业绩大幅增长，期待1.6T等高速光模块放量

2024年10月25日 公司研究●证券研究报告 中际旭创（300308.SZ） 公司快报 业绩大幅增长，期待1.6T等高速光模块放量投资要点：事件：2024年10月23日，公司发布2024年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入65.14亿元，较上年同期增长115.25%；实现归属于上市公司股东的净利润13.94亿元，较上年同期增长104.40%。事件分析：算力需求推动高端产品增长，公司盈利能力持续提升。受益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长，公司400G和800G等高端产品出货比例快速提升，叠加持续的降本增效，公司产品的收入、毛利率和净利润率均得到进一步提高。报告期内，公司实现营业收入65.14亿元，同比增长115.25%，环比增长9%，产品需求依然旺盛。归属于上市公司股东的净利润为13.94亿元，同比增长104.40%。2024年前三季度，公司销售毛利率达到33.32%，销售净利率为22.36%。从费用率来看，2024年前三季度公司销售费用率为0.78%，管理费用率为2.72%。同时，公司持续加大产品研发投入，2024年前三季度研发费用达到7.42亿元，同比增长57.41%，研发费用率达到4.29%。全球光模块厂商地位巩固，800G和1.6T光模块加速规模化。根据LightCounting发布的2023年全球光模块TOP10榜单，公司首次独占全球第一，成为全球领先的光模块供应商。当前全球领先的云服务商已在数据中心内部广泛部署了200/400G光模块，800G光模块正处于批量出货的关键阶段，高算力的强劲需求进一步加速了更高速率800G/1.6T光模块的市场需求。根据公司公告，在未来的几个季度中，受益备货充足，供应链管理稳健，公司在各产品线上有望应对持续增长的市场需求。预计2025年，随着800G和1.6T产品逐步进入规模化生产阶段，公司在这些领域的技术优势和市场份额将得到进一步巩固和扩大。800G和1.6T产品的出货量有望显著增长，特别是在构建以太网络中心的推动下，公司有望继续保持今年在800G市场中的份额。硅光方案供给核心竞争力，硅光产品出货比例有望提升。硅光技术是一种基于硅光子学的低成本、高速的光通信技术，数通光模块、尤其是高速光模块是硅光芯片最主要的应用方向，相较传统分立光模块，硅光模块还拥有成本低、功耗低、兼容CMOS工艺、集成度高的优势，同时减少了部分光源和无源器件的使用，降低了BOM成本，使得硅光模块在毛利率方面相较传统光模块更具优势。公司在此领域已研发布局多年，早在2023年的OFC2023现场演示中，公司就已经展示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块，在硅光技术储备和产品进展方面占据领先位置。随着公司在800G和1.6T产品中的硅光渗透率提升，硅光产品的出货比例将进一步提升，在确保及时满足客户对高端光模块需求的情况下，预计其毛利率将有进一步上升的空间，未来业绩有望保持快速增长。投资建议：我们认为算力中心建设将大大增加光模块需求，公司作为光模块龙头企业将长期保持较高成长性，考虑到公司产品的需求性和紧缺性，我们调整了公司的业绩情况，预测公司2024-2026年收入248.34/388.15/486.35亿元，同比增长 通信|网络接配及塔设Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-10-24)157.10元交易数据总市值（百万元）176,135.26流通市值（百万元）175,278.76总股本（百万股）1,121.17 流通股本（百万股）1,115.71 12个月价格区间186.10/88.60 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益11.395.59116.18绝对收益28.620.53128.85 分析师宋辰超 SAC执业证书编号：S0910524100001songchenchao@huajinsc.cn 相关报告中际旭创：高速率光模块行业领军，市场有望进一步增长-华金证券-通信-公司快报-中际旭创2024.4.23中际旭创：800G带动业绩高增长，新产品打开成长空间-中际旭创公司快报2023.10.27 131.7%/56.3%/25.3%，公司归母净利润分别为53.17/84.19/104.81亿元，同比增长144.6%/58.3%/24.5%，对应EPS4.74/7.51/9.35元，PE32.9/20.8/16.7； 维持“买入-B”评级。 风险提示：终端厂商1.6T订单不及预期；市场竞争持续加剧；光芯片成本上升。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,642 10,718 24,834 38,815 48,635 YoY(%) 25.3 11.2 131.7 56.3 25.3 归母净利润(百万元) 1,224 2,174 5,317 8,419 10,481 YoY(%) 39.6 77.6 144.6 58.3 24.5 毛利率(%) 29.3 33.0 36.0 37.0 38.0 EPS(摊薄/元) 1.09 1.94 4.74 7.51 9.35 ROE(%) 10.2 14.9 27.2 30.4 27.7 P/E(倍) 143.0 80.6 32.9 20.8 16.7 P/B(倍) 14.7 12.3 9.1 6.4 4.7 净利率(%) 12.7 20.3 21.4 21.7 21.