营收改善利润增加，积极备战年货节

2024年10月27日 公司研究●证券研究报告 洽洽食品（002557.SZ） 公司快报 营收改善利润增加，积极备战年货节事件：公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司实现营业收入47.58亿元，同比增长6.24%，实现归母净利润6.26亿元，同比增长23.79%，实现扣非后归母净利润5.58亿元，同比增长31.44%； 单季度来看，2024Q3公司实现营业收入18.59亿元，同比增长3.72%，实现归母净利润2.89亿元，同比增长21.40%，实现扣非后归母净利润2.75亿元，同比增长22.24%。收入分析：预计促销推动瓜子增长，坚果表现平淡。前三季度公司实现营收47.58亿元，同比增长6.24%（其中Q1同比+36%，Q2-20%；Q3+4%），Q3增速环比改善，预计得益于终端促销加速销售增长。具体来看，1）产品端，Q2起公司蓝袋瓜子采取加量不加价等促销策略，预计推动Q3瓜子实现较好增长，Q3坚果礼盒需求疲软，或导致坚果品类表现平淡，第三曲线总体稳中有升，其中花生提升更快；2）渠道端，不断强化渠道精耕，通过加大城市合伙人招聘力度和费用投放强化终端覆盖，同时持续开发县域市场加速产品下沉，零食量贩渠道进展顺利，八、九月单月月销近5000万，电商渠道引入专业人才和合作团队加强建设，特别在抖音渠道方面会增加产品、优化组合，增加达人直播和自播等，海外渠道Q3增速高于公司整体，未来将继续扩充品列，加大渠道拓展。渠道库存良性，积极备战年货节。公司较早启动年货节，在产品、渠道、市场费用投入方面均已有规划，其中坚果品类将加强高端礼盒和性价比礼盒投放，包括终端网点的规划和资源投入，葵花子亦将提升终端费用，增加基础陈列，加大新品推广，品牌端则将引入品牌代言人，加大分众梯媒和线上直播等多种方式进行传播和推广。目前公司渠道库存较为良性，年货节有望在此基础上实现较好增长。 利润分析：规模效应增强，盈利能力提升。2024Q3公司毛利率为33.11%，同比提升6.31pct，主要得益于Q3销售规模增加带来单位产品固定成本降低和葵花子采购成本同比下降。费用端，Q3期间费用率同比+1.82pct至13.5%，其中销售/管理/研发费用率较为稳健，财务费用率同比提升2.62pct，主要系汇兑收益减少所致。最终Q3公司净利率为15.56%，同比+2.26pct。投资建议：公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，不断推进产品创新和渠道拓展精耕，随着销售提升规模效应增强，利润端有望持续实现较好增长。由于Q3营收改善、利润增长超预期，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由74.94/83.29/91.91亿元调整为75.40/84.97/96.62亿元，同比增长10.8%/12.7%/13.7%，归母净利润由9.43/10.91/12.53亿元调整为9.62/11.17/13.10亿元，同比增长19.9%/16.1%/17.3%，维持“增持-A”评级。风险提示：食品质量及安全风险，市场需求疲软，新品销售不及预期，销售渠道管理风险，原材料价格波动风险等。财务数据与估值 食品饮料|休闲食品Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-10-25)33.18元交易数据总市值（百万元）16,822.34流通市值（百万元）16,786.45总股本（百万股）507.00流通股本（百万股）505.9212个月价格区间37.89/24.62一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.2411.18-8.57绝对收益9.3627.224.01 分析师李鑫鑫 SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn 分析师王颖 SAC执业证书编号：S0910524080001wangying5@huajinsc.cn 相关报告洽洽食品：淡季承压增速放缓，成本回落盈利改善-华金证券-食饮-公司点评-洽洽食品2024.9.1洽洽食品：坚果势能较好，成本改善可期-华金证券-食饮-公司快报-洽洽食品2024.5.10 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,883 6,806 7,540 8,497 9,662 YoY(%) 15.0 -1.1 10.8 12.7 13.7 归母净利润(百万元) 976 803 962 1,117 1,310 YoY(%) 5.1 -17.8 19.9 16.1 17.3 毛利率(%) 32.0 26.8 29.1 30.0 30.4 EPS(摊薄/元) 1.93 1.58 1.90 2.20 2.58 ROE(%) 18.6 14.5 16.1 16.8 17.5 P/E(倍) 13.0 15.8 13.2 11.3 9.7 P/B(倍) 2.5 2.3 2.2 1.9 1.7 净利率(%) 14.2 11.8 12.8 13.2 13.