24Q3点评：业绩持续较快增长，费用投放效率改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 珀莱雅(603605.SZ) 珀莱雅(603605.SZ)24Q3点评：业绩持续较快增长，费用投放效率改善 2024年10月25日 事件：公司发布24Q3业绩，实现营收19.65亿元/+21.15%，实现归母净 利润2.98亿元/+20.72%，扣非归母净利润2.92亿元/+18.33%。24Q1-3实 现营收69.66亿元，同比+32.72%，归母净利润9.99亿元，同比+33.95%， 扣非归母净利润9.71亿元，同比+33.81%。 点评： 24Q3毛销差较24Q1-Q2较提升，费用投放效率改善。24Q3毛利率 70.71%，同比-1.95pct，环比+1.12pct；归母净利率15.15%，同比-0.05pct，环比+1pct；销售/管理/研发/财务费用率45.40%/4.87%/2.43%/-0.78，同比分别+2.78/-0.96/+0.13/+0.06pct，环比分别-1.33/+2.05/+0.74/-0.25pct。24Q3毛销差25.31%，同比-4.73pct，环比+2.44pct。毛、净利率均较Q2改善，毛销差环比提升。 分品类看，护肤核心大单品延续亮眼表现、销售均价同环比均提升：护肤洁肤类贡献84%的收入。24Q3护肤类收入16.53亿元，美容彩妆/洗护品类收入分别2.33/0.75亿元。24Q3护肤洁肤类均价80.22元，同比 +24.64%，环比+4.52%，主要系单价较高的核心大单品（精华、面霜类）销售占比的提升。美容彩妆类24Q3均价94.55元，同比-6.65%，环比-4.23%，主要系平价彩妆品牌INSBAHA销售占比提升。洗护类24Q3均价96.57元，同比-6.84%，环比-9.78%，主要系(1)洗护品牌惊时销售占比增加，惊时售价低于洗护类产品平均售价；(2)促销力度增加。 24Q3公司完成管理层换届。公司最新一届董事会成员为：侯军呈、侯亚孟、金衍华、马冬明（独董）、葛伟军（独董）。原公司联合创始人、董事兼总经理方玉友不再续任公司董事、总经理，接下来仍为公司联合创始人兼董事会顾问，辅助公司战略规划及经营管理支持。原公司副总经理侯亚孟出任公司新一任总经理，侯亚孟于2014年起就职于公司电商部， 2021年9月至今任公司董事、副总经理，深入公司一线，在品牌、产品、营销等方面积累了丰富的实践经验。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润15.42/19.25/23.49亿元，同比增长29%/25%/22%，对应10月25日收盘价PE分别为24/20/16X。公司作为国货美妆集团龙头，多个核心品牌共同驱动业绩持续较快增长，看好国货美妆龙头的长期成长性，维持“买入”评级。 风险因素：核心大单品迭代升级效果&销售不及预期，新产品&新品牌孵化 不及预期，新管理层磨合进展不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A6,385 2023A8,905 2024E11,310 2025E14,000 2026E16,800 增长率YoY% 37.8% 39.5% 27.0% 23.8% 20.0% 归属母公司净利润(百万元) 817 1,194 1,542 1,925 2,349 增长率YoY% 41.9% 46.1% 29.2% 24.8% 22.1% 毛利率% 69.7% 69.9% 70.1% 70.3% 70.5% 净资产收益率ROE% 23.2% 27.4% 28.1% 27.6% 26.7% EPS(摊薄)(元) 2.06 3.01 3.89 4.86 5.93 市盈率P/E(倍) 46.18 31.62 24.47 19.61 16.07 市净率P/B(倍) 10.71 8.68 6.87 5.42 4.29 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 4,147 5,545 6,855 8,68710,940 营业总收入 6,385 8,905 11,310 14,00016,800 货币资金 3,161 4,011 4,975 6,5558,283 营业成本 1,935 2,677 3,383 4,1604,955 应收票据00000 营业税金及附加 5691100123148 应收账款 102 345 399 514 586 销售费用 2,786 3,972 5,055 6,265 7,526 预付账款 91 203 257 316 377 管理费用 327 455 594 735 882 存货 669 797 1,022 1,053 1,442 研发费用 128 174 249 315 386 其他 123 189 202 249 252 财务费用 -41 -59 -46 -63 -90 非流动资产 1,631 1,778 1,800 1,739 1,678 减值损失合计 -165 -108 -60 -60 -60 长期股权投资 139 114 114 114 114 投资净收益 -6 -17 -17 -21 -25 固定资产 570 827 775 720 665 其他 34 34 35 18 24 无形资产 420 405 405 405 405 营业利润 1,058 1,503 1,933 2,402 2,931 其他 502 433 507 500 495 营业外收支 -3 -7 -4 -4 -4 资产总计 5,778 7,323 8,655 10,426 12,617 利润总额 1,054 1,495 1,929 2,397 2,926 流动负债 1,428 2,120 2,279 2,547 2,873 所得税 223 265 357 444 541 短期借款 200 200 200 200 200 净利润 831 1,231 1,572 1,954 2,385 应付票据 70 37 57 82 84 少数股东损益 14 37 30 29 36 应付账款 475 1,019 1,237 1,305 1,448 归属母公司净利润 817 1,194 1,542 1,925 2,349 其他 683 865 785 959 1,142 EBITDA 1,181 1,559 2,045 2,501 3,006 非流动负债 813 803 803 803 803 EPS(当年)(元) 2.07 3.01 3.89 4.86 5.93 长期借款 0 0 0 0 0 其他 813 803 803 803 803 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,241 2,923 3,082 3,349 3,676 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 13 51 81 110 146 经营活动现金流 1,111 1,469 1,491 2,079 2,302 负债和股东权益 5,778 7,323 8,655 10,426 12,617 89 96 61 61 61 财务费用 13 13 24 24 24 归属母公司股东权益 3,5244,3505,4926,9678,796净利润8311,2311,5721,9542,385 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 6 17 17 21 25 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 19 65 -257 -55 -268 会计年度 动 营业总收入 6,385 8,905 11,310 14,000 16,800 其它 153 46 74 74 74 同比（%） 37.8% 39.5% 27.0% 23.8% 20.0% 投资活动现金流 -298 -476 -103 -25 -29 归属母公司净利润 817 1,194 1,542 1,925 2,349 资本支出 -167 -179 -4 -4 -4 同比 41.9% 46.1% 29.2% 24.8% 22.1% 长期投资 -131 -10 -90 0 0 毛利率（%） 69.7% 69.9% 70.1% 70.3% 70.5% 其他 0 -286 -9 -21 -25 筹资活动现 ROE% 23.2% 27.4% 28.1% 27.6% 26.7% 金流 -65 -460 -424 -474 -544 EPS(摊薄)(元) 2.06 3.01 3.89 4.86 5.93 吸收投资 166 0 0 0 0 P/B 10.71 8.68 6.87 5.42 4.29 EV/EBITDA 38.32 23.34 16.50 12.86 10.12 P/E46.1831.6224.4719.6116.07借款00000 支付利息或 股息 -183 -407 -424 -474 -544 现金流净增 加额7475349631,5801,728 研究团队简介 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖零售、潮玩、美护、宠物板块。 宿一赫，社服行业分析师。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或