2024年三季报点评：行业需求压力大，公司业绩短期承压

公司研究 轻工制造 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：张毅 证书编号：S1160524100002 证券分析师：刘雪莹 证书编号：S1160524070003 相对指数表现 箭牌家居（001322）2024年三季报点评 / 行业需求压力大，公司业绩短期承压 2024年10月25日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入48.32亿元，同比-8.49%；归母净利润3199万元，同比-88.87%；扣非归母净利润102万元，同比-99.61%。其中，24Q3公司实现收入17.44亿元，同比-5.55%；归母净利润-601万元，同比-105.17%；扣非归母净利润 -1242万元，同比-111.09%。 22.50% 8.78% -4.95% -18.67% -32.40% -46.12% 盈利能力短期承压。2024年前三季度公司毛利率为26.42%，同比 -2.99pct；归母净利率为0.66%，同比-4.78pct。销售/管理/研发费用率分别为7.38%/10.74%/5.60%，同比变动分别为 箭牌家居 沪深300 基本数据总市值（百万元) 8891.72 流通市值（百万元) 1520.33 52周最高/最低（元） 13.43/6.37 52周最高/最低（PE） 52.56/17.59 52周最高/最低（PB） 2.69/1.25 52周涨幅（%） -25.12 52周换手率（%） 649.83 相关研究 -1.06pct/+1.61pct/+1.08pct。销售费用率有所下降，主要是公司根据市场情况调整营销政策所致；管理费用及研发费用增加，主要系职工薪酬、折旧摊销增加所致。 国家出台系列重大房地产行业提振政策，下游需求有望呈现复苏。公司是国内领先的大型现代化家居制造企业，产品覆盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具等全系列家居产品，所处行业属于房地产后周期行业。前三季度受卫浴行业竞争加剧、房地产市场持续调整以及消费预期转弱影响，公司业绩承压。随房地产政策相继出台、陆续落地，二手房有望率先复苏，进而带动公司业绩修复。 多端探索深度挖掘，应对市场环境变化。1）国内：公司持续从产品端、渠道端、服务端多方面进行探索，深度挖掘存量房客户需求进行针对性开发产品，巩固提升优势渠道并进一步加大下沉渠道的开发； 同时公司持续推进焕新服务，满足消费者的旧房局部升级改造或全卫换装需求。2）出口：持续推进国际化战略，通过海外专卖店布局、品牌合作等多种方式全面加速海外市场拓展。 【投资建议】 我们看好房地产行业边际改善，公司凭借自身品牌知名度高、产品线丰富、 自主创新等在家居行业具备竞争优势。我们预计公司2024-2026年实现营收70.24/73.71/76.44亿元，同比增长-8.17%/4.95%/3.71%；预计实现归母净利润0.84/2.25/2.89亿元，同比增长-80.10%/165.92%/28.83%。对应EPS分别为0.09/0.23/0.30元/股，PE分别为100/37/29，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7648.18 7023.54 7371.04 7644.29 增长率(%) 1.79% -8.17% 4.95% 3.71% EBITDA（百万元） 918.40 623.34 761.07 825.41 归属母公司净利润（百万元） 424.64 84.49 224.69 289.46 增长率(%) -28.43% -80.10% 165.92% 28.83% EPS(元/股) 0.44 0.09 0.23 0.30 市盈率（P/E） 26.95 99.62 37.46 29.08 市净率（P/B） 2.30 1.70 1.66 1.61 EV/EBITDA 12.24 13.11 9.95 8.38 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧：目前卫浴行业集中度较低，市场竞争较为激烈，若公司不能在新产品研发和迭代、产能规模、品牌建设等方面保持持续竞争优势，将会给公司的销售及盈利水平带来不利影响； 房地产市场波动风险：公司产品所处行业与房地产行业具有一定的相关性， 若房地产回暖不及预期，消费者消费意愿低迷，将导致装修需求增长放缓， 进而对公司的产品销售带来不利影响； 原材料价格波动的风险：公司的主要原材料包括水件盖板、泥砂、金属材料、化工材料等，若原材料采购价格大幅上升而公司不能将相关成本及时向下游转移的情况，公司盈利水平将面临下降的风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1166.07 529.25 824.02 875.80 净利润 423.61 84.07 224.24 288.88 折旧摊销 440.51 501.58 489.55 495.13 营运资金变动 291.57 -107.49 65.51 56.73 其它 10.38 51.09 44.71 35.05 投资活动现金流 -875.42 -357.12 -63.94 -63.53 资本支出 -868.59 -214.00 -75.00 -75.00 投资变动 0.00 -168.00 0.00 0.00 其他 -6.83 24.88 11.06 11.47 筹资活动现金流 -154.27 -287.13 -412.77 -403.52 银行借款 -79.50 -170.00 -250.00 -250.