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6269 7233 7599 8284 8790 营业收入 6883 6806 7540 8497 9662 现金 3075 4478 5169 5075 5787 营业成本 4683 4985 5347 5950 6721 应收票据及应收账款 456 423 551 546 702 营业税金及附加 58 52 63 71 79 预付账款 42 55 52 69 69 营业费用 701 616 777 884 995 存货 985 1623 1174 1939 1578 管理费用 342 289 336 365 406 其他流动资产 1711 653 652 655 655 研发费用 54 65 83 93 97 非流动资产 2278 2166 2228 2316 2412 财务费用 -12 -69 -114 -111 -123 长期投资 163 157 149 140 132 资产减值损失 -6 -3 -4 -6 -6 固定资产 1359 1283 1320 1387 1475 公允价值变动收益 5 -3 1 -1 -0 无形资产 268 291 289 295 296 投资净收益 54 24 39 32 36 其他非流动资产 489 435 470 494 509 营业利润 1121 896 1096 1282 1527 资产总计 8547 9399 9827 10600 11202 营业外收入 105 106 102 105 105 流动负债 1861 2331 2552 2911 2929 营业外支出 5 8 10 8 8 短期借款 230 539 539 539 539 利润总额 1221 994 1188 1379 1624 应付票据及应付账款 630 857 738 1037 968 所得税 242 191 225 260 312 其他流动负债 1001 935 1275 1335 1422 税后利润 978 803 963 1119 1312 非流动负债 1415 1535 1286 1043 793 少数股东损益 2 0 1 1 2 长期借款 1301 1431 1182 939 689 归属母公司净利润 976 803 962 1117 1310 其他非流动负债 114 104 104 104 104 EBITDA 1392 1166 1260 1450 1697 负债合计 3276 3866 3838 3955 3722 少数股东权益 3 3 4 6 7 主要财务比率 股本 507 507 507 507 507 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1546 1558 1558 1558 1558 成长能力 留存收益 3117 3440 3893 4412 4997 营业收入(%) 15.0 -1.1 10.8 12.7 13.7 归属母公司股东权益 5269 5529 5984 6639 7472 营业利润(%) 9.1 -20.1 22.3 17.0 19.1 负债和股东权益 8547 9399 9827 10600 11202 归属于母公司净利润(%) 5.1 -17.8 19.9 16.1 17.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.0 26.8 29.1 30.0 30.4 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 14.2 11.8 12.8 13.2 13.6 经营活动现金流 1532 419 1201 699 1539 ROE(%) 18.6 14.5 16.1 16.8 17.5 净利润 978 803 963 1119 1312 ROIC(%) 14.3 10.5 11.2 12.3 13.5 折旧摊销 164 179 140 156 176 偿债能力 财务费用 -12 -69 -114 -111 -123 资产负债率(%) 38.3 41.1 39.1 37.3 33.2 投资损失 -54 -24 -39 -32 -36 流动比率 3.4 3.1 3.0 2.8 3.0 营运资金变动 440 -493 251 -433 209 速动比率 2.8 2.3 2.4 2.1 2.4 其他经营现金流 15 22 -1 1 -0 营运能力 投资活动现金流 313 1112 -162 -212 -237 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 筹资活动现金流 -533 -203 -348 -581 -590 应收账款周转率 17.7 15.5 15.5 15.5 15.5 应付账款周转率 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.93 1.58 1.90 2.20 2.58 P/E 13.0 15.8 13.2 11.3 9.7 每股经营现金流(最新摊薄) 3.02 0.83 2.37 1.38 3.04 P/B 2.5 2.3 2.2 1.9 1.7 每股净资产(最新摊薄) 10.18 10.70 11.60 12.89 14.53 EV/EBITDA 6.9 8.4 7.3 6.2 4.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李鑫鑫、王颖声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本