盈利能力稳步向上，深化下游客户全球合作

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-08-08 事件：2023年8月1日，公司发布《2023年半年度报告》，公司2023年H1 收盘价(元)27.33 流通股本(亿股)0.82 每股净资产(元)8.83 总股本(亿股)2.41 最近12月市场表现 联德股份 沪深300 上证指数 21% 14% 7% -1% -8% -15% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师谢铭 SAC证书编号：S0160523010001 xieming@ctsec.com 相关报告 1.《一季度业绩符合预期，产销规模持续扩大》2023-04-26 2.《Q3业绩增长加速，产能释放提高成长空间》2022-11-03 实现营业收入6.13亿元，同比+23.17%，归母净利润1.37亿元，同比+34.81% 扣非后归母净利润1.28亿元，同比+35.08%。 盈利能力稳步向上，子公司产能爬坡期仍存亏损：2023H1，公司销售毛利率/净利率为37.85/22.13%，同比+2.27/+1.93pct。单看2023Q2,公司售毛利率/净利率为38.24/23.92%，同比+1.53/0.44pct，环比+0.85/3.91pct，盈利能力稳步提升。子公司浙江明德、力源金河分别亏损344.33和902.35万元，由于力源金河上半年尚处于产能的爬坡期故对公司业绩产生一定影响，我们认为达产后，下半年生产效率和产能有望提升，全年营收有望大幅减亏甚至盈利。 工程机械营收占比提升，募投产能释放后营收结构将再度优化：公司是国内最顶尖的商用压缩机零部件产品制造和出口企业之一，因此缩机零部件营收占比一直处于高位。2023H1，公司压缩机零部件实现3.73亿元，营收占比60.84%，同比-6.84pct。公司“高精度机械零部件生产建设项目”建设进展顺利，将有效提升公司铸造、机械加工、产品组装工艺环节的生产能力，持续优化产品结构。 拟设立墨西哥生产基地，满足客户全球化供应链需求：公司墨西哥生产基地首期投资总金额5,656万美元，产品为压缩机、工程机械以及农业机械整机制造的精密零部件等，与公司现有业务一致，计划达产后可形成年产精密零部件38,000件，其中：压缩机零部件20,000件，工程机械零部件10,000件，农业机械零部件8,000件，进一步增强与下游客户在全球范围内的深度合作。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入14.00/20.23/26.06亿元，归母净利润3.08/4.16/5.26亿元。对应PE分别为22/16/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，参股控股子公司整合不及预期风险，项目建设进展不及预期风险，下游行业需求不及预期风险。 盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 799 1121 1400 2023 2606 收入增长率(%) 19.21 40.29 24.97 44.46 28.83 归母净利润(百万元) 161 248 308 416 526 净利润增长率(%) -4.01 54.27 24.48 34.78 26.65 EPS(元/股) 0.70 1.03 1.28 1.72 2.18 PE 24.29 25.06 21.54 15.98 12.62 ROE(%) 8.56 12.01 13.38 15.28 16.21 PB 2.18 3.02 2.88 2.44 2.05 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入798.791120.621400.412023.102606.45成长性 减:营业成本525.09711.90881.631294.841679.63营业收入增长率19.2%40.3%25.0%44.5%28.8% 营业税费5.579.5811.2015.5320.33营业利润增长率-6.4%54.1%19.7%40.7%27.0% 销售费用8.789.6515.4021.8528.15净利润增长率-4.0%54.3%24.5%34.8%26.6% 管理费用50.0568.5485.42121.39153.78EBITDA增长率-16.7%61.8%48.3%29.4%22.9% 研发费用52.3157.1577.02111.27143.35EBIT增长率-22.2%66.5%32.0%34.3%26.3% 财务费用-3.29-19.89-5.67-8.85-12.50NOPLAT增长率-21.9%64.2%33.5%34.3%26.3% 资产减值损失-3.35-5.64-16.50-20.20-22.40投资资本增长率112.7%14.2%13.9%14.1%15.7% 加:公允价值变动收益12.566.090.000.000.00净资产增长率101.5%9.8%11.7%17.9%19.2% 投资和汇兑收益8.27-3.395.6011.1313.03利润率 营业利润180.12277.63332.20467.31593.53毛利率34.3%36.5%37.0%36.0%35.6% 加:营业外净收支1.474.7617.002.801.40营业利润率22.5%24.8%23.7%23.1%22.8% 