半导体显示材料多点开花，平台公司日臻完善

鼎龙股份（300054.SZ） 半导体显示材料多点开花，平台公司日臻完善 证券研究报告|季报点评 2024年10月25日 事件：公司发布2024年三季报，业绩表现偏预告上限，延续高增。 前三季度：实现营业收入24.26亿元，同比+30%；归母净利润3.76 亿元，同比+114%；扣非净利润3.43亿元，同比+165%； Q3单季度：实现营业收入9.07亿元，同比+27%，环比+12%；归母净利润1.58亿元，同比+97%，环比+16%；扣非净利润1.47亿元，同比+139%，环比+12%。 半导体材料、显示材料加速放量，收入结构转型持续推进，光电材料收入占比已从2023年32%提升至2024年前三季度的45%。 CMP抛光垫：前三季度实现营收5.23亿元，同比+95%，其中Q3 实现收入2.25亿元，同比+90%，环比+38%； 抛光液、清洗液：前三季度实现营收1.40亿元，同比+190%，其中 Q3实现收入0.64亿元，同比+191%，环比+57%； 显示材料：前三季度实现营收2.82亿元，同比+168%，其中Q3实现收入1.15亿元，同比+110%，环比+19%； 通用耗材：前三季度实现营收13.22亿元，同比+3%，降本增效持续进行中，持续稳健运营。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 电子化学品Ⅱ买入 10月24日收盘价（元） 27.59 总市值（百万元） 25,887.22 总股本（百万股） 938.28 其中自由流通股（%） 77.61 30日日均成交量（百万股 21.13 股价走势 鼎龙股份 沪深300 40% 26% 12% -2% -16% -30% 2023-102024-022024-062024-10 政府补助、股权激励、汇率波动影响净利润。1）政府补助等项影响非经常性损益：前三季度公司计入当期损益的政府补助为0.28亿元，较去年 同期减少0.32亿元。2）三季报预告提及在汇率波动及股权激励成本影响 下，三季度公司归母利润环比减少约0.15亿元，我们计算若不考虑该项 影响，公司三季度归母净利中枢约为1.73亿元，环比+27%，同比+116%。 产品市占率持续提升，抛光垫出货累创新高。公司是国内唯一一家全面掌握全流程核心研发和制造技术的抛光垫国产供应商，深度渗透国内主流晶圆厂。今年5月，公司首次实现硬垫单月出货达2万片，9月又创下了抛 光垫单月销量破3万片的新记录。在现有40万片硬垫+20万片软垫产能基础上，公司计划于2025年Q1将硬垫产能扩充至48万片，后续可进一步提升至60万片，产能储备充分，为后续业务持续增长打下牢固基础。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.46/7.27/9.79亿元；对应PE分别为47/36/26倍。公司聚焦半导体、新型显示等赛道，高性能PI、光刻胶等产品持续推进，增长势能充足。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,721 2,667 3,467 3,952 4,713 增长率yoy（%） 15.5 -2.0 30.0 14.0 19.3 归母净利润（百万元） 390 222 546 727 979 增长率yoy（%） 82.7 -43.1 146.2 33.0 34.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.42 0.24 0.58 0.77 1.04 净资产收益率（%） 10.1 5.9 12.0 13.9 15.7 P/E（倍） 66.4 116.6 47.4 35.6 26.4 P/B（倍） 6.1 5.8 5.2 4.5 3.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 作者 分析师杨义韬 执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 相关研究 1、《鼎龙股份（300054.SZ）：新材料业务收入过半，业绩表现延续高增》2024-08-21 2、《鼎龙股份（300054.SZ）：股权激励指引高成长，芯屏共举进入放量期》2024-04-29 3、《鼎龙股份（300054.SZ）：材料国产化平台，芯屏并举放量在即》2024-04-15 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2654 2827 3884 4111 5193 营业收入 2721 2667 3467 3952 4713 现金 1039 1120 1395 1894 1899 营业成本 1685 1682 1966 2197 2566 应收票据及应收账款 849 915 1378 1235 1882 营业税金及附加 17 20 24 24 27 其他应收款 77 73 122 101 165 营业费用 115 117 152 158 189 预付账款 59 45 90 64 119 管理费用 181 204 262 277 314 存货 547 499 724 643 953 研发费用 316 380 468 514 613 其他流动资产 83 175 175 175 175 财务费用 -47 1 -22 -42 -78 非流动资产 2968 3881 4074 4075 4187 