2024年三季报点评报告：AI助推精密功能件价值提升，通信业务快速放量

证券研究报告 电子报告日期：2024年10月25日 AI助推精密功能件价值提升，通信业务快速放量 ——恒铭达（002947.SZ）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年10月24日 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 10月24日，公司发布三季报。前三季度，公司实现营业收入16.99 亿元，同比增长41.05%，实现归母净利润3.11亿元，同比增长59.3%。 观点： 当前价格（元） 38.47 52周价格区间（元） 18.88-41.49 总市值（百万元） 9,856.54 流通市值（百万元） 6,214.54 总股本（万股） 25,621.38 流通股（万股） 16,154.25 近一月换手（%） 169.47 AI催生消费电子终端应用快速迭代，上游相关精密件价值量提升。2023年以来消费电子行业随全球经济复苏温和恢复，叠加生成式人工智能赋能，AI+XR或将引领行业新一轮成长周期。海内外科技巨头均布局AI，各种AI+终端产品形式以及AR/VR产品成为新的发力方向。公司多年来为重要客户供应精密功能件，经长期稳定合作已深度参与公司前沿研发过程，覆盖多个终端产品。在本轮科技革命与产品革新中，公司有望进一步深化合作、提升产品价值量，ASP的提升将大幅提高公司业绩弹性，公司消费电子业务毛利率有望全年保持较高水平。 华阳通稳定服务大客户，募投项目有望持续提升产能规模。公司子公司华阳通主业为数据通信精密结构件，主要产品服务器、交换机稳定供应国内头部客户。我们认为，AI+信创双重背景下，国内自建算力需求大，并催生出散热等新需求。公司凭借长期供货的深厚积累，拥有一站式服务供应能力，有望受益新需求。据公司公告，募投项目惠州基地进展顺利，主要布局新能源与通信产品，投产后将进一步扩大华南地区产能。 盈利预测及投资评级：公司消费电子板块受益AI浪潮，与头部客户深度合作，有望受益行业景气度复苏及产品ASP提升；华阳通服务大客户，合作关系稳定，随着募投项目落地，收入有望提速。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润4.34亿元、 6.63亿元、8.17亿元，EPS分别为1.69元、2.59元、3.19元，对应PE分别为22.7倍、14.9倍、12.1倍。我们选取立讯精密、领益智造、安洁科技作为可比公司，公司当前估值较可比公司估值仍有低估，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：AI手机研发量产进度不及预期，智能手机出货增速不及预期，数据中心建设进度不及预期，募投项目进展不及预期，地缘政治风险，数据引用风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,548 1,818 2,767 4,794 6,505 增长率（%） 36.95 17.48 52.17 73.28 35.68 归母净利润（百万元） 193 281 434 663 817 增长率（%） 517.43 45.77 54.30 52.60 23.25 ROE（%） 10.33 13.39 17.75 21.79 21.74 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.84 1.22 1.69 2.59 3.19 市盈率（P/E） 45.9 31.5 22.7 14.9 12.1 市净率（P/B） 4.8 4.2 4.1 3.3 2.6 可比公司估值表 数据来源：Wind，华龙证券研究所 最新价 EPS（元） PE（倍） 简称 代码 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E （元） 002475.SZ立讯精密 43.95 1.29 1.53 1.9 2.4 2.9 24.7 22.5 23.1 18.3 15.2 002600.SZ领益智造 8.52 0.23 0.29 0.29 0.42 0.54 20.0 23.1 29.1 20.1 15.9 002636.SZ安洁科技 156.07 0.34 0.46 0.59 0.72 0.87 35.9 35.7 27.0 22.0 18.3 平均值 0.62 0.76 0.93 1.18 1.44 26.9 27.1 26.4 20.1 16.5 002947.SZ恒铭达 38.47 0.84 1.22 1.69 2.59 3.19 45.9 31.5 22.7 14.9 12.1 数据来源：Wind，华龙证券研究所（最新价为2024年10月24日股价，其中恒铭达盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自万得一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,907 2,090 2,760 4,382 5,294 营业收入 1,548 1,818 2,767 4,794 6,505 现金 311 703 1,107 1,918 2,602 营业成本 1,068 1,265 1,890 3,378 4,657 应收票据及应收账款 742 944 1,032 1,559 1,538 税金及附加 8 8 14 24 32 其他应收款 9 9 17 28 34 销售费用 45 42 77 144 202 预付账款 3 5 7 13 14 管理费用 127 98 138 201 260 存货 288 210 534 796 1,038 研发费用 71 85 144 264 377 其他流动资产 554 219 63 