镍&不锈钢月度博览：供增需弱叠加成本松动，镍价持续承压
研究报告 月度博览：镍&不锈钢 供增需弱叠加成本松动，镍价持续承压 广州期货研究中心 联系电话：020-22836115 镍 行情复盘：10月镍价走势呈现震荡下跌，月内波动区间（143580，152380），较上月跌幅5.48%，主要的驱动逻辑在于宏观与基本面的共振。宏观面，虽然市场普遍预期美联储11月将暂停加息，但是 预计货币紧缩环境将持续较长时间，且美国经济仍显韧性，美元指数维持高位，叠加巴以冲突不断加剧，持续施压镍价。基本面，供应过剩压力、需求不振及电积镍成本松动这些多重因素共同驱动镍价下行。 核心观点：第一，供应过剩压力凸显，压制镍价。2023年以来，精炼镍产能持续兑现，虽然近两个月镍价格重心持续下移，精炼镍的生产利润迅速收窄，但自产中间品生产精炼镍的工艺仍有利润，精炼镍产量将继续释放。精炼镍库存延续累库趋势，据Mysteel统计，镍社会库存相比9月初上涨28.48%，沪镍仓单库存较9月初增加近 2.5倍，供应压力凸显。第二，需求不振，对镍价形成拖累。镍需求整体上转弱，不锈钢减产陆续落地，据Mysteel调研，不锈钢11月将继续减产约20万吨，对镍的需求持续下降；新能源汽车需求增速 明显放缓，再加上新能源汽车对于三元电池主要以消耗库存为主，三元前驱体厂家陆续减产，对镍需求增量维持疲弱；在合金领域，民用合金对镍的需求表现较弱，军用合金对镍存在刚性需求；电镀领域对镍需求表现平平。第二，电积镍成本松动，对镍价支撑减弱。中间品为生产电积镍的主流原料，前段时间受中间品供应偏紧影响，电积镍成本较坚挺，但近期印尼中间品产能不断释放，预计回流国内数量较9月将有明显增量，中间品及硫酸镍价格弱势运行，电积镍成本具有下跌空间，对镍价支撑减弱。 总结：综合而言，若印尼镍矿政策未生变，镍供大于求的基本面难以扭转，将持续压制镍价，中长期对镍持以看空思路，短期来看， 镍价在连续下跌后估值偏高问题得到缓解，加上库存绝对低位和成本支撑，预计短期内下跌空间有限，或震荡偏弱运行为主。若宏观情绪出现明显利好，镍价存在小幅反弹的可能性，短期不建议继续追空。 风险提示：国内政策超预期（上行风险）；印尼镍矿政策变动（上行风险） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】1497号 联系信息 分析师许克元 期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612 邮箱：xuky@gzf2010.com.cn联系人李莎莎 期货从业资格：F03121221 邮箱：li.shasha1@gzf2010.com.cn 沪镍主力日K走势 240,000 220,000 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 2022-10-24 2022-12-24 2023-02-24 2023-04-24 2023-06-24 2023-08-24 2023-10-24 相关报告 广州期货-月度博览-镍&不锈钢-宏观与基本 面共振，预计镍价震荡偏弱-202310 2023-04-24 2023-06-24 2023-08-24 2023-10-24 不锈钢 行情复盘：10月不锈钢价震荡偏弱运行，月内波动区间（14505，14960），较上月跌幅1.54%。10月初，受不锈钢减产消息影响，不锈钢小幅反弹，减产利好消息很快被盘面消化。随后，宏观方面，海外宏观氛围持续利空，国内宏观情绪时有短暂提振；基本面，产业链负反馈带来压制，需求不见起色形成拖累，在宏观扰动与基本面偏弱的作用之下，不锈钢呈现震荡偏弱运行态势。 2022-10-24 2022-12-24 2023-02-24 核心观点：第一，产业负反馈持续，压制不锈钢价。不锈钢厂减产陆续落地，产业链负反馈由下往上传导，导致成本端价格下降，从而给不锈钢带来压制作用。