资产减值损失 -46 -32 -39 -53 -57 长期投资 385 377 369 361 356 其他收益 59 89 72 99 156 固定资产 920 1570 1850 1960 2152 公允价值变动收益 17 12 8 8 12 无形资产 287 284 265 235 187 投资净收益 30 2 0 0 6 其他非流动资产 1377 1650 1590 1520 1491 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 5622 6708 7957 8186 9380 营业利润 489 319 736 985 1315 流动负债 651 936 1623 1100 1231 营业外收入 3 3 5 7 15 短期借款 116 296 864 296 296 营业外支出 10 4 4 6 7 应付票据及应付账款 296 341 404 428 544 利润总额 482 319 738 986 1323 其他流动负债 238 299 356 376 391 所得税 28 31 71 97 130 非流动负债 488 896 791 678 570 净利润 454 288 666 890 1194 长期借款 197 561 457 343 236 少数股东损益 64 66 120 163 215 其他非流动负债 291 334 334 334 334 归属母公司净利润 390 222 546 727 979 负债合计 1138 1832 2415 1778 1801 EBITDA 632 518 970 1242 1588 少数股东权益 269 407 527 690 905 EPS（元） 0.42 0.24 0.58 0.77 1.04 股本 948 945 945 945 945 资本公积 1856 1741 1741 1741 1741 主要财务比率 留存收益 1611 1786 2453 3342 4536 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4215 4468 5015 5718 6674 成长能力 负债和股东权益 5622 6708 7957 8186 9380 营业收入(%) 15.5 -2.0 30.0 14.0 19.3 营业利润(%) 68.8 -34.7 130.8 33.8 33.6 归属于母公司净利润(%) 82.7 -43.1 146.2 33.0 34.7 获利能力毛利率(%) 38.1 36.9 43.3 44.4 45.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.3 8.3 15.8 18.4 20.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.1 5.9 12.0 13.9 15.7 经营活动现金流 563 534 138 1412 443 ROIC(%) 9.3 5.4 10.1 13.1 15.3 净利润 454 288 666 890 1194 偿债能力 折旧摊销 161 178 218 256 294 资产负债率(%) 20.2 27.3 30.3 21.7 19.2 财务费用 -47 1 -22 -42 -78 净负债比率(%) -10.5 1.9 6.1 -13.2 -12.6 投资损失 -30 -2 0 0 -6 流动比率 4.1 3.0 2.4 3.7 4.2 营运资金变动 -84 -2 -717 316 -948 速动比率 3.1 2.3 1.8 3.0 3.3 其他经营现金流 107 73 -8 -8 -12 营运能力 投资活动现金流 -548 -1095 -403 -250 -388 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 676 1029 201 9 116 应收账款周转率 3.4 3.0 3.0 3.0 3.0 长期投资 98 -132 8 8 4 应付账款周转率 6.1 5.3 5.3 5.3 5.3 其他投资现金流 226 -199 -194 -232 -268 每股指标（元） 筹资活动现金流 5 624 -27 -95 -50 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.24 0.58 0.77 1.04 短期借款 -8 180 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 0.57 0.15 1.50 0.47 长期借款 177 364 -104 -114 -108 每股净资产(最新摊薄) 4.49 4.76 5.34 6.09 7.11 普通股增加 7 -3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 14 -115 0 0 0 P/E 66.4 116.6 47.4 35.6 26.4 其他筹资现金流 -186 198 77 19 58 P/B 6.1 5.8 5.2 4.5 3.9 现金净增加额 26 68 -293 1067 5 EV/EBITDA 40.9 51.2 27.7 20.8 16.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机