68 68 财务费用 -33 -6 -53 -107 -122 非流动资产 584 712 891 1,281 1,563 资产和信用减值损失 -55 -28 -57 -104 -152 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 8 5 5 5 固定资产 277 365 531 883 1,138 公允价值变动收益 -0 0 -0 -0 -0 无形资产 72 66 75 86 97 投资净收益 16 14 19 17 17 其他非流动资产 235 281 284 313 328 资产处置收益 6 4 3 3 4 资产总计 2,490 2,802 3,651 5,663 6,856 营业利润 232 324 526 811 973 流动负债 555 613 1,148 2,583 3,041 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 59 189 938 1,136 营业外支出 3 4 2 2 3 应付票据及应付账款 418 474 858 1,524 1,761 利润总额 230 320 524 809 970 其他流动负债 137 80 100 121 144 所得税 37 38 95 157 159 非流动负债 70 86 86 85 85 净利润 193 282 429 653 811 长期借款 0 1 1 1 0 少数股东损益 -0 0 -5 -10 -6 其他非流动负债 70 85 85 85 85 归属母公司净利润 193 281 434 663 817 负债合计 625 699 1,233 2,668 3,127 EBITDA 289 379 556 879 1,082 少数股东权益 12 12 7 -3 -9 EPS（元） 0.84 1.22 1.69 2.59 3.19 股本 230 230 230 230 230 资本公积 1,056 1,074 1,074 1,074 1,074 主要财务比率 留存收益 588 800 987 1,239 1,656 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1,853 2,091 2,411 2,998 3,739 成长能力 负债和股东权益 2,490 2,802 3,651 5,663 6,856 营业收入同比增速(%) 36.95 17.48 52.17 73.28 35.68 营业利润同比增速(%) 426.43 39.30 62.70 54.15 19.85 归属于母公司净利润同比增速(%) 517.43 45.77 54.30 52.60 23.25 获利能力毛利率(%) 31.01 30.41 31.70 29.54 28.40 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.45 15.49 15.50 13.61 12.46 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.33 13.39 17.75 21.79 21.74 经营活动现金流 103 267 397 487 818 ROIC(%) 10.71 13.63 15.87 16.34 16.54 净利润 193 282 429 653 811 偿债能力 折旧摊销 49 44 51 81 117 资产负债率(%) 25.10 24.94 33.78 47.12 45.60 财务费用 -33 -6 -53 -107 -122 净负债比率(%) -15.59 -30.03 -37.85 -32.63 -39.23 投资损失 -16 -14 -19 -17 -17 流动比率 3.43 3.41 2.40 1.70 1.74 营运资金变动 -193 -114 -66 -224 -120 速动比率 2.40 3.04 1.92 1.38 1.39 其他经营现金流 103 76 54 101 148 营运能力 投资活动现金流 -129 164 -51 -457 -378 总资产周转率 0.66 0.69 0.86 1.03 1.04 资本支出 112 216 230 472 398 应收账款周转率 2.35 2.20 2.00 1.90 1.80 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.86 3.20 3.00 3.00 3.00 其他投资现金流 -17 380 179 15 21 每股指标（元） 筹资活动现金流 -58 -35 -72 32 46 每股收益(最新摊薄) 0.84 1.22 1.69 2.59 3.19 短期借款 -3 59 130 749 199 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 1.16 1.55 1.90 3.19 长期借款 0 1 -0 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 8.05 9.09 9.41 11.70 14.59 普通股增加 54 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -48 17 0 0 0 P/E 45.9 31.5 22.7 14.9 12.1 其他筹资现金流 -60 -112 -202 -716 -153 P/B 4.8 4.2 4.1 3.3 2.6 现金净增加额 -72 390 273 62 486 EV/EBITDA 28.81 21.21 14.20 8.90 6.77 数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资建议的评级标准