30日 一年内最高/最低(元)74.20/28.03 沪深300指数3,562.39 市净率(倍)2.84 流通市值(亿元)87.01 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)13.21 每股经营现金流(元)-1.13 毛利率(%)25.93 净资产收益率_摊薄(%)7.18 资产负债率(%)57.00 总股本/流通股(万股)35,874.17/23,160.61B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 新强联沪深300 10月26日晚间，新强联披露2023年第三季度报告。2023年前三季度， 新强联实现营业收入20.92亿元，同比增长7.12%；归属于上市公司股东的净利润3.4亿元，同比增长1.75%。 三季度高速增长，单季度扣非净利润增长32.95% 2023年三季报实现营业收入20.92亿元，同比增长7.12%；归母净利润 3.4亿元，同比增长1.75%，扣非归母净利润2.41亿，同比增长-27.37%。 其中，第三季度，新强联营业收入8.77亿元，同比增长27.07%；归母净利润2.39亿元，同比增长161.75%，扣非净利润1.18亿，同比增长32.95%。 公司第三季度业绩增长明显加速。主要原因是三季度开始风电装机明显加速，叠加公司部分新产品逐步导入市场，公司三季度单季度业绩出现明显的增长。其次，公司第三季度取得投资收益1.42亿，大幅增厚单季度业绩。 毛利率触底反弹，公司盈利能力逐步修复 2023年三季报公司毛利率26.64%,同比下滑2.45个百分点，环比2023H1 上升了0.71个百分点。 20% 8% -3% -14% -26% 2022.102023.022023.062023.10 -37% -48% -60% 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《新强联(300850)中报点评：竞争加剧业绩承压，收购圣久锻件增厚收益》2023-09-21 《新强联(300850)季报点评：业绩短期承压，锻件自产、新产品放量盈利有望修复》 2022-11-09 联系人：马嶔琦 2023年三季报公司净利率16.97%，同比下降0.59个百分点，环比2023H1上升了7.9个百分点。主要原因是1：毛利率环比改善提升了净利率；2：三季度单季度收到较大投资收益，明显提高了净利率。 2023年三季报公司加权ROE为8.44%，同比下降0.9个百分点。 风电轴承国产龙头，中长期受益风电需求向好和零部件国产化推进 风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率最低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。 公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，公司在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴承、双列圆锥滚子主轴承、单列圆锥滚子主轴承、调心滚子主轴承等产品中，技术位居行业前列，目前仍在客户需求磨合以及产线、设备、工艺的打磨，小批量验证，未来随着国产化推进有望大规模批量化，给公司风电业务带来新的成长。 此外，2022年公司发行12.1亿可转债，其中11.13亿投向齿轮箱轴承及 电话： 021-50586973 精密零部件项目，中报披露齿轮箱轴承及精密零部件项目进度已经达到 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 51.12%，8月29日公司披露投资者关系活动记录表显示齿轮箱轴承研发 邮编： 200122 设计已经完成，目前在做设备安装调试，接下来就可以启动样品的加工制作，整体预期会比最初计划的要快。主轴轴承、齿轮箱轴承产品国产化率较低，公司发力这两个新产品有望充分受益风电轴承全面国产化推进。 风电装机加速明显，海风项目启动，行业有望迎来复苏 风电是清洁能源的重要组成部分，是双碳政策的核心落脚点之一。十四五前两年受风电补贴退坡抢装潮的影响装机远远低于预期，预计十四五后半阶段风电装机将开始补充性增长，根据GWEC预测，2023-2025年风电年均新增装机将达到70GW以上，对比过去两年有大幅增长。2023年1-9月份我国风电装机容量约4.0亿千瓦，同比增长15.1%，占总发电装机容量的14.34%，1-9月全国风电发电量为4025亿千万时，同比增长28.4%，占总发电量比例为6.63%，中长期来看风电仍还有较大的增长空间。2023年1-9月风电新增装机33.48GW，同比增长74.01%，其中9月新增4.56GW，同比增长47.1%。2023年1-9月风电利用小时风电1665小时，比上年同期增加49小时。二三季度开始，风电装机明显加速。下半年，海风项目招标逐步启动，继江苏大丰&射阳项目公示批复、广东7GW省管+16GW国管海域项目竞配落地后，浙江、福建等沿海地区海风建设传出利好。沿海地区海风项目启动推动海风建设回暖，给行业带来明显的预期变化。 盈利预测与估值 公司是国产风电轴承龙头企业，受益风电装机需求旺盛未来市场空间较大，同时公司的主轴轴承、齿轮箱轴承业务国产化替代展开，业务蓄势待发。我们维持预测公司2023年-2025年营业收入分别为28.46亿、35.37亿、42.32亿，因2023年三季度业绩超出预期及风电装机加速，我们上调2023-2025年归母净利润分别至4.56亿、5.36亿、6.72亿，对应的PE分别为28.47X、24.19X、19.31X。