镍铁端，钢厂减产，因此对镍铁的需求减少，加上印尼镍铁回流国内的压力依然较大，镍铁价格承压下行， 但是镍铁厂已经明显亏损，继续下跌的空间预计有限。镍矿端，菲律宾主矿区进入传统雨季，镍矿发运量持续减少，但在产业链压力和印尼镍矿新配额消息的影响下，镍矿价格预计弱势运行。第二，需求弱势，不锈钢暂无明显修复动能。今年不锈钢的金九银十传统消费旺季预期已然落空，现在国内整体大宗消费仍偏弱，地产市场的数据表现也偏弱，下游成交情况整体上以刚需采购为主。出口方面，今年1-9月份不锈钢出口总量310.81万吨，同比减少35.6万吨，降低10.28%。海外市场受高通胀、高利率等因素影响，消费疲软，对不锈钢的需求减弱，此外，多国对我们国产不锈钢的反倾销政策也对出口有一定的抑制作用。第三，库存缓慢去化，仍处于历史高位。据Mysteel调研数据，全国不锈钢主流市场社会库存在9月29日为107.5万吨，在11月3日为105.2万吨，降幅2.07%。不锈 钢社会库存仍处于绝对高位水平，目前去库节奏较缓慢，消化到中性库存尚需时间，不锈钢短期内难以顺利向上修复。 总结：不锈钢产业负反馈仍在持续，成本端暂未企稳，在需求不佳现实和库存高位水平下不锈钢暂无明显修复动能，预计短期内不锈钢价震荡偏弱运行。往后看，若不锈钢库存消化至中性水平，需求在宏观利好政策推动下出现明显好转，不锈钢有望从震荡磨底转为向上修复。 风险提示：国内政策超预期（上行风险）；印尼镍矿政策（上行风险） 不锈钢主力日K走势 18,000 17,500 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、镍：图表与数据2 （一）行情回顾：10月镍价震荡下行2 （二）镍矿：受产业负反馈传导，镍矿价格弱势运行3 （三）镍铁：下游减产叠加印尼回流压力，镍铁价格下跌3 （四）中间品：印尼中间品产能正逐步释放4 （五）精炼镍：供应仍持续增加，过剩压力凸显5 （六）电池需求：新能源汽车市场对镍需求维持疲弱6 （七）库存：海内外库存皆维持累库态势7 （八）升贴水：LME贴水扩大，国内现货升水下调7 三、不锈钢：图表与数据8 （一）行情回顾：10月不锈钢震荡偏弱运行8 （二）成本：产业负反馈持续，成本端暂未企稳8 （三）现货价格：供需双弱，现货价格走跌8 （四）基差：基差走弱，近远月价差变化不大9 （五）供应：钢厂减产陆续落地9 （六）需求：海内外需求维持疲弱10 （七）库存：社会库存缓慢去化11 四、近期市场动态12 免责声明13 研究中心简介13 广州期货业务单元一览15 图表目录 图表1：沪镍主力价格走势2 图表2：菲律宾红土镍矿报价3 图表3：印尼红土镍矿报价3 图表4：红土镍矿海运费3 图表5：中国13港港口镍矿库存总量3 图表6：中国镍生铁报价（元/镍）4 图表7：印尼镍生铁FOB报价（美元/镍）4 图表8：镍生铁海运费4 图表9：中国镍生铁生产利润（元/镍）4 图表10：中国与印尼镍生铁产量（万吨）4 图表11：中国自印尼进口镍铁数量（吨）4 图表12：镍湿法中间品进口量5 图表13：高冰镍进口量5 图表14：印尼高冰镍产量5 图表15：中间品折扣系数5 图表16：中国精炼镍产能5 图表17：中国精炼镍产量5 图表18：电解镍进口盈亏6 图表19：精炼镍及合金进口量6 图表20：硫酸镍价格6 图表21：硫酸镍生产成本6 图表22：三元前躯体价格6 图表23：新能源汽车产量及同比6 图表24国内电解镍社会库存7 图表25：国内镍豆社会库存7 图表26：SHFE镍库存7 图表27：LME镍库存7 图表28：LME电解镍升贴水（0-3）7 图表29：国内电解镍升贴水7 图表30：不锈钢主力价格走势8 图表31：镍铁价格8 图表32：高碳铬铁价格8 图表33：废不锈钢价格8 图表34：304冷轧不锈钢生产成本8 图表35：冷轧304：佛山浦项（张家港）9 图表36：冷轧304：佛山宏旺9 图表37：冷轧304：无锡宏旺9 图表38：冷轧304：无锡江苏德龙9 