电力造价软件龙头，第二增长曲线有望逐步兑现

证券研究报告 计算机报告日期：2024年10月25日 电力造价软件龙头，第二增长曲线有望逐步兑现 ——理工能科（002322.SZ）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（维持）最近一年走势 市场数据 2024年10月24日 分析师：孙伯文 执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@hlzqgs.com 联系人：朱凌萱 执业证书编号：S0230124010005邮箱：zhulx@hlzqgs.com 相关阅读 《Q2净利润同比大增，三年分红规划彰显公司信心—理工能科（002322.SZ）2024年半年报点评报告》2024.08.26 请认真阅读文后免责条款 事件： 公司于2024年10月25日发布2024年第三季度报告。前三季度，公司实现营业总收入6.11亿元，同比增长0.25%；归属于上市公司股东的净利润为1.87亿元，同比增长39.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.72亿元，同比增长39.33%；基本EPS为0.52元/股，同比增长44.44%。 观点： 当前价格（元） 14.92 52周价格区间（元） 8.44-16.60 总市值（百万元） 5,656.89 流通市值（百万元） 5,446.09 总股本（万股） 37,914.80 流通股（万股） 36,501.97 近一月换手（%） 85.54 单季度业绩承压，前三季度利润端符合预期。2024年第三季度，公司实现营业总收入2.07亿元，同比减少23.02%；归属于上市公司股东的净利润为0.44亿元，同比减少30.41%，营收、利润端均有所下滑。前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长39.41%；同时，销售毛利率为68.93%，同比提升4.04%；销售净利率为30.53%，同比提升8.57%。公司经营效率较去年同期水平显著提升，利润端增长总体符合预期。 新一代油色谱产品有望得益于需求提升，第二增长曲线有望逐步兑现。国家电网要求220KV及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110KV油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监测装置。特高压变电站要求配备两台高精度色谱。在此背景下，公司新一代油色谱产品在特高压领域及高端市场的需求有望大幅提升。 电力造价软件业龙头，有望核心受益于配电网投资增长。行业角度，我国配电网投资稳定增长，电力行业已形成了较为完整的定额体系，定额体系、计价体系和清单计价体系在火电、核电、新能源、储能中的全面实施，有望为软件产品带来增长空间。公司角度，公司造价产品单品类定额更新周期一般为5年，受周期特性影响，公司造价产品营收体量具备可持续性。另一方面，公司在电力造价软件领域深耕多年，已形成稳定的客户群体，近年来电力造价软件产品市占率较高且毛利率保持在90%以上，未来有望凭借技术优势和细分产品进一步提升市占率和毛利率水平。 盈利预测及投资评级：公司为电力造价软件行业引领者，新一代油色谱产品有望受益于市场需求增长而持续放量，第二增长曲线有望逐步兑现。电力智能仪器方面，预计2024年-2026年公司电力智能仪器毛利率有望提升并维持在60%以上。电力造价软件方面，公司龙头地位稳固，有望核心受益于配电网投资增长，维持 高毛利率和高市占率现状。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.45/4.47/5.50亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为0.91/1.18/1.45元，当前股价为14.92元，对应2024-2026年PE分别为16.4/12.7/10.3倍。与可比公司金智科技(002090.SZ)、思源电气(002028.SZ)2024-2026年 28.0/19.4/15.2倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，维持“增持”评级。 风险提示：配电网投资不及预期；行业竞争加剧；产品交付节奏不及预期；新一代油色谱产品推进不及预期；政策落地节奏不及预期。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 970 1,096 1,370 1,600 1,838 增长率（%） -12.53 12.98 25.02 16.79 14.89 归母净利润（百万元） 215 246 345 447 550 增长率（%） 202.08 14.58 40.34 29.39 23.27 ROE（%） 6.96 7.37 10.28 12.57 14.58 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.57 0.65 0.91 1.18 1.45 市盈率（P/E） 26.4 23.0 16.4 12.7 10.3 市净率（P/B） 1.8 1.7 1.7 1.6 1.5 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表1：可比公司盈利预测表 EPS（元/股）PE 股价总市值 证券代码 证券简称 （元） （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 002028.SZ 思源电气 76.02 588.56 1.59 2.02 2.65 3.29 4.00 26.9 25.4 28.6 23.1 19.0 002090.SZ 金智科技 8.25 33.05 0.08 0.15 0.30 0.53 0.73 41.0 108.7 27.3 15.7 11.3 行业平均 0.83 1.09 1.48 1.91 2.36 34.0 67.0 28.0 19.4 15.2 002322.SZ 理工能科 14.92 56.57 0.57 0.65 0.91 1.17 1.44 26.4 23.0 16.4 12.7 