营收延续高增趋势，经营性现金流表现亮眼

2024年10月25日 北新建材(000786.SZ) 营收延续高增趋势，经营性现金流表现亮眼 公司快报 证券研究报告 其他装饰材料 投资评级买入-A维持评级 12个月目标价37.18元股价(2024-10-24)32.35元 事件：公司发布2024年三季报，2024年三季度，实现营业收入 67.67亿元（yoy+19.82%），归母净利润9.31亿元（yoy+8.23%）， 交易数据总市值(百万元) 54,655.58 流通市值(百万元) 52,809.73 总股本(百万股) 1,689.51 流通股本(百万股) 1,632.45 12个月价格区间 22.18/36.03元 扣非归母净利润9.10亿元（yoy+12.65%）；2024年前三季度，实 现营收203.64亿元（yoy+19.44%），归母净利润31.45亿元 998345833 （yoy+14.12%）。 营收延续快速增长趋势，Q3毛利率下降/费用率增加拖累业绩增速。 2024年前三季度，公司实现营收203.64亿元，同比增长19.44%，延续2024H1快速增长趋势，Q1、Q2、Q3公司各季度营收增速分别为25.82%、14.61%和19.82%，或主要系“两翼”业务快速增长叠加嘉宝莉并表所致。2024年前三季度，公司实现归母净利润31.45亿元，同比增长14.12%，归母业绩增速小于营收增速或主要系费用率增加0.62pct和所得税费用大幅增加73.55%所致。Q1、Q2、Q3公司各季度归母净利润增速分别为39.04%、6.71%和8.23%，Q3公司归母业绩增速远小于营收增速或主要系毛利率下降 （30.07%，同比-1.93pct）叠加销售/管理费用大幅增加所致。 毛利率相对稳定，经营性现金流同比高增。 2024年前三季度，公司毛利率为30.65%（同比-0.15pct）；期间费用率为13.41%（同比+0.62pct），其中销售费用yoy+36.82%，主要系新并购嘉宝莉导致销售费用增长；所得税费用2.66亿元 （yoy+73.55%），所得税费用大幅增加主要系子公司应纳税所得额同比增加和期内收购子企业所致。以上因素作用下，2024Q1-Q3公司销售净利率为15.70%（同比-0.56pct）。2024Q3，公司毛利率为30.07%（同比-1.93pct），或由于市场竞争加剧主营产品盈利下滑；期内销售费用/管理费用分别同比高增31.14%和34.29%。在毛利率下降和费用增加下，期内公司销售净利率为13.95%（同比-1.44pct）。2024年前三季度，公司经营性现金流净额为27.06亿元，同比高增38.01%，一方面系销售回款大于购买商品支付劳务支出的现金，另一方面新并购嘉宝莉产生净现金流。截至2024年 9月末，公司应收账款61.60亿元，较年初增加196.20%，主要系公司实施额度加账期的年度授信销售政策及期内新并购子企业导致应收账款有所增长。 北新建材 沪深300 34% 24% 14% 4% -6% -16% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.4 6.0 12.2 绝对收益 23.6 20.9 24.9 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师 SAC执业证书编号：S1450524080001 相关报告营收/业绩快速增长，两翼营 2024-08-25 收同比高增，现金流表现亮眼2024Q1营收/业绩增速亮 2024-04-28 眼，盈利能力和现金流同比显著改善营收/业绩增长稳健，两翼营 2024-03-20 收快速增长，经营性现金流 chenyf4@essence.com.cn 盈利预测和投资建议：公司为石膏板行业绝对龙头，积极开拓 表现亮眼 家装、县乡等渠道，并持续开发高端产品，稳固行业地位。同时， 股权激励彰显发展信心，收 2024-01-02 公司加速拓展防水和涂料两翼业务，营收快速增长，中长期成长 购嘉宝莉完善涂料布局 可期。近期，房地产宽松政策持续发布，随政策落地效果显现， Q3毛利率同比提升，经营性 2023-10-27 公司有望迎来估值提升和基本面改善。我们预计2024-2026年公 现金流改善显著 司营业收入分别为279.70亿元、311.04亿元和344.53亿元，分别同比增长24.72%、11.21%和10.77%，实现归母净利润42.57亿元、48.30亿元和54.31亿元，分别同比增长20.79%、13.46%和12.45%，动态PE分别为12.8倍、11.3倍和10.1倍。给予“买入-A”评级，12个月目标价37.18元，对应2025年13倍PE。 风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 19,934.3 22,425.9 27,969.5 31,104.1 34,453.3 净利润 3,136.4 3,524.0 4,256.7 4,829.7 5,431.0 每股收益(元) 1.86 2.09 2.52 2.86 3.21 每股净资产(元) 12.40 13.83 15.33 17.02 18.91 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 17.4 15.5 12.8 11.3 10.1 市净率(倍) 2.6 2.3 2.1 1.9 1.7 净利润率 15.7% 15.7% 15.2% 15.5% 15.8% 净资产收益率 15.0% 15.1% 16.4% 16.8% 17.0% 股息收益率 2.0% 2.6% 3.2% 3.6% 4.1% ROIC 17.4% 19.2% 22.8% 24.8% 25.