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 40.36 -6.39 0.00 0.00 其他 -115.13 -110.74 -162.77 -153.52 现金净增加额 137.11 -114.92 347.30 408.75 期初现金余额 1766.94 1904.05 1789.12 2136.43 期末现金余额主要财务比率 1904.05 1789.12 2136.43 2545.18 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 1.79% -8.17% 4.95% 3.71% 营业利润增长 -32.34% -81.27% 177.77% 29.42% 归属母公司净利润增长 -28.43% -80.10% 165.92% 28.83% 获利能力（%）毛利率 28.34% 26.37% 27.21% 27.54% 净利率 5.54% 1.20% 3.04% 3.78% ROE 8.49% 1.71% 4.44% 5.54% ROIC 6.44% 1.68% 3.81% 4.69% 偿债能力资产负债率（%） 52.94% 51.48% 50.34% 48.80% 净负债比率 - - - - 流动比率 0.88 0.86 0.94 1.03 速动比率 0.57 0.56 0.64 0.73 营运能力总资产周转率 0.74 0.67 0.72 0.75 应收账款周转率 20.39 19.59 21.10 21.13 存货周转率 4.13 4.22 4.51 4.58 每股指标（元）每股收益 0.44 0.09 0.23 0.30 每股经营现金流 1.20 0.55 0.85 0.90 每股净资产 5.16 5.11 5.22 5.40 估值比率P/E 26.95 99.62 37.46 29.08 P/B 2.30 1.70 1.66 1.61 EV/EBITDA 12.24 13.11 9.95 8.38 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3812.89 3521.99 3909.79 4351.12 货币资金1969.72 1854.80 2202.10 2610.85 应收及预付490.80 435.58 452.57 467.06 存货1273.91 1177.32 1199.57 1216.66 其他流动资产78.46 54.29 55.55 56.55 非流动资产6826.66 6695.25 6282.69 5864.56 长期股权投资14.16 14.16 14.16 14.16 固定资产4917.42 4745.46 4406.79 4049.98 在建工程393.08 314.46 251.57 201.26 无形资产933.60 913.60 903.60 893.60 其他长期资产568.39 707.56 706.56 705.56 资产总计10639.55 10217.24 10192.49 10215.68 流动负债4332.41 4086.13 4157.14 4211.45 短期借款298.99 248.99 198.99 148.99 应付及预收2698.63 2513.93 2593.27 2661.80 其他流动负债1334.79 1323.20 1364.88 1400.66 非流动负债1300.14 1174.11 974.11 774.11 长期借款1150.52 1030.52 830.52 630.52 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债149.61 143.58 143.58 143.58 负债合计5632.54 5260.24 5131.25 4985.56 实收资本970.12 968.60 968.60 968.60 资本公积2098.13 2099.68 2099.68 2099.68 留存收益1984.02 1941.05 2045.74 2215.20 归属母公司股东权益5001.78 4952.20 5056.89 5226.35 少数股东权益5.22 4.80 4.35 3.77 负债和股东权益10639.55 10217.24 10192.49 10215.68 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入7648.18 7023.54 7371.04 7644.29 营业成本5480.94 5171.52 5365.38 5539.00 税金及附加96.51 105.35 110.57 114.66 销售费用602.81 547.84 552.83 573.32 管理费用660.25 751.52 759.22 764.43 研发费用341.52 393.32 368.55 382.21 财务费用4.92 28.86 22.37 9.30 资产减值损失-34.61 -18.00 -18.00 -18.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益9.11 10.54 11.06 11.47 资产处置收益0.02 0.00 0.00 0.00 其他收益58.02 70.24 58.97 61.15 营业利润469.33 87.90 244.15 315.98 营业外收入9.49 10.00 10.00 10.00 营业外支出10.37 5.00 5.00 5.00 利润总额468.44 92.90 249.15 320.98 所得税44.84 8.83 24.92 32.10 净利润423.61 84.07 224.24 288.88 少数股东损益-1.03 -0.42 -0.45 -0.58 归属母公司净利润424.64 84.49 224.69 289.46 EBITDA918.40 623.34 761.07 825.41 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申