10.3 数据来源：Wind,华龙证券研究所（截至2024年10月24日，理工能科盈利预测来自华龙证券研究所，其余可比公司盈利预测来自Wind一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,363 1,641 1,638 1,822 2,066 营业收入 970 1,096 1,370 1,600 1,838 现金 591 912 843 956 1,133 营业成本 359 431 497 559 619 应收票据及应收账款 460 444 452 535 539 税金及附加 10 11 14 16 19 其他应收款 26 21 38 31 48 销售费用 137 161 201 232 257 预付账款 7 10 11 13 15 管理费用 113 108 135 157 181 存货 186 140 145 150 160 研发费用 165 159 178 176 184 其他流动资产 93 114 149 135 171 财务费用 -6 -10 7 3 1 非流动资产 2,140 2,086 2,122 2,133 2,136 资产和信用减值损失 -25 -18 -13 -18 -22 长期股权投资 164 176 192 209 226 其他收益 56 37 46 47 46 固定资产 411 364 394 397 391 公允价值变动收益 0 -2 -16 -12 -8 无形资产 33 29 20 11 3 投资净收益 18 20 33 30 25 其他非流动资产 1,531 1,517 1,517 1,517 1,517 资产处置收益 -0 -0 4 1 1 资产总计 3,503 3,726 3,760 3,955 4,202 营业利润 244 276 390 504 620 流动负债 408 385 396 397 420 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 0 3 2 2 应付票据及应付账款 138 166 165 174 180 利润总额 241 276 388 502 619 其他流动负债 270 219 231 223 240 所得税 27 30 43 55 68 非流动负债 11 6 6 6 6 净利润 215 246 345 447 550 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0.001 -0.001 -0.001 -0.001 -0.002 其他非流动负债 11 6 6 6 6 归属母公司净利润 215 246 345 447 550 负债合计 419 391 402 402 426 EBITDA 326 365 481 608 741 少数股东权益 -0.04 -0.05 -0.05 -0.05 -0.05 EPS（元） 0.57 0.65 0.91 1.18 1.45 股本 379 379 379 379 379 资本公积 1,651 1,665 1,665 1,665 1,665 主要财务比率 留存收益 1,079 1,307 1,343 1,412 1,531 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3,083 3,335 3,358 3,552 3,777 成长能力 负债和股东权益 3,503 3,726 3,760 3,955 4,202 营业收入同比增速(%) -12.53 12.98 25.02 16.79 14.89 营业利润同比增速(%) 112.96 13.21 41.24 29.12 23.12 归属于母公司净利润同比增速(%) 202.08 14.58 40.34 29.39 23.27 获利能力毛利率(%) 63.02 60.66 63.69 65.04 66.31 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.13 22.44 25.19 27.91 29.95 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.96 7.37 10.28 12.57 14.58 经营活动现金流 239 335 349 440 579 ROIC(%) 7.19 7.69 10.99 13.26 15.32 净利润 215 246 345 447 550 偿债能力 折旧摊销 76 76 67 79 91 资产负债率(%) 11.97 10.49 10.69 10.17 10.13 财务费用 -6 -10 7 3 1 净负债比率(%) -18.99 -27.19 -25.09 -26.92 -30.00 投资损失 -18 -20 -33 -30 -25 流动比率 3.34 4.26 4.13 4.59 4.92 营运资金变动 -66 6 -64 -88 -66 速动比率 2.78 3.71 3.58 4.02 4.35 其他经营现金流 40 38 26 29 28 营运能力 投资活动现金流 -43 -2 -83 -71 -75 总资产周转率 0.28 0.30 0.37 0.41 0.45 资本支出 21 15 88 74 77 应收账款周转率 2.42 2.51 3.20 3.40 3.60 长期投资 -31 0 -16 -16 -17 应付账款周转率 2.41 2.83 3.00 3.30 3.50 其他投资现金流 8 13 21 19 19 每股指标（元） 筹资活动现金流 -82 -15 -335 -255 -328 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.65 0.91 1.18 1.45 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.63 0.88 0.92 1.16 1.53 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.13 8.80 8.86 9.37 9.96 普通股增加 -5 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -67 14 0 0 0 P/E 26