公司简评报告：规模增长随行业放缓，息差优势保持

公司研究 2024年10月25日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 王鸿行S0630522050001 银行 whxing@longone.com.cn 常熟银行（601128）：规模增长随行业放缓，息差优势保持 ——公司简评报告 投资要点 数据日期 2024/10/24 归属于上市公司股东净利润29.76亿元（+18.17%，YoY）。6月末，公司总资产规模为 收盘价 7.17 3627.43亿元（+10.44%，YoY），不良贷款率为0.77%（+1BP，QoQ），不良贷款拨备覆 总股本(万股) 301,498 盖率为528.40%（-10.41PCT，QoQ）。前三季度公司净息差为2.75%，同比下降20BPs。 流通A股/B股(万股) 301,498/0 资产负债率(%) 91.83% 受需求端影响，Q3个贷规模增长偏弱、票据偏强；存款规模延续较强惯性。Q3个贷新增 事件：常熟银行公布2024三季报。前三季度公司实现营业收入83.70亿元（+11.30%，YoY 市净率(倍) 净资产收益率(加权) 12个月内最高/最低价 0.73 11.22 9.05/6.02 规模明显弱于近年同期（图1所示），连续两个季度偏弱，符合行业趋势。主要受需求端制约：一方面是由于信用卡与住房贷款需求弱势延续，另一方面或是小微需求放缓，其中常 熟以外地区受影响较大。此外，相对于上半年较强增长势头，Q3对公一般信贷增长亦随行 业放缓。票据贴现则偏强，弥补部分一般信贷缺口。Q3常熟银行吸收存款规模仍保持较快 31% 24% 16% 9% 1% -6% -13% -21% 23-1024-0124-0424-07 常熟银行沪深300 增长（图2所示），明显好于同期M2，彰显其个人存款为主的存款结构受行业“挤水分”的影响较小。期限结构来看，Q3定期化压力略缓解，活期存款占比小幅提升（图3所示）。 资产端压力持续，息差延续收窄。Q3公司息差仍面临资产端压力：一方面是由于Q3行业新发放贷款利率继续走低，公司亦受到影响；另一方面是由于前三次LPR下降重定价影响 继续释放。测算单季净息差为2.67%（图4所示），环比下降8BPs（VS前值8BPs），同比下降18BPs（VS前值23BPs）。资产端，测算Q3生息资产平均收益率为4.77%，同比下降10BPs（VS前值28BPs）。负债端，测算Q3付息负债平均成本率为2.28%，同比上升约4BPs （VS前值-10BPs），资负端降幅均收窄，主要是年内重定价高峰已过，影响明显放缓。 相关研究 《常熟银行（601128）：投资收益亮眼，拨备计提保持审慎——公司简评报告》2024.08.22 《常熟银行（601128）：存款定期化压力缓解，息差展现韧性——公司简评报告》2024.05.05 《常熟银行(601128)：存贷利率符合行业趋势，控费效果明显——公司简评报告》2024.03.29 投资收益从高位放缓。上半年常熟银行投资收益增长强劲，占营业收入比重明显提升。主要有两方面的原因：一方面是因为交易性金融资产配置力度明显强于去年同期；另一方面是因为公司较好把握债市机会取得一定超额收益。Q3投资收益从高位明显回落，投资收益 +公允价值变动损益2.22亿元（VS去年同期4.98亿元），主要有两方面的原因：一方面是因为“9.24”政策以来债市明显走弱，另一方面或是因为公司顺应监管收缩投资规模。 整体资产质量保持优异，关注部分客群信用风险扰动。Q3末，公司整体资产质量保持优异，不良率为0.77%，较Q2末小幅上升1BP。前瞻性指标方面，关注类贷款占比较Q1末上 升16BPs至1.52%（图6所示）。公司关注率上升与行业趋势相符，体现宏观层面压力，上升幅度大于行业则与公司小微战略定位有关。从细分行业来看，信用卡贷款、个人经营贷、消费贷、批发零售业贷款不同程度上升，反映当前环境下市场薄弱主体财务压力上升；制造业、建筑业和租赁服务业、公用事业、房地产等行业不良率保持低位稳定，体现本地实体良好韧性。地域上来看，常熟当地资产质量低位稳定，异地村镇银行不良压力有所上升。 投资建议：Q3公司资产规模增长明显放缓，我们相应调整盈利预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为108.59、114.87、127.32亿元（原预测为107.79、116.54、130.85亿元）， 归属于普通股股东净利润分别为38.40、42.34、47.64亿元（原预测为38.87、44.43、51.15亿元），期末每股净资产分别为9.39、10.52、11.78元，对应10月24日7.17元收盘价的PB分别为0.76、0.68、0.61倍。行业层面，1）隐性债务化解、房地产支持政策力度大缓解重点领域风险；2）LPR与国有行存款挂牌利率年内第二次同步下降，息差压力缓解，以上因素利于板块估值修复。公司层面：1）小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长；2）居民定期存款占比高，有望从存款降息中受益更多；3）公司整体资产质量保持优异、拨备计提充分，维持公司“买入”投资评级。 