电动车行业2024年10月策略：产业链旺季延续，电池龙头盈利新高，铁锂价格拐点将临

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 产业链旺季延续，电池龙头盈利新高，铁锂价格拐点将临 --电动车行业2024年10月策略 电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 电动车首席证券分析师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn 联系电话：021-601997932024年10月25日 摘要 国内经济型纯电渗透率开始加速，9月销量超预期，上修全年销量预期至30%+增长，25年预计销量仍可维持15-20%增长。9月销量128.7万辆，同环比+42.3%/+17%，渗透率45.8%，同环比+14.2/-0.2pct，表现亮眼，略超预期。其中纯电车型份额继续回升至59%，主要受10万左右新车型银河E5、小鹏MONA等放量，同时五菱等A00级车型年末冲量，预计纯电电动化率加速。9月电动车出口11.1万辆，同环比+19%/+6%，24年1-9月累计96.8万辆，增13%，全年预计20%增长至140万辆。1-9月国内电动车销量832万辆，同比增33%，全年销量预期上修至1250万辆，增长30%+，25年有望保持15-20%增长。 美国受自然灾害影响9月偏弱，欧洲销量有所改善。欧洲主流9国电动车销23万辆，同环比+7%/84%，季末冲量，环比改善明显，同比看，由于德国23年9月抢装后基数低，同比转正，25年碳排考核+新车周期，预计H2将开始改善。美国9月受自然灾害影响，电动车销12.7万辆，同环比-3%/-15%，表现较弱，预计10-11月恢复。24年全球电动车销量预期22%左右增长，25年略微降速至15-20%。 国内电动车超预期+海外大储爆发，10月行业排产进一步提升3-5%，预计景气度将延续至11月。产业链9月排产明显提升，环比增10%+，10月进一步提升3-5%，电池龙头基本满产，11月中下旬虽开始进入淡季，但市场已充分预期，且Q4排产及出货量环比Q3预计仍有10%+增长，向上趋势不变。预计25年国内电动车及海外储能需求仍强劲，行业继续维持20-25%的增长。 电池龙头盈利新高，铁锂价格拐点将临。电池环节，龙头受益于新品占比提升、原材料价格下降、规模化，Q3毛利率新高，单wh利润提升至0.12元/wh，预计盈利水平可维持。材料环节，Q3出货量环比增长10%左右，加工费普遍小幅下降，盈利水平环比稳定。但9-10月行业排产明显提升，产能利用率均提升至60-70%，龙头满产，加工费上行诉求较强，预计年底价格谈判有上探趋势。其中，铁锂正极环节，叠加2.6-2.65压实密度产品放量，溢价2-3k/吨，Q4龙头有望迎来盈利拐点；六氟9月探涨1-2k/吨，预计25Q2拐点来临。其余环节25H2有望开始反转。 投资建议：25年我们预计全球锂电池行业需求维持20-25%增长，首推格局和盈利稳定龙头宁德时代、比亚迪、科达利，以及价格已至拐点的铁锂正极环节，首推湖南裕能。同时看好亿纬锂能、尚太科技、天赐材料、璞泰来等锂电龙头公司。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。 目录 9月国内销量依旧亮眼，持续性可期 上游：供给量仍保持相对高位，锂价预计偏弱震荡 电池：龙头强化竞争力，全球份额稳中有升 中游材料：铁锂价格拐点来临，其余反转可期 投资建议与风险提示 9月国内销量依旧亮眼，持续性可期 国内：9月销128.7万辆，同环比+42%/+17%，电动化率45% 中汽协数据，9月新能源汽车销量128.7万辆，同环比+42%/+17%，渗透率45%，同环比+13.2/-0.2pct，符合市场预期。24年1-9月累计电动车销832万辆，同比增32.5%。 乘用车零售端渗透率9月同比提升16.4pct，电动化率持续向上。乘联会口径，9月国内新能源汽车批发123.1万辆，同环比48%/17%，渗透率49.1%，同环比+15/+0.2pct；9月乘用车零售渗透率53.3%，同环比+16.4pct/+2.6pct。 图：国内电动车总销量（万辆，中汽协口径） 图：国内电动乘用车月度批发销量（万辆，乘联会口径） 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 0% 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 60% 49.1% 123.1 50% 40% 30% 20% 10% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 0% 电动车总计电动化率 电动车总计电动化率 国内：9月上险渗透率51%，环比下降0.9pct 9月渗透率51%，新能源车需求进一步恢复。市场需求恢复，新能源车企降价策略初显成效，叠加低价格带的新车型密集发布，国内上险电动化率有明显提升，9月国内上险渗透率51.4%，环比下降0.9pct，月渗透率继续维持，9.23-9.29新能源车上险32.7万辆，环比+18.3%，电动化率49.79%。 图：国内周度上险量（万辆） 70.0 60% 60.0 50% 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 40% 30% 20% 10% 0.0 乘用车 0% 新能源车渗透率 9月自主品牌普遍环比增长显著，头部新势力销量亮眼。