负极业务短期承压，涂覆隔膜盈利维稳

璞泰来（603659） 公司点评 负极业务短期承压，涂覆隔膜盈利维稳 2024-10-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）15.04 近12个月最高/最低（元）25.98/10.40 主要观点： 24Q3业绩符合预期 公司发布2024年三季度报。公司24Q1-Q3实现营收98.4亿元，同比 -15.8%；实现归母净利润12.4亿元，同比-24.0%；实现毛利率29%， 总股本（百万股） 2,137 同比-2.8pct；实现归母净利率12.6%，同比-1.4pct；其中24Q3营收 流通股本（百万股） 2,136 35.1亿元，同环比分别-9.6％/+6.4％，归母净利润3.8亿元，同环比分 流通股比例（%） 99.96 别+17.3%/-7.8％，毛利率28.3%，同环比分别-5.7+/0.4pct，归母净利 总市值（亿元） 321 率10.9%，同环比分别+2.5/-1.7pct。Q3净利润同比回暖，推测主要与 流通市值（亿元） 321 资产减值损失同比减少及负极材料降本措施部分得到落实有关。 公司价格与沪深300走势比较 % 10/231/244/247/24 % % % 32% 7 -18 -42 -67 Q3经营性现金流持续改善，继续计提资产减值准备 公司24Q1-Q3期间费用11.6亿元，同比-10.7%，期间费用率11.8%，同比+0.7pct，其中Q3期间费用3.9亿元，同环比分别-22%/+1%，费用率11.1%，同环比分别-1.7/-0.6pct。24Q1-Q3经营性净现金流10.8亿元，同比+67.8%，其中Q3经营性现金流14.4亿元，环比+43.7%。24Q3资产减值损失1.2亿元，环比+18.6%，主要为存货跌价损失。 璞泰来沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com 相关报告 1.负极业务短期承压，隔膜涂覆稳定增长2024-08-25 2.业绩短期承压，加快一体化建设 2024-06-18 Q3负极材料降幅收窄，新产能投产有望改善盈利 受终端需求增速放缓、产能短期供需错配影响，24年以来负极材料价格低位徘徊，部分负极材料细分领域的市场价格低于合理的生产成本。目前负极材料的价格已处于历史底部区间，24Q3负极材料降价幅度收窄，未来价格下探空间或有限。随着四川紫宸一期项目逐步投产带动成本改善，安徽紫宸年产1.2万吨硅基负极材料项目加速启动贡献新产品增量，公司负极盈利有望改善。随着高价库存的持续消纳、消费类新品的放量和公司在生产各环节的降本增效成果进一步显现，预计公司未来负极材料业务将有望逐步回升。 投资建议 考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况，预计公司24-26年归母净利润为16.78/21.90/25.75亿元，对应PE18、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；行业竞争加剧等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15340 12700 13620 17230 收入同比（%） -0.8% -17.2% 7.2% 26.5% 归属母公司净利润 1912 1678 2190 2575 净利润同比（%） -38.4% -12.2% 30.5% 17.6% 毛利率（%） 32.9% 32.4% 33.0% 31.2% ROE（%） 10.8% 8.6% 10.1% 10.6% 每股收益（元） 0.95 0.79 1.02 1.20 P/E 22.03 18.48 14.17 12.05 P/B 2.52 1.59 1.43 1.28 EV/EBITDA 14.25 9.65 7.63 6.00 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 28669 29386 33973 41832 营业收入 15340 12700 13620 17230 现金 9102 13440 16606 19949 营业成本 10287 8591 9122 11860 应收账款 3238 2784 3172 4248 营业税金及附加 113 140 136 172 其他应收款 109 104 112 142 销售费用 214 254 272 345 预付账款 370 344 456 593 管理费用 648 635 681 862 存货 11478 9315 9967 12968 财务费用 76 212 202 189 其他流动资产 4371 3399 3661 3932 资产减值损失 -1075 -120 -60 -70 非流动资产 15006 14452 13964 13296 公允价值变动收益 29 0 0 0 长期投资 420 400 370 330 投资净收益 24 64 136 172 固定资产 6809 6355 5869 5353 营业利润 2364 2049 2601 3043 无形资产 913 1088 1358 1477 营业外收入 6 6 6 6 其他非流动资产 6864 6609 6367 6136 营业外支出 19 6 6 6 资产总计 43675 43838 47937 55128 利润总额 2351 2049 2601 3043 流动负债 20391 17710 18930 23154 所得税 214 205 221 274 短期借款 3670 3670 3670 3670 净利润 2137 1844 2380 2769 应付账款 3922 3295 3749 5199 少数股东损益 225 166 190 194 其他流动负债 12799 10745 11511 14285 归属母公司净利润 1912 1678 2190 2575 非流动负债 4554 5553 6052 6251 EBITDA 3177 2925 3349 3734 长期借款 3955 4955 5455 5655 EPS（元） 0.95 0.79 1.02 1.20 其他非流动负债 599 598 597 596 负债合计 24945 23263 24982 29405 主要财务比率 少数股东权益 956 1122 1312 1506 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2138 2138 2138 2138 成长能力 资本公积 7889 7889 7889 7889 营业收入 -0.8% -17.2% 7.2% 26.5% 留存收益 7748 9426 11616 14191 营业利润 -35.8% -13.3% 26.9% 17.0% 归属母公司股东权 17774 19453 21643 24218 归属于母公司净利 -38.4% -12.2% 30.5% 17.6% 负债和股东权益 43675 43838 47937 55128 获利能力毛利率（%） 32.9% 32.4% 33.0% 31.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.5% 13.2% 16.1% 14.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.8% 8.6% 10.1% 10.6% 经营活动现金流 1118 3696 3082 3385 ROIC（%） 7.7% 6.3% 7.0% 7.3% 净利润 1912 1678 2190 2575 偿债能力 折旧摊销 765 733 757 776 资产负债率（%） 57.1% 53.1% 52.1% 53.3% 财务费用 268 281 303 314 净负债比率（%） 133.2% 113.1% 108.8% 114.3% 投资损失 -24 -64 -136 -172 流动比率 1.41 1.66 1.79 1.81 营运资金变动 -2868 781 -282 -372 速动比率 0.80 1.09 1.23 1.21 其他经营现金流 5845 1184 2722 3211 营运能力 投资活动现金流 -4984 -76 -113 73 总资产周转率 0.35 0.29 0.28 0.31 资本支出 -3955 -199 -299 -149 应收账款周转率 4.74 4.56 4.29 4.06 长期投资 -1049 60 50 50 应付账款周转率 2.62 2.61 2.43 2.28 其他投资现金流 20 64 136 172 每股指标（元） 筹资活动现金流 6592 718 196 -115 每股收益 0.95 0.79 1.02 1.20 短期借款 396 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.52 1.73 1.44 1.58 长期借款 1026 1000 500 200 每股净资产 8.31 9.10 10.12 11.33 普通股增加 747 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2386 0 0 0 P/E 22.03 18.48 14.17 12.05 其他筹资现金流 2037 -282 -304 -315 P/B 2.52 1.59 1.43 1.28 现金净增加额 2731 4338 3165 3344 EV/EBITDA 14.25 9.65 7.63 6.00 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验。分析师：刘千琳，华安证券电新行业分析师，凯斯西储大学金融学硕士，8年行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指