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 9587 11319 34036 42090 55997 营业收入 9642 10718 24834 38815 48635 现金 2831 3317 11668 18238 22852 营业成本 6816 7182 15893 24453 30154 应收票据及应收账款 1565 2905 7452 8736 11547 营业税金及附加 63 51 106 177 244 预付账款 64 59 227 221 341 营业费用 91 125 284 407 522 存货 3888 4295 13813 14047 20308 管理费用 507 434 1254 1940 2353 其他流动资产 1239 743 875 849 949 研发费用 767 739 1242 2329 3404 非流动资产 6970 8687 14178 19040 21883 财务费用 -22 -84 -202 -411 -574 长期投资 636 930 1385 1827 2290 资产减值损失 -357 -158 -514 -734 -1005 固定资产 3217 3948 8894 13279 15701 公允价值变动收益 53 -3 29 34 28 无形资产 350 449 363 279 199 投资净收益 103 323 185 174 196 其他非流动资产 2767 3361 3536 3655 3693 营业利润 1327 2494 5956 9393 11751 资产总计 16557 20007 48213 61130 77880 营业外收入 28 2 8 10 12 流动负债 3264 4360 8214 10005 12312 营业外支出 4 4 4 4 4 短期借款 385 62 62 62 62 利润总额 1352 2492 5961 9398 11759 应付票据及应付账款 1378 2163 5674 6385 8485 所得税 118 285 581 882 1155 其他流动负债 1501 2135 2477 3558 3765 税后利润 1234 2208 5379 8516 10604 非流动负债 1224 872 1415 1762 1662 少数股东损益 10 34 63 97 123 长期借款 696 319 862 1209 1109 归属母公司净利润 1224 2174 5317 8419 10481 其他非流动负债 528 553 553 553 553 EBITDA 1817 2934 6485 10194 12804 负债合计 4488 5232 9629 11767 13975 少数股东权益 124 513 576 673 796 主要财务比率 股本 801 803 1124 1124 1124 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 7932 8058 7736 7736 7736 成长能力 留存收益 3966 5982 10558 17697 26688 营业收入(%) 25.3 11.2 131.7 56.3 25.3 归属母公司股东权益 11945 14261 38008 48690 63108 营业利润(%) 37.9 87.9 138.8 57.7 25.1 负债和股东权益 16557 20007 48213 61130 77880 归属于母公司净利润(%) 39.6 77.6 144.6 58.3 24.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.3 33.0 36.0 37.0 38.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 12.7 20.3 21.4 21.7 21.6 经营活动现金流 2449 1897 -4478 9270 4376 ROE(%) 10.2 14.9 27.2 30.4 27.7 净利润 1234 2208 5379 8516 10604 ROIC(%) 8.6 13.9 25.2 27.9 25.6 折旧摊销 481 517 726 1207 1619 偿债能力 财务费用 -22 -84 -202 -411 -574 资产负债率(%) 27.1 26.2 20.0 19.2 17.9 投资损失 -103 -323 -185 -174 -196 流动比率 2.9 2.6 4.1 4.2 4.5 营运资金变动 286 -832 -10169 166 -7049 速动比率 1.7 1.5 2.4 2.8 2.8 其他经营现金流 574 412 -29 -34 -28 营运能力 投资活动现金流 -1553 -1176 -6003 -5860 -4238 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -1641 -316 40 619 225 应收账款周转率 5.2 4.8 4.8 4.8 4.8 应付账款周转率 4.8 4.1 4.1 4.1 4.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.09 1.94 4.74 7.51 9.35 P/E 143.0 80.6 32.9 20.8 16.7 每股经营现金流(最新摊薄) 2.18 1.69 -3.99 8.27 3.90 P/B 14.7 12.3 9.1 6.4 4.7 每股净资产(最新摊薄) 10.65 12.72 17.14 24.40 33.47 EV/EBITDA 95.8 59.1 25.5 15.6 12.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 宋辰超声明，本人具有中国证券业协会