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9870.29 10859.39 11486.95 12732.30 风险提示：小微贷款质量大幅恶化；贷款利率大幅下降致净息差大幅收窄。盈利预测与估值简表 同比增速 12.05% 10.02% 5.78% 10.84% 归母净利润（百万元） 3281.50 3840.16 4234.61 4764.62 同比增速 19.60% 17.02% 10.27% 12.52% 净息差（测算值） 2.79% 2.67% 2.76% 2.77% 不良贷款率 0.75% 0.77% 0.78% 0.79% 不良贷款拨备覆盖率 537.88% 529.79% 541.89% 549.20% ROE 13.69% 14.27% 14.11% 14.17% 每股盈利（元） 1.20 1.27 1.40 1.58 PE（倍） 5.99 5.63 5.10 4.54 每股净资产（元） 9.25 9.39 10.52 11.78 PB（倍） 0.78 0.76 0.68 0.61 资料来源：公司定期报告，iFinD，东海证券研究所（截至2024年10月24日收盘） 图表目录 图12024Q3常熟银行新增票据贴现强于季节性，新增个人贷款弱于季节性，单位：亿元4 图22024Q2常熟银行存款规模保持较快增长，左轴单位：亿元4 图32024Q3常熟银行活期存款占比小幅回升，单位：亿元（规模），%（占比）5 图4测算Q3常熟银行单季息差继续下行，右轴单位：BPs5 图5常熟银行不良率处于低位，关注率继续上升6 附录：三大报表预测值7 图12024Q3常熟银行新增票据贴现强于季节性，新增个人贷款弱于季节性，单位：亿元 85.39 37.83 25.97 29.72 18.64 5.02 3.66 3.08 5.03 -2.14 -20.57 -16.15 100 80 60 40 20 0 -20 -40 公司贷款 票据贴现 个人贷款 2024Q3新增规模2023Q3新增规模2022Q3新增规模2021Q3新增规模 资料来源：常熟银行定期报告，iFinD，东海证券研究所 注：本图所示个人贷款不包含已经出表的信贷ABS，加回信贷ABS后新增个人贷款仍明显弱于季节性 图22024Q2常熟银行存款规模保持较快增长，左轴单位：亿元 3000 25% 2500 20% 2000 1500 1000 500 15% 10% 5% 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 00% 存款总额同比增速 资料来源：常熟银行定期报告，Wind，东海证券研究所 图32024Q3常熟银行活期存款占比小幅回升，单位：亿元（规模），%（占比） 2024/9/30 2024/6/30 275,310, 9.66%10.89% 246, 8.65% 221, 7.77% 1794, 63.02% 271,299, 9.58%10.58% 251, 8.89% 225, 7.95% 1781, 63.00% 企业活期存款企业定期存款储蓄活期存款储蓄定期存款其他存款 资料来源：常熟银行定期报告，iFinD，东海证券研究所 注：9月末储蓄活期+企业活期占比为18.66%，6月末为18.53% 企业活期存款企业定期存款储蓄活期存款储蓄定期存款其他存款 图4测算Q3常熟银行单季息差继续下行，右轴单位：BPs 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 0.00% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 同比（右轴）单季度息差 资料来源：常熟银行定期报告，iFinD，东海证券研究所 图5常熟银行不良率处于低位，关注率继续上升 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 0.00% 不良率关注率逾期率 资料来源：常熟银行定期报告，Wind，东海证券研究所 附录：三大报表预测值 每股指标与估值 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(摊薄) 1.20 1.27 1.40 1.58 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金及存放央行 19,346 22,402 24,972 27,596 BVPS（元）9.259.3910.5211.78同业资产5,9035,2065,8036,413 P/E（倍） 5.99 5.63 5.10 4.54 金融投资 87,43096,436107,936120,291 贷款损失准备 8,995 9,92911,38712,734 盈利能力 2023A 2024E 2025E 2026E ROAA 1.13% 1.17% 1.17% 1.20% P/B（倍）0.780.760.680.61贷款总额222,439243,569268,206294,485 贷款净额214,227234,492257,684282