Q3收入稳健增长，费用控制良好

业绩简评 2024年10月25日公司披露三季报，24Q1-Q3实现营收165.1亿， 同比+7.5%，归母净利润14.3亿，同比+5.2%，扣非净利润14.1亿，同比+5.3%。其中，Q3实现营收55.5亿，同比+3%，归母净利润4.9亿，同比+2.2%，扣非净利润4.8亿，同比+1.1%。 经营分析 公司Q3收入平稳增长，海外业务在高基数下增速放缓。分区域看， 内销业务，国内小家电市场需求整体仍偏弱，据奥维云网，24年1-9月国内小家电零售规模同比-4%，但随着以旧换新政策的逐步落地，9月以来已出现改善趋势，9月小家电线上零售额同比+6.5%，公司国内业务收入维持平缓趋势；外销业务，23年底至今欧美市场需求逐步回升，补库存周期已近中后期，高基数压力下，公司海 人民币(元)成交金额(百万元) 外收入增速有所放缓，后续公司预计增加与SEB集团的关联交易 额，据10月24日公告显示，24年初/最新关联交易金额预计为62/69.5亿元，新增约7.5亿元，截至披露日期关联交易额已完成 5.8亿元。 公司积极控制费用，业绩端整体平稳。在激烈的市场竞争环境和外销业务占比提升影响下，公司成本与费用控制水平良好，24Q3公司毛利率为24.6%，同比-0.8pct。费用率方面，24年以来公司逐 步降低销售费用率，Q1-Q3由10.9%降低至9.5%，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/1.8%/2.2%/0.2%，同比分别-1pct/-0.1pct/+0.2pct/+0.4pct。利润方面，受益于积极控费和当期政府补助增加、信用减值损失（+0.05亿元）减少，24Q3公司归 63.00 59.00 55.00 51.00 47.00 43.00 39.00 231025 240125 240425 240725 成交金额苏泊尔沪深300 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 公司基本情况（人民币） 母净利率为8.9%，同比-0.1pct。 盈利预测、估值与评级 公司三季度收入和利润维持稳健增长，后续国内补贴政策效果预计持续释放，考虑到公司是国内厨房小家电的龙头品牌，具备较强的产品和品牌竞争优势，以及行业内较好的费用控制水平，全年收入和业绩预计稳定修复。我们预计公司2022/2023/2024年EPS为2.9/3.0/3.3元，当前股价对应PE估值为19.1/18.0/16.6倍，维持“增持”评级。 风险提示 人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)20,17121,30423,14624,92726,817 营业收入增长率-6.55%5.62%8.65%7.69%7.58% 归母净利润(百万元)2,0682,1802,2992,4422,637 归母净利润增长率6.36%5.42%5.45%6.22%7.98% 摊薄每股收益(元)2.5572.7022.8683.0463.289 每股经营性现金流净额3.912.521.973.673.43 ROE(归属母公司)(摊薄)29.39%34.35%32.24%31.79%33.18% P/E19.3419.6219.0917.9716.64 P/B5.686.746.155.715.52 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 21,585 20,171 21,304 23,146 24,927 26,817 货币资金 2,654 3,563 3,548 3,363 4,257 4,563 增长率 -6.6% 5.6% 8.6% 7.7% 7.6% 应收款项 2,787 2,206 3,253 2,943 3,101 3,336 主营业务成本 -16,622 -14,969 -15,700 -17,128 -18,446 -19,845 存货 3,097 2,495 2,263 2,793 2,909 3,107 %销售收入 77.0% 74.2% 73.7% 74.0% 74.0% 74.0% 其他流动资产 2,621 1,254 973 1,212 1,244 1,317 毛利 4,964 5,201 5,604 6,018 6,481 6,972 流动资产 11,159 9,518 10,037 10,312 11,511 12,324 %销售收入 23.0% 25.8% 26.3% 26.0% 26.0% 26.0% %总资产 80.3% 73.5% 76.6% 77.0% 78.9% 80.1% 营业税金及附加 -93 -131 -142 -116 -125 -134 长期投资 364 1,087 727 731 735 739 %销售收入 0.4% 0.6% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,318 1,315 1,270 1,241 1,225 1,202 销售费用 -1,910 -2,156 -2,298 -2,477 -2,717 -2,896 %总资产 9.5% 10.2% 9.7% 9.3% 8.4% 7.8% %销售收入 8.8% 10.7% 10.8% 10.7% 10.9% 10.8% 无形资产 452 440 429 433 437 441 管理费用 -401 -374 -394 -440 -474 -483 非流动资产 2,741 3,434 3,070 3,076 3,084 3,065 %销售收入 1.9% 1.9% 1.8% 1.9% 1.9% 1.8% %总资产 19.7% 26.5% 23.4% 23.0% 21.1% 19.9% 研发费用 -450 -416 -431 -463 -499 -536 资产总计 13,899 12,953 13,107 