镍周报：成本支撑松动，镍价承压下跌

成本支撑松动，镍价承压下跌 镍周报2024/10/26 刘显杰（联系人） 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 从业资格号：F03130746 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03成本端 04精炼镍 05硫酸镍 06供需平衡 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 资源端：短期看，供给端紧缺边际缓解，镍矿价格矛盾转移至需求侧，需求的淡季容易引发产业链整体的负反馈，带动镍矿价格的回落。中长期看，印尼政府正致力于通过管理镍矿石的供应和需求来支撑镍价，矿价易涨难跌。本周印尼内贸红土镍矿CIF价格小幅回落后暂稳，1.6%品位印尼内贸红土镍矿价格报50.6美金/湿吨，价格较上周持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报价52美元/湿吨，价格环比上周持平。 中间品：目前中间品流通现货尚未趋宽，上游仍维持挺价，系数价格持稳运行，当前MHP系数对LME镍81，高冰镍系数对LME镍84.5，随着印尼湿法中间品项目的投产以及上游镍矿供给紧缺得到缓解，预计原料系数价格将有所下移。截至10月25日，MHP价格报12988美元/金属吨，高冰镍报13550美元/金属吨。 硫酸镍：本周硫酸镍价格降幅明显。目前硫酸镍维持成本定价逻辑，中间品价格跟随镍价下跌后，对硫酸镍成本支撑松动。后市来看，9、10月前驱体产量环比小幅下降，进入年终淡季预计需求继续下滑，或带动中间品折扣系数回落，引发硫酸镍价格进一步下跌。周五国内硫酸镍现货价格报27230-27820元/吨，均价较上周-670元/吨。 精炼镍：本周镍价大幅回落，精炼镍升贴水多数微调。周五国内精炼镍现货价报125800-128200元/吨，均价较上周-2450元；俄镍现货均价对近月合约升贴水为-200元/吨，较上周0元/吨，金川镍现货升水报1500-1600元/吨，均价较上周-150元/吨。当前镍价矛盾转移至需求侧，在需求未看到增量、累库趋势性延续背景下，容易引发产业链整体的负反馈，带动镍矿及镍价的进一步回落，参考去年10月至1月的下跌行情。但应注意，在长期矿端偏紧及下游环节利润微薄的背景下，镍价向下的空间并不大，主力合约价格运行区间参考120000-125000元/吨。操作方面，建议仍以逢高沽空为主。 周度评估及策略推荐 镍基本面评估 估值 驱动 基差 镍板镍铁溢价 硫酸镍溢价 供给 需求 库存 数据 LME：-227美元/吨俄镍：-400元/吨 317元/镍 -1363元/镍 国内精炼镍月产量：2.83万吨印尼+国内镍铁月产量：12.16万镍吨 国内不锈钢产量：336万吨国内硫酸镍产量：3.46万吨 LME：12.34万吨国内:3.42万吨 多空评分 -2 -1 0 -1-1 -1-1 0 简评 进口镍升贴水低位波动。 精炼镍和镍铁溢价震荡。 硫酸镍溢价处于较低水平。 国内精炼镍新产量高位暂稳 不锈钢需求表现平淡，三元前驱体9月排产环比增量有限。 本周国内外显性库存环比持稳。 小结 精炼镍：本周镍价大幅回落，精炼镍升贴水多数微调。周五国内精炼镍现货价报125800-128200元/吨，均价较上周-2450元；俄镍现货均价对近月合约升贴水为-200元/吨，较上周0元/吨，金川镍现货升水报1500-1600元/吨，均价较上周-150元/吨。当前镍价矛盾转移至需求侧，在需求未看到增量、累库趋势性延续背景下，容易引发产业链整体的负反馈，带动镍矿及镍价的进一步回落，参考去年10月至1月的下跌行情。但应注意，在长期矿端偏紧及下游环节利润微薄的背景下，镍价向下的空间并不大，主力合约价格运行区间参考120000-125000元/吨。操作方面，建议仍以逢高沽空为主。 02 期现市场 期现市场 精炼镍 单位 本期 上期 涨跌 涨跌幅 现货 金川镍 元/吨 127990 130280 (2290) -1.76% 俄镍 元/吨 126240 128410 (2170) -1.69% 现货比价 7.94 7.97 (0.03) -0.38% 进口盈亏 % (5.59) (6.20) 0.61 期货 LME收盘价 美元 16047 16754 (706) -4.22% SHFE收盘价 元 125870 128750 (2880) -2.24% 俄镍升贴水 元/吨 (200) (200) 0 LME镍升贴水 美元/吨 (240.9) (253.6) 13 三月比价 7.84 7.85 (0.01) -0.09% LME持仓 万手 29.64 29.24 0.40 1.37% SHFE持仓 万手 14.58 13.00 1.58 12.17% 库存 LME库存 万吨 13.55 13.44 0.12 0.86% SHFE库存 万吨 2.80 2.89 (0.09) -3.10% 保税区库存 万吨 0.44 0.44 0.00 0.00% 镍板现货库存 万吨 3.94 3.84 0.10 2.73% 镍豆现货库存 万吨 0.15 0.15 0.00 0.00% 图1：镍期货合约价格走势 24,000 期货收盘价(电子盘):LME3个月镍（美元/吨)期货收盘价(活跃合约):镍（右轴，元/吨） 170,000 22,000160,000 20,000150,000 18,000140,000 16,000130,000 14,000120,000 12,000110,000 10,000100,000 资料来源：LME、Wind、五矿期货研究中心 上周沪镍主力合约收盘价125870元，周内-2.24%。