负极业务短期承压，涂覆隔膜盈利维稳

主要观点： 公司发布2024年三季度报，24Q1-Q3实现营收98.4亿元，同比-15.8%；归母净利润12.4亿元，同比-24.0%；毛利率29%，同比-2.8pct；归母净利率12.6%，同比-1.4pct。Q3营收35.1亿元，同环比分别-9.6％/+6.4％；归母净利润3.8亿元，同环比分别+17.3%/-7.8％；毛利率28.3%，同环比分别-5.7+/0.4pct；归母净利率10.9%，同环比分别+2.5/-1.7pct。Q3净利润同比回暖，主要与资产减值损失同比减少及负极材料降本措施部分落实有关。

Q3经营性现金流持续改善，继续计提资产减值准备： 24Q1-Q3期间费用11.6亿元，同比-10.7%，期间费用率11.8%，同比+0.7pct；Q3期间费用3.9亿元，同环比分别-22%/+1%，费用率11.1%，同环比分别-1.7/-0.6pct。24Q1-Q3经营性净现金流10.8亿元，同比+67.8%；Q3经营性现金流14.4亿元，环比+43.7%。Q3资产减值损失1.2亿元，环比+18.6%，主要为存货跌价损失。

Q3负极材料降幅收窄，新产能投产有望改善盈利： 受终端需求增速放缓、产能短期供需错配影响，24年以来负极材料价格低位徘徊，部分细分领域价格低于生产成本。目前价格已处于历史底部区间，24Q3降价幅度收窄，未来下探空间有限。随着四川紫宸一期项目逐步投产及安徽紫宸项目加速启动，公司负极盈利有望改善。预计未来负极材料业务将逐步回升。

投资建议： 考虑到主营产品降价及市场竞争激烈，预计公司24-26年归母净利润为16.78/21.90/25.75亿元，对应PE18、14、12倍，维持“买入”评级。

风险提示： 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；行业竞争加剧等。