业绩超预期，储能盈利上行

业绩简评 10月24日，公司发布三季报。1-3Q24公司收入340.5亿元，同 比-4.2%，归母净利润31.9亿元，同比-6.9%，扣非归母净利润25亿元，同比+16%；单Q3，公司收入123.9亿元，同比-1.3%，环比 +0.4%，归母净利润10.5亿元，同比-17.4%，环比-1.9%，扣非归 母净利润10.0亿元，同比+11.4%，环比+25.5%。扣非归母净利润超预期。 经营分析 1、Q3毛利率显著改善。1-3Q24公司毛利率17.4%，同比+0.6pct，四费率11.0%，同比+1.9pct，减值0.4亿元，同比-3.5亿元，其他收益10.2亿元，同比-4.9亿元，扣非归母净利率7.3%，同比 +1.3pct；单Q3公司毛利率19.0%，环比+3.45pct，主因稼动率提 人民币(元)成交金额(百万元) 升和原材料成本下降，四费率10.5%，环比+0.7pct，主因财务费 率提升（主要受会对损益影响），减值环比-0.7亿元，投资收益环比-0.8亿元，其他收益环比-2.5亿元，扣非归母净利率8.1%，环比+1.6pct。 2、储能盈利超预期：Q3动力/储能电池分别出货7.2/14.8GWh，环比+1%/+6%，动力接近盈亏平衡，储能净利率超10%，较H1显著提升，主因稼动率提升和原材料成本下降，消费电池净利率预计平稳，盈利规模环比小幅提升。 公司基本情况（人民币） 3、后续展望：①储能：仍保持满产满销，12月储能60工厂一期投产，预计25年新增20GWh产能（合计共70GWh），另有外协工厂补充产能，628Ah电芯、Mr.Giant系统预计年底进入交付，客户需求从电芯向直流侧系统延伸；②动力：Q4伴随配套新车型放量，动力电池销量预计提升，明年Q2-Q3有望实现动力电池满产；③消费电池：当前月出货超1亿支，满产满销，马来工厂小圆柱产能预计25Q2逐步投产，工具进入上行周期，预计维持高景气。 61.00 56.00 51.00 46.00 41.00 36.00 31.00 231025 240125 240425 240725 成交金额亿纬锂能沪深300 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 盈利预测、估值与评级 需求高增长行业背景下，电池板块周期、估值、业绩三重底，关注龙头公司反转行情。公司储能、消费电池保持满产满销，储能盈利已有所修复，我们预计公司24-26年归母净利润分别为43.5、56.8、72.9亿元，对应PE分别为21/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车、储能需求不及预期，产能投放不及预期，电池价格下跌超预期。 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 36,304 48,784 47,540 61,565 76,277 营业收入增长率 114.82% 34.38% -2.55% 29.50% 23.90% 归母净利润(百万元) 3,509 4,050 4,353 5,682 7,289 归母净利润增长率 20.76% 15.42% 7.47% 30.53% 28.30% 摊薄每股收益(元) 1.719 1.980 2.128 2.777 3.563 每股经营性现金流净额 1.40 4.24 3.49 7.32 7.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.54% 11.66% 11.66% 13.95% 16.16% P/E 51.15 21.31 21.12 16.18 12.61 P/B 5.90 2.49 2.46 2.26 2.04 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 16,900 36,304 48,784 47,540 61,565 76,277 货币资金 6,809 8,979 10,506 13,888 24,367 34,699 增长率 114.8% 34.4% -2.5% 29.5% 23.9% 应收款项 6,532 12,895 15,306 18,252 20,461 22,880 主营业务成本 -13,254 -30,338 -40,473 -39,030 -50,324 -62,435 存货 3,712 8,588 6,316 6,268 5,184 5,759 %销售收入 78.4% 83.6% 83.0% 82.1% 81.7% 81.9% 其他流动资产 1,168 6,395 4,659 5,171 5,467 5,783 毛利 3,646 5,966 8,310 8,510 11,241 13,842 流动资产 18,221 36,857 36,786 43,580 55,479 69,121 %销售收入 21.6% 16.4% 17.0% 17.9% 18.3% 18.1% %总资产 40.9% 44.1% 39.0% 43.4% 49.5% 55.4% 营业税金及附加 -59 -112 -158 -143 -185 -229 长期投资 10,087 13,438 16,442 16,981 17,481 17,981 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 11,683 24,154 35,801 37,119 36,099 34,377 销售费用 -389 -513 -649 -713 -777 -909 %总资产 26.2% 28.9% 37.9% 36.9% 32.2% 27.6% %销售收入 2.3% 1.4% 1.3% 1.5% 1.3% 1.2% 无形资产 1,399 1,905 2,452 2,693 2,911 3,108 管理费用 -572 -1,447 -1,568 -1,176 -1,796 -1,822 非流动资产 26,312 46,781 57,569 56,883 56,576 55,547 %销售收入 3.4% 4.0% 3.2% 2.5% 2.9% 2.4% %总资产 59.1% 55.9% 61.0% 56.6% 50.5% 44.6% 研发费用 -1,310 -2,153 -2,732 -2,947 -3,571 -4,272 资产总计 44,534 83,638 94,355 100,462 112,056 124,668 %销售收入 7.8% 5.9% 5.6% 6.2% 5.8% 5.6% 短期借款 1,912 3,997 5,166 6,342 6,342 6,342 息税前利润（EBIT） 1,314 1,740 3,204 3,530 4,913 6,610 应付款项 11,931 25,353 30,210 31,216 38,869 46,512 %销售收入 7.8% 4.8% 6.6% 7.4% 8.0% 8.7% 其他流动负债 1,063 2,835 2,517 4,087 4,482 4,907 财务费用 -132 -147 -199 -503 -383 -231 流动负债 14,906 32,185 37,892 41,645 49,693 57,761 %销售收入 0.8% 0.4% 0.4% 1.1% 0.6% 0.3% 长期贷款 5,481 13,837 14,001 14,001 14,001 14,001 资产减值损失 -229 -324 -544 -148 -183 -239 其他长期负债 3,760 4,456 4,457 4,105 4,091 4,081 公允价值变动收益 9 -13 12 0 0 0 负债 24,146 50,478 56,350 59,750 67,784 75,843 投资收益 1,757 1,242 609 690 868 1,017 普通股股东权益 17,934 30,413 34,733 37,320 40,729 45,103 %税前利润 57.8% 35.5% 12.6% 14.5% 14.0% 12.8% 其中：股本 1,898 2,042 2,046 2,046 2,046 2,046 营业利润 3,091 3,512 4,846 4,764 6,210 7,952 未分配利润 7,285 10,445 14,155 16,767 20,176 24,550 营业利润率 18.3% 9.7% 9.9% 10.0% 10.1% 10.4% 少数股东权益 2,454 2,747 3,272 3,392 3,542 3,722 营业外收支 -50 -14 -17 -6 -6 -6 负债股东权益合计 44,534 83,638 94,355 100,462 112,056 124,668 税前利润 3,041 3,498 4,829 4,758 6,204 7,946 利润率 18.0% 9.6% 9.9% 10.0% 10.1% 10.4% 比率分析 所得税 108 174 -309 -286 -372 -477 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -3.6% -5.0% 6.4% 6.0% 6.0% 6.0% 每股指标 净利润 3,149 3,672 4,520 4,473 5,832 7,469 每股收益 1.531 1.719 1.980 2.128 2.777 3.563 少数股东损益 244 163 470 120 150 180 每股净资产 9.447 14.896 16.978 18.243 19.909 22.047 归属于母公司的净利润 2,906 3,509 4,050 4,353 5,682 7,289 每股经营现金净流 0.981 1.401 4.241 3.493 7.317 7.240 净利率 17.2% 9.7% 8.3% 9.2% 9.2% 9.6% 每股股利 0.160 0.160 0.500 0.851 1.111 1.425 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.20% 11.54% 11.66% 11.66% 13.95% 16.16% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.52% 4.20% 4.29% 4.33% 5.07% 5.85% 净利润 3,149 3,672 4,520 4,473 5,832 7,469 投入资本收益率 4.49% 3.39% 4.98% 5.18% 6.82% 8.60% 少数股东损益 244 163 470 120 150 180 增长率 非现金支出 1,120 1,548 2,242 2,492 2,890 3,168 主营业务收入增长率 107.06% 114.82% 34.38% -2.55% 29.50% 23.90% 非经营收益 -1,648 -1,407 -483 1,162 -197 -347 EBIT增长率 14.43% 32.41% 84.14% 10.19% 39.16% 34.54% 营运资金变动 -759 -953 2,397 -982 6,444 4,520 净利润增长率 75.89% 20.76% 15.42% 7.47% 30.53% 28.30% 经营活动现金净流 1,863 2,860 8,676 7,146 14,969 14,811 总资产增长率 73.28% 87.81% 12.81% 6.47% 11.54% 11.26% 资本开支 -6,269 -13,833 -4,999 -2,299 -1,911 -1,411 资产管理能力 投资 -1,579 -2,478 -2,470 -539 -50