考虑到公司三季报超出预期，未来风电主轴轴承和齿轮箱轴承业务的国产化空间较大，具有较好的成长性，同时海风项目重启，给市场预期带来明显变化，上调公司评级至“买入”评级。风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,477 2,653 2,846 3,537 4,232 增长比率（%） 19.98 7.13 7.27 24.26 19.66 净利润（百万元） 514 316 456 536 672 增长比率（%） 21.09 -38.54 44.19 17.69 25.27 每股收益(元) 1.49 0.92 1.32 1.55 1.95 市盈率(倍) 25.23 41.05 28.47 24.19 19.31 资料来源：中原证券，聚源数据 归母净利润 同比(%) 600 350 325.44 514.31 300 500 424.72 250 400 200 339.56 316.10 150 300 100 75.22 200 39.45 99.83 56.98 50 21.09 1.750 100 -38.54 -50 0 -100 营业收入 同比(%) 3,000 250 2,653.45 2221,4.0716.87 2,500 200 2,064.40 2,091.94 2,000 150 1,500 100 1,000 643.10 500 457.13 50 40.68 23.36 19.98 0 7.137.12 0 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 45 毛利率(%) 净利率(%) 40.72 ROE(加权)(%) 40 35 30 29.45 31.06 30.45 30.82 25 27.5026.64 20 23.07 20.5720.79 16.9116.97 15 15.52 12.46 10 11.14 12.38 8.678.44 5 0 3,000 2,500 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量 归母净利润 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 3,000 回转支承 锁紧盘 铸锻件 2,500 1 169.21 24.502 2,000 149.41 1,500 1,000 260.742, 1, 500 159.05 128.41 3 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 4 0 15.2 5 69.2 25.6 2 9 67.3 9 051 09 2, 896. 139. 68.4 5 8 63.4 40353025201510 50 回转支承锁紧盘铸锻件 35.11 33.56 31.7832.15 29.52 27.01 18.7817.8019.27 14.50 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图7：子公司圣久锻件历年经营业绩（万元） 140,000 营业收入 归母净利润 122036.35 120,000 108647.04 100,000 78297.09 79049.93 80,000 60,000 38401.64 40,000 20,000 13754.57 3605.1 5809.27 10310.68 7156.62 0 2019A 2020A 2021A 2022A 2023H1 资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,081 4,860 5,101 5,886 6,816 营业收入 2,477 2,653 2,846 3,537 4,232 现金 943 1,287 1,146 1,384 1,839 营业成本 1,713 1,924 2,102 2,593 3,080 应收票据及应收账款 1,127 1,376 1,518 1,827 2,034 营业税金及附加 11 16 16 20 24 其他应收款 7 17 14 19 23 营业费用 7 16 15 19 23 预付账款 9 116 88 125 142 管理费用 32 65 68 81 93 存货 537 764 1,039 1,160 1,283 研发费用 106 129 142 170 199 其他流动资产 1,457 1,300 1,295 1,370 1,495 财务费用 76 103 65 83 83 非流动资产 2,176 4,320 5,196 5,517 5,671 资产减值损失 0 -59 -12 -8 -5 长期投资 145 144 192 223 260 其他收益 6 12 11 15 17 固定资产 788 1,563 1,878 2,033 2,031 公允价值变动收益 100 19 0 0 0 无形资产 155 362 531 713 890 投资净收益 -7 20 12 18 20 其他非流动资产 1,087 2,252 2,596 2,547 2,490 资产处置收益 0 -16 125 54 36 资产总计 6,256 9,180 10,297 11,402 12,487 营业利润 586 326 524 617 775 流动负债 2,005 3,419 3,910 4,538 5,015 营业外收入 0 18