利润总额181.59282.38349.20470.11594.93净利润率20.1%21.9%21.9%20.4%20.1% 减:所得税21.4036.6741.9056.4171.39EBITDA/营业收入25.5%29.4%34.9%31.2%29.8% 净利润160.59247.74308.40415.67526.45EBIT/营业收入19.6%23.2%24.5%22.8%22.3% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金354.54588.23731.84808.72846.26固定资产周转天数175179170135114 交易性金融资产542.57355.10255.10175.10325.10流动营业资本周转天数300252184133132 应收帐款267.08362.38396.63576.69739.56流动资产周转天数477475422330311 应收票据13.2618.4119.8428.6336.90应收帐款周转天数108101988791 预付帐款10.176.7711.9617.0721.33存货周转天数9393897982 存货163.01203.52231.26334.07432.85总资产周转天数756787719572520 其他流动资产5.779.7313.2316.7320.23投资资本周转天数674699638504449 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE8.6%12.0%13.4%15.3%16.2% 长期股权投资158.72149.46182.74212.24230.54ROA7.1%9.4%10.4%12.0%13.0% 投资性房地产2.972.873.824.755.52ROIC6.8%9.8%11.4%13.5%14.7% 固定资产500.53611.72714.42805.15851.57费用率 在建工程55.0461.5557.0864.4655.62销售费用率1.1%0.9%1.1%1.1%1.1% 无形资产116.68175.50232.38294.14353.78管理费用率6.3%6.1%6.1%6.0%5.9% 其他非流动资产45.2535.1155.4455.4455.44财务费用率-0.4%-1.8%-0.4%-0.4%-0.5% 资产总额2267.352633.862962.933469.874064.60三费/营业收入7.0%5.2%6.8%6.6%6.5% 短期债务100.00251.70331.70291.70241.70偿债能力 应付帐款111.15162.53150.21226.54296.13资产负债率16.9%21.4%22.0%21.5%20.1% 应付票据15.7221.0825.2135.7046.39负债权益比20.3%27.3%28.2%27.3%25.1% 其他流动负债0.450.430.430.430.43流动比率4.843.092.822.893.25 长期借款48.070.000.000.000.00速动比率4.212.662.392.362.63 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数111.8535.5233.6542.2862.40 负债总额382.06564.14651.14744.39815.58分红指标 少数股东权益9.547.506.404.421.51DPS(元)0.330.340.000.000.00 股本240.00241.26241.26241.26241.26分红比率 留存收益719.10886.681116.271531.942058.39股息收益率2.0%1.3%0.0%0.0%0.0% 股东权益1885.302069.722311.792725.483249.02业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)0.701.031.281.722.18 净利润160.59247.74308.40415.67526.45BVPS(元)7.828.559.5611.2813.46 加:折旧和摊销47.2469.18145.00170.84194.23PE(X)24.325.121.516.012.6 资产减值准备4.7210.8416.5020.2022.40PB(X)2.23.02.92.42.0 公允价值变动损失-12.56-6.090.000.000.00P/FCF 财务费用4.18-14.1110.2110.919.33P/S5.15.64.73.32.5 投资收益-8.443.21-5.60-11.13-13.03EV/EBITDA19.017.912.89.77.8 少数股东损益-0.40-2.03-1.10-1.98-2.91CAGR(%) 营运资金的变动-20.81-124.25-62.47-183.72-174.11PEG—0.50.90.50.5 经营活动产生现金流量191.49188.81393.44421.85567.41ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-750.54-7.15-253.75-294.06-470.54REP 融资活动产生现金流量770.3710.910.71-50.91-59.33 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果