焦煤稀缺属性尽显，业绩有望迭创新高

事件：公司发布2021年年度报告。2021年公司实现营业收入297亿元，同比增长32.6%； 实现归母净利润29.2亿元，同比增长110.6%；扣非归母净利润为29.2亿元，同比增长100.1%。 基本每股收益1.26元/股。 21年Q4单季归母净利环比大增62.4%，创历史新高。2021年Q4单季实现营业收入101.3亿元，同比增长82.2%，环比大增46.3%；实现归母净利11.5亿元，同比增长236.4%，环比增长62.4%；实现归母净利11.7亿元，同比增长170.3%，环比增长65.5%，主因21年Q4公司焦煤长协价格大幅抬升，产销逐步恢复正常。 21年Q4量价齐升，22年精煤产量有望创历史新高。产销方面，2021年公司实现原煤产量2885万吨，同比下降6.4%；实现自有商品煤销量2659万吨，同比下降4.5%；分季度来看，Q1~Q4产销分别为783万吨/728万吨、703万吨/650万吨、685万吨/616万吨、714万吨/665万吨，四季度煤炭产销量已实现逐步恢复。售价方面，2021年公司商品煤综合售价916元/吨，同比上涨36.9%；分季度来看，Q1~Q4售价分别为733元/吨、792元/吨、912元/吨、1235元/吨，公司四季度煤炭售价再创新高，四季度售价环比上涨35.3%，同比上涨141%。成本方面，2021年公司商品煤销售成本655元/吨，同比上涨38.1%，其中Q1~Q4成本分别为585元/吨、657元/吨、745元/吨、962元/吨。此外，公司年报中指出2022年安排精煤产量计划1235万吨，有望创历史最好水平。 焦煤价格上涨预期强烈，公司业绩有望迭创新高。公司是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商，煤种以优质主焦煤为主，议价能力较强。公司互动平台介绍，公司2022年Q1主焦煤长协价格与2021年Q4基本持平。据wind数据显示，截至3月28日，河南平顶山主焦煤车板价为2960元/吨，较2021年Q4保持一致。后市来看，焦煤具备稀缺资源属性，国内供应增量有限；澳煤问题仍未解决，海运焦煤市场国内外价格大幅倒挂，蒙煤进口因疫情影响通关处于低位，焦煤进口补给作用有限，焦煤整体供应偏紧。而钢厂仍处复产周期、焦钢双方低库存，待疫情受控后钢厂有集中、爆发式的补库需求，叠加铁水产量上移，下游需求仍有提升空间，焦煤价格届时或将强势上涨，有望推动公司业绩迭新高。 进军焦化项目，拓宽产业版图。公司拟出资7亿元与汝丰焦化设立合资公司（公司持股比例占70％），建设年产120万吨焦化项目，并配套建设相关化产及深加工项目等，以延伸产业链条，壮大综合实力。据可研报告测算，项目建成投产后年可实现营业收入26.96亿元、利润总额2.45亿元，总投资收益率为13.7%，总投资回收期（税前）为7.1年。 剥离辅业轻装上阵，降本增效持续推进。按照“主业精干高效、辅业自主发展”原则，公司拟将与煤炭主业非直接相关的生产辅助、生活服务机构（含人员及业务）及相关资产整体剥离至中国平煤神马集团，由集团对辅业予以优化重组、自主发展，主要标的为公司在各基层单位配套设立生产维修服务、后勤服务等辅业机构。同时，公司大力实施“降本增效”战略，公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升；截至2021年末，公司在职员工6.53万人，相比20年末7.43万人，同比减少12.1%，成效显著。 分红比率60.2%，股息率高达5.1%。公司2021年派息拟以公司总股本23.2亿股为基数，每股派发现金股利0.76元，共计派息17.6亿元，分红比例为60.2%，以3月28日收盘价计，股息率高达5.1%。 投资建议。预计公司2022-2024年实现归母净利润71.6亿元、79.5亿元、84.2亿元，对应PE分别为4.8、4.3、4.1。公司为中南地区焦煤龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件，加之公司“精煤战略”、“降本提质”成效逐步显现，为高质量发展打下坚实基础，公司具备高且稳定的分红规划，维持“增持”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；精煤产量下滑。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）