LME镍三月15时收盘价16210美元，周内-4.34%。 图2：伦镍现货升贴水（元/吨、美元/吨）图3：沪镍及伦镍价差结构（元/吨、美元/吨） 600 400 200 0 (200) (400) (600) 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 (800) LME镍升贴水(0-3)俄镍升贴水:平均值 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 4,000 2M-4M 升贴水:LME镍(3-15) 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 资料来源：上期所、LME、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 1、国内精炼镍现货升贴水仍处于较低水平。截止10月25日，周五国内精炼镍现货价报125800-128200元/吨，均价较上周-2450元；俄镍现货均价对近月合约升贴水为-200元/吨，较上周0元/吨，金川镍现货升水报1500-1600元/吨，均价较上周-150元/吨； 2、伦镍Cash/3M贴水236.0美元/吨，处于升贴水主要运行区间较低位置，现货资源维持宽松状态。精炼镍方面，LME镍库存报135522 吨，较上周库存+930吨。 图4：镍铁价格（万元/吨）图5：硫酸镍相对镍板溢价（万元/吨） 3,500 3,000 2,500 2,000 硫酸镍溢价沪镍收盘价硫酸镍价格（折合镍吨） 镍铁溢价 高镍铁 俄镍 30 25 1.5 1.0 1,50020 1,00015 500 10 0 (500)5 (1,000)0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：Wind、SMM、五矿期货研究中心 1、镍铁方面，镍铁方面，周五国内高镍生铁出厂价报1007-1030元/镍点，均价较上周-12元/镍点。 2、硫酸镍方面，周五国内硫酸镍现货价格报27230-27820元/吨，均价较上周-670元/吨。 03 成本端 品种 产量 （万金属吨） 镍矿耗量（万湿吨） 产量（万金属吨） 镍矿耗量（万湿吨） 镍铁 143 14622 161 16469 冰镍 28 2772 30 3063 MHP 18 2685 33 4916 合计 20079 24447 2023年供应量 19300 2024审批额度 （截至9月） 27500 图6：印尼镍矿供需平衡估算图7：印尼镍矿进口统计（千吨） 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 0 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 1、印尼前期镍矿RKAB审批较为缓慢，且印尼镍矿供应效率（实际供应量/通过的配额）约为85%（受到天气因素浮动），实际能开采并供应至下游的量约为2.35-2.4亿吨，加之菲律宾镍矿的进口量，全年供应量合计将达到约2.46亿湿吨，整体处于紧平衡状态。 2、印尼矿业部长BahlilLahadalia在公开场合表示，印尼正致力于通过管理镍矿石的供应和需求来支撑镍价。 图8：菲律宾镍矿出口（万湿吨）图9：菲律宾镍矿出港统计（万吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 2017201820192020 2021202220232024 160 140 120 100 80 60 40 20 圣克鲁斯普林塞萨港巴都巴都 卡巴巴兰苏里高迪纳加特 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2020-01-102021-01-102022-01-102023-01-102024-01-10 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 菲律宾运营矿山每年11月至次年3月为雨季,发运量会明显减少。 图10：国内镍矿进口量(元/吨）图11：国内镍矿港口库存 2019年2020年2021年2022年2023年2024年低镍矿中镍矿高镍矿 8001,200 700 600 1,000 800 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 400 200 0 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 国内镍矿港口库存小幅减少，截至10月25日，镍矿港口库存报1504万吨，较上周同期小幅1.0%。 图12：印尼镍矿价格（美元/吨）图13：菲律宾镍矿价格（美元/吨） 1.2%Ni1.6%Ni1.8%Ni 70 60 50 160 140 120 100 1.3%Ni1.4%Ni1.5%Ni1.6%Ni1.8%Ni 4080 60 30 40 2020 100 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 1、印尼镍矿方面，印尼内贸红土镍矿CIF价格小幅回落后暂稳，1.6%品位印尼内贸红土镍矿价格报50.6美金/湿吨，价格