2024三季报点评：多因素影响当期盈利，四季度有望改善

核心观点与关键数据

石头科技2024年前三季度实现营业收入70.07亿元（同比+23.17%），归母净利润14.72亿元（同比+8.22%），扣非净利润11.86亿元（同比-5.40%）。其中，2024Q3实现营业收入25.91亿元（同比+11.91%），归母净利润3.51亿元（同比-43.40%），扣非净利润3.25亿元（同比-45.25%）。

收入方面：欧洲短期波动拖累整体增速，北美延续较快增长。内销端销量增长较快，价格小幅下滑；外销端北美增长主要得益于进入Bestbuy等美国KA渠道，欧洲因经营模式切换为自营，大促备货收入确认推迟。

盈利能力方面：毛利率同比下滑4.72pct，主要受产品价格松动、竞争加剧和区域收入结构变化影响；销售费用率同比上升7.29pct，主要因加大品牌营销、自营模式占比提升、欧洲区域投入与收入确认错期；管理、研发、财务费用率分别同比上升1.16pct、1.92pct、0.64pct。

政策影响：奥维云网数据显示，2024W40-W42（9.30-10.20）公司线上三大品类合计销售额同比+1215%，主要受补贴政策利好。公司积极布局抖音、线下等渠道，有望带动营收增长。

研究结论

短期业绩波动受收入确认、加大品宣、直面竞争及竞争加剧等多因素影响，但补贴政策利好，四季度有望改善。公司年末大促弹性可期，经营改善趋势确定。预计2024-2026年营收分别为110/135/162亿元（同比+28%/+22%/+20%），归母净利润分别为22.05/25.02/28.46亿元（同比+7%/+13%/+14%），对应PE为22.2/19.6/17.2倍，维持“买入”评级。

风险提示

政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期。