2024年三季度点评：陶瓷墨水承压，精密陶瓷板块有望快速放量

2024年前三季度，国瓷材料实现营业收入29.66亿元（同比+6.42%），归母净利润4.82亿元（同比+9.38%），扣非归母净利4.54亿元（同比+12.48%）。Q3单季度营收10.13亿元（同比+8.11%，环比-10.11%），归母净利润1.52亿元（同比+24.51%，环比-22.97%）。

收入端：

1. 电子材料板块：MLCC介质粉体需求复苏，Q3电子浆料销量环比大幅提升；
2. 催化材料板块：乘用车用蜂窝陶瓷国产替代机遇把握；
3. 生物医疗板块：齿科粉体产线调试完成，强化创新与品牌布局；
4. 新能源材料板块：隔膜涂覆材料销量带动营收快速提升；
5. 精密陶瓷板块：陶瓷球新产能爬坡，国瓷赛创新产品加速批量；
6. 陶瓷墨水：受房地产竣工面积拖累，全年增速受影响。

利润端：
Q3盈利水平同比改善（综合毛利率39.18%，同比+3.47pcts），但期间费用率上升（净利率16.62%，同比+2.00pcts，环比-3.36pcts），主要受汇兑损失及红筹架构手续费影响。

新产品突破：

1. 陶瓷球：已搭载头部车企主力车型，市场需求增加；
2. 陶瓷基板：成功突破全球头部企业供应商，新产品批量供应；
3. 电子浆料：国产替代产品产业化，贡献增量。

投资建议：
MLCC需求复苏，三大板块（催化载体、陶瓷球、陶瓷基板）进入快速增长期，预计2024-2026年归母净利润分别为7.00亿元、9.02亿元、11.29亿元（对应PE28x、21x、17x），维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、项目建设不及预期、能源及原材料价格大幅波动。