13,388 14,595 15,389 %销售收入 2.1% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 29 42 247 77 0 0 息税前利润（EBIT） 2,109 2,124 2,339 2,523 2,667 2,923 应付款项 4,381 3,831 4,588 4,136 4,565 4,792 %销售收入 9.8% 10.5% 11.0% 10.9% 10.7% 10.9% 其他流动负债 1,659 1,842 1,689 2,103 2,431 2,770 财务费用 6 97 68 29 39 50 流动负债 6,069 5,715 6,524 6,316 6,996 7,562 %销售收入 0.0% -0.5% -0.3% -0.1% -0.2% -0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -25 23 -20 -23 0 -24 其他长期负债 172 165 200 195 174 143 公允价值变动收益 0 1 1 10 10 8 负债 6,241 5,880 6,725 6,511 7,170 7,704 投资收益 91 54 49 93 92 92 普通股股东权益 7,623 7,036 6,345 7,129 7,681 7,945 %税前利润 3.8% 2.1% 1.8% 3.3% 3.1% 2.8% 其中：股本 809 809 807 807 807 807 营业利润 2,385 2,535 2,681 2,832 3,008 3,248 未分配利润 6,452 5,865 5,517 5,977 6,465 6,729 营业利润率 11.0% 12.6% 12.6% 12.2% 12.1% 12.1% 少数股东权益 36 37 37 34 30 26 营业外收支 1 10 3 2 2 2 负债股东权益合计 13,899 12,953 13,107 13,673 14,881 15,675 税前利润利润率 2,38611.1% 2,54512.6% 2,68512.6% 2,83412.2% 3,01012.1% 3,25012.1% 比率分析 所得税 -444 -479 -505 -538 -572 -618 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 18.6% 18.8% 18.8% 19.0% 19.0% 19.0% 每股指标 净利润 1,941 2,066 2,179 2,296 2,438 2,633 每股收益 2.404 2.557 2.702 2.868 3.046 3.289 少数股东损益 -3 -1 0 -3 -4 -4 每股净资产 9.426 8.701 7.866 8.894 9.583 9.912 归属于母公司的净利润 1,944 2,068 2,180 2,299 2,442 2,637 每股经营现金净流 2.535 3.908 2.522 1.968 3.668 3.431 净利率 9.0% 10.3% 10.2% 9.9% 9.8% 9.8% 每股股利 1.290 4.510 5.530 2.280 2.421 2.941 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 25.50% 29.39% 34.35% 32.24% 31.79% 33.18% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 13.99% 15.96% 16.63% 16.81% 16.41% 16.82% 净利润 1,941 2,066 2,179 2,296 2,438 2,633 投入资本收益率 22.33% 24.23% 28.64% 28.23% 28.02% 29.71% 少数股东损益 -3 -1 0 -3 -4 -4 增长率 非现金支出 222 176 229 175 160 192 主营业务收入增长率 16.07% -6.55% 5.62% 8.65% 7.69% 7.58% 非经营收益 -121 -56 -70 -79 -93 -94 EBIT增长率 9.46% 0.68% 10.12% 7.87% 5.72% 9.59% 营运资金变动 8 974 -304 -805 453 37 净利润增长率 5.29% 6.36% 5.42% 5.45% 6.22% 7.98% 经营活动现金净流 2,050 3,160 2,035 1,587 2,959 2,768 总资产增长率 13.07% -6.81% 1.19% 2.14% 9.02% 5.44% 资本开支 -225 -160 -135 -114 -134 -134 资产管理能力 投资 0 0 0 6 6 4 应收账款周转天数 41.8 42.0 41.0 41.0 40.0 40.0 其他 565 -312 -110 93 92 92 存货周转天数 60.5 68.2 55.3 60.0 58.0 58.0 投资活动现金净流 339 -472 -244 -14 -35 -37 应付账款周转天数 77.1 78.1 67.9 75.0 75.0 75.0 股权募资 3 3 0 324 64 0 固定资产周转天数 21.8 23.6 21.3 18.4 16.1 14.0 债权募资 0 6 199 -170 -77 0 偿债能力 其他 -1,597 -2,774 -2,980 -1,855 -1,964 -2,380 净负债/股东权益 -36.63% -55.89% -57.23% -50.78% -59.76% -61.66% 筹资活动现金净流 -1,594 -2,766 -2,782 -1,700 -1,978 -2,380 EBIT利息保障倍数 -325.4 -21.8