图表39：不锈钢基差（现货-期货当月）9 图表40：不锈钢近远月价差（期货当月-期货主力）9 图表41：不锈钢粗钢产能（万吨）10 图表42：不锈钢钢材产能（万吨）10 图表43：不锈钢粗钢产量（万吨）10 图表44：不锈钢粗钢各系别产量（万吨）10 图表45：房屋新开工面积累计值及同比10 图表46：房屋竣工面积累计值及同比10 图表47：房屋销售面积累计值及同比11 图表48：家电产量累计同比11 图表49：大气污染防止设备/工业锅炉产量累计同比11 图表50：船舶订单产量累计值11 图表51：全国主流地区不锈钢库存11 图表52：无锡不锈钢库存11 图表53：佛山不锈钢库存12 图表54：不锈钢期货库存12 一、逻辑分析与行情研判 （一）镍 10月镍价走势呈现震荡下跌，月内波动区间（143580，152380），较上月跌幅5.48%，主要的驱动逻辑在于宏观与基本面的共振。宏观面，虽然市场普遍预期美联储11月将暂停加息，但是预计货币紧缩环境将持续较长时间，且美国经济仍显韧性，美元指数维持高位，叠加巴以冲突不断加剧，持续施压镍价。基本面，供应过剩压力、需求不振及电积镍成本松动这些多重因素共同驱动镍价下行。 第一，供应过剩压力凸显，压制镍价 2023年以来，精炼镍产能持续兑现，虽然近两个月镍价格重心持续下移，精炼镍的生产利润迅速收窄，但自产中间品生产精炼镍的工艺仍有利润，精炼镍产量将继续释放。精炼镍库存延续累库趋势，据Mysteel统计，镍社会库存相比9月初上涨28.48%，沪镍仓单库存较9月初增加近2.5倍，供应压力凸显。 第二，需求不振，对镍价形成拖累 镍需求整体上转弱，不锈钢减产陆续落地，据Mysteel调研，不锈钢11月将继续减产约20万吨，对镍的需求持续下降；新能源汽车需求增速明显放缓，再加上新能源汽车对于三元电池主要以消耗库存为主，三元前驱体厂家陆续减产，对镍需求增量维持疲弱；在合金领域，民用合金对镍的需求表现较弱，军用合金对镍存在刚性需求；电镀领域对镍需求表现平平。 第二，电积镍成本松动，对镍价支撑减弱 中间品为生产电积镍的主流原料，前段时间受中间品供应偏紧影响，电积镍成本较坚挺，但近期印尼中间品产能不断释放，预计回流国内数量较9月将有明显增量，中间品及硫酸镍价格弱势运行，电积镍成本具有下跌空间，对镍价支撑减弱。 综合而言，若印尼镍矿政策未生变，镍供大于求的基本面难以扭转，将持续压制镍价，中长期对镍持以看空思路，短期来看，镍价在连续下跌后估值偏高问题得到缓解，加上库存绝对低位和成本支撑，预计短期内下跌空间有限，或震荡偏弱运行为主。若宏观情绪出现明显利好，镍价存在小幅反弹的可能性，短期不建议继续追空。 风险提示：国内政策超预期（上行风险）；印尼镍矿政策变动（上行风险） （二）不锈钢 10月不锈钢价震荡偏弱运行，月内波动区间（14505，14960），较上月跌幅1.54%。10月初，受不锈钢减产消息影响，不锈钢小幅反弹，减产利好消息很快被盘面消化。随后，宏观方面，海外宏观氛围持续利空，国内宏观情绪时有短暂提振；基本面，产业链负反馈带来压制，需求不见起 色形成拖累，在宏观扰动与基本面偏弱的作用之下，不锈钢呈现震荡偏弱运行态势。 第一，产业负反馈持续，压制不锈钢价 不锈钢厂减产陆续落地，产业链负反馈由下往上传导，导致成本端价格下降，从而给不锈钢带来压制作用。镍铁端，钢厂减产，因此对镍铁的需求减少，加上印尼镍铁回流国内的压力依然较大，镍铁价格承压下行，但是镍铁厂已经明显亏损，继续下跌的空间预计有限。镍矿端，菲律宾主矿区进入传统雨季，镍矿发运量持续减少，但在产业链压力和印尼镍矿新配额消息的影响下，镍矿价格预计弱势运行。 第二，需求弱势，不锈钢暂无明显修复动能 今年不锈钢的金九银十传统消费旺季预期已然落空，现在国内整体大宗消费仍偏弱，地产市场的数据表现也偏弱，下游成交情况整体上以刚需采购为主。出口方面，今年1-9月份不锈钢出口总量310.81万吨，同比减少35.6万吨，降低10.28%。海外市场受高通胀、