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 19,934.3 22,425.9 27,969.5 31,104.1 34,453.3 成长性 减:营业成本 14,105.8 15,725.0 19,383.7 21,568.2 23,951.4 营业收入增长率 -5.5% 12.5% 24.7% 11.2% 10.8% 营业税费 220.6 239.3 307.7 339.4 374.2 营业利润增长率 -12.1% 17.2% 21.7% 13.4% 12.6% 销售费用 759.6 950.1 1,300.6 1,430.8 1,515.9 净利润增长率 -10.6% 12.4% 20.8% 13.5% 12.5% 管理费用 1,024.7 814.6 1,006.9 1,104.2 1,205.9 EBITDA增长率 -17.8% 24.9% 22.2% 12.3% 12.9% 研发费用 861.1 951.5 1,202.7 1,337.5 1,447.0 EBIT增长率 -22.9% 29.5% 25.7% 11.8% 12.1% 财务费用 106.3 85.3 55.3 -16.9 -43.1 NOPLAT增长率 -9.2% 14.3% 17.9% 11.9% 12.1% 资产减值损失 55.5 11.2 23.7 30.1 21.7 投资资本增长率 3.6% -0.6% 3.0% 7.6% 9.4% 加:公允价值变动收益 -5.1 -4.3 - - - 净资产增长率 9.8% 10.7% 10.9% 11.1% 11.2% 投资和汇兑收益 33.9 72.5 34.4 46.9 51.3 营业利润 3,311.4 3,880.1 4,723.4 5,357.8 6,031.5 利润率 加:营业外净收支 -27.9 -111.6 -66.3 -66.7 -81.5 毛利率 29.2% 29.9% 30.7% 30.7% 30.5% 利润总额 3,283.4 3,768.5 4,657.1 5,291.0 5,950.0 营业利润率 16.6% 17.3% 16.9% 17.2% 17.5% 减:所得税 139.7 213.8 360.9 402.1 452.2 净利润率 15.7% 15.7% 15.2% 15.5% 15.8% 净利润 3,136.4 3,524.0 4,256.7 4,829.7 5,431.0 EBITDA/营业收入 18.6% 20.7% 20.2% 20.4% 20.8% EBIT/营业收入 14.7% 17.0% 17.1% 17.2% 17.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 219 208 177 171 171 货币资金 555.7 546.5 681.6 2,155.5 3,597.2 流动营业资本周转天数 51 44 32 31 30 交易性金融资产 3,939.1 5,532.0 5,532.0 5,532.0 5,532.0 流动资产周转天数 182 187 168 168 172 应收帐款 2,520.8 2,346.4 2,978.9 2,933.1 3,242.7 应收帐款周转天数 41 39 34 34 32 应收票据 189.1 104.0 311.5 170.5 303.3 存货周转天数 48 43 37 37 37 预付帐款 302.9 329.1 344.7 436.8 450.9 总资产周转天数 498 476 407 392 390 存货 2,726.8 2,593.4 3,222.6 3,219.9 3,887.4 投资资本周转天数 345 311 252 239 234 其他流动资产 738.9 833.3 785.0 759.0 775.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.0% 15.1% 16.4% 16.8% 17.0% 长期股权投资 264.6 208.4 208.4 208.4 208.4 ROA 11.0% 11.6% 13.2% 13.9% 13.9% 投资性房地产 76.3 74.9 74.9 74.9 74.9 ROIC 17.4% 19.2% 22.8% 24.8% 25.8% 固定资产 12,458.7 13,459.1 14,039.6 15,426.2 17,255.1 费用率 在建工程 1,256.8 756.6 725.9 685.0 752.3 销售费用率 3.8% 4.2% 4.7% 4.6% 4.4% 无形资产 2,502.2 2,510.5 2,430.9 2,351.4 2,271.8 管理费用率 5.1% 3.6% 3.6% 3.6% 3.5% 其他非流动资产 1,072.6 1,366.5 1,210.4 1,173.7 1,193.8 研发费用率 4.3% 4.2% 4.3% 4.3% 4.2% 资产总额 28,604.5 30,660.6 32,546.5 35,126.4 39,545.5 财务费用率 0.5% 0.4% 0.2% -0.1% -0.1% 短期债务 168.0 378.4 116.6 - - 四费/营业收入 13.8% 12.5% 12.7% 12.4% 12.0% 应付帐款 2,309.2 2,508.8 3,965.5 3,495.8 4,674.4 偿债能力 应付票据 178.9 224.6 208.1 282.9 49.8 资产负债率 25.0%