受国内以旧换新政策刺激，叠加车企新车型推动，自主品牌中，比亚迪、吉利、上通、奇瑞等24年销量超预期，新势力中理想、赛力斯、零跑、小鹏、小米等销量持续亮眼。而特斯拉、广汽、大众等相对平淡。 表：主流车企月度销量（万辆） 企业 24-9月 同比 环比 24Q3 同比 环比 24年前3Q 同比 24年E 同比 比亚迪 41.8 46% 13% 112.9 37% 15% 274 32% 410 36% 吉利汽车 9.1 70% 21% 22.6 59% 28% 55 82% 86 77% 特斯拉中国 8.8 19% 2% 24.9 12% 21% 68 -3% 95 1% 上汽通用五菱 7.7 165% 86% 14.8 50% 33% 34 65% 60 37% 奇瑞汽车 5.5 310% 27% 13.8 321% 29% 29 279% 48 283% 理想汽车 5.4 49% 12% 15.3 45% 41% 34 40% 53 40% 长安汽车 4.7 3% -5% 13.9 16% -8% 41 45% 57 34% 广汽埃安 4.0 -22% 27% 10.0 -29% 30% 23 -36% 37 -24% 赛力斯 3.7 430% 4% 11.6 693% 10% 32 681% 44 283% 零跑汽车 3.4 114% 21% 8.4 89% 57% 17 92% 29 99% 长城汽车 3.0 37% 21% 7.9 2% 8% 21 24% 31 20% 小鹏汽车 2.1 33% 52% 4.7 13% 42% 10 25% 20 39% 蔚来汽车 2.1 35% 5% 6.2 12% 8% 15 36% 23 45% 一汽红旗 2.0 109% 48% 4.2 96% 47% 9 57% 15 91% 上汽大众 1.4 -8% 2% 3.9 -12% 25% 10 28% 15 10% 小米汽车 1.4 3% 4.0 46% 7 0% 11 上汽乘用车 1.2 -55% 39% 2.8 -63% -6% 10 -57% 14 -55% 极狐汽车 1.1 262% 9% 2.9 340% 95% 5 210% 8 180% 沃尔沃亚太 1.1 886% 3% 2.6 763% 815% 3 240% 7 451% 哪吒汽车 0.9 -32% 0% 2.7 -22% 3% 8 -20% 11 -14% 华晨宝马 0.8 -21% 16% 2.6 3% -1% 8 16% 11 7% 一汽大众 0.6 -37% -11% 1.8 -28% -9% 6 -11% 8 -16% 合计 118.2 42% 16% 311.2 32% 19% 887 36% 1,167 32% 9月混动占比42%，环比减2.6pct，纯电占比58%，混动占比下降。9月新能源批发结构中，纯电动58%，同比减少9.5pct，环比增2.6pct；真插混33%，增程式9.4%，1-9月混动销量327万辆，同比增83%，占比42%，预计全年占比43%。1-9月纯电销量444万辆，同比增8%，占比58%，较23年全年降11pct。 9月纯电占比略微提升，主要为极氪、小鹏增量明显，10月起乐道L60开启批量交付，后续比亚迪e4.0等对纯电销量有一定支撑。 价格带 份额 9月纯电 销量同 比 销量环 比 份额 9月插电销量同 比 销量环 比 5万以下 10% 118% 64% 5-10万 17% -4% 36% 10% 26% 13% 10-15万 27% 16% 24% 58% 132% 9% 15万-20万 14% 79% 10% 16% 241% 16% 20-30万 26% 33% 12% 9% 30% 20% 30-40万 4% -17% 12% 6% 22% 13% 40万以上 2% 94% 6% 1% 859% -28% 合计 100% 27% 22% 100% 102% 11% 图：分车型月度销量（万辆）图：分车型9月月度销量（万辆） 80% 70% 60% 50% 54% 59% 8 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 40% 30% 20% 10% 0% 202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409 纯电动插电式増程式 分车型看，ModelY销量第一，五菱缤果、宏光MINI等车型增量明显。纯电动乘用车中，9月特斯拉 ModeY月销量位居第一，销量为5.12万辆，同环比-4%/-9%；海鸥位居第二，销量为4.34万辆，同环比 +8%/+6%；Model3销量为3.72万辆，排名第三 插混主流车型中，比亚迪包揽前三。插电主流车型中，比亚迪宋(A级)销5.0万辆，同环比-5%/+13%位居第一；比亚迪秦L(B级)销量为4.3万辆，环比+7%，位列第二；海豹(B级)销量为4.23万辆，环比+6%，位列第三。 表：9月纯电车型增速较快 车企 车型 202404 202405 202406 202407 202408 202409 9月环比 9月同比 特斯拉 Model3 30,205 27,214 27,056 32,712 30,388 37,169 22% 78% 五菱 五菱缤果 8,887 10,443 14,500 7,911 14,760 27,806 88% 26% 五菱 宏光MINI 12,062 8,748 12,780 9,018 13,948 26,121 87% 9001% 吉利 熊猫mini 8,125 8,319 9,164 8,147 11,132 1