公司简评报告：自有品牌快速增长，产品高端化趋势显著

公司研究 2024年10月25日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 姚星辰S0630523010001 农林牧渔 yxc@longone.com.cn 联系人陈涛 cht@longone.com.cn 数据日期 2024/10/24 收盘价 64.45 总股本(万股) 40,004 流通A股/B股(万股) 17,902/0 资产负债率(%) 12.08% 市净率(倍) 6.31 净资产收益率(加权) 12.04 12个月内最高/最低价 72.88/30.16 76% 61% 45% 29% 14% -2% -18% -34% 23-1024-0124-0424-07 乖宝宠物创业板指 乖宝宠物（301498）：自有品牌快速增长，产品高端化趋势显著 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入36.71亿元，同比增长17.96%；归母净利润4.7亿元，同比增长49.64%。公司2024Q3实现营业收入12.45亿元 同比增长18.92%；归母净利润1.62亿元，同比增长49.11%。同时，公司发布前三季度利润分配预案，拟每10股派红利2.5元（含税），共计约1亿元（含税）。 自有品牌保持快速增长，产品高端化趋势显著。公司自有品牌增速远超行业平均水平，弗列加特、Barf霸弗、羊奶系列等中高端产品保持快速增长，此外今年还发布了新品汪臻醇， 定位高端犬粮，弗列加特发布新品“0压乳鲜肉系列”，丰富高端产品矩阵。预计公司Q3内销收入同比增长25-30%，外销收入同比增长10%左右。今年双十一期间，淘天宠物开卖4小时，弗列加特成交金额同比大涨近230%，成交金额和订单量增速都位列第一。京东开抢日前4小时，麦富迪销售额分别位列猫干粮、猫湿粮及零食、狗干粮和零食第一，弗列加特销售额位列猫干粮第四，猫湿粮及零食第六。公司直销占比持续提升，电商等渠道结构不断优化，产品高端化趋势显著。 盈利能力持续提升，费用管控高效。2024Q3公司毛利率41.84%，同比+3pct，环比-0.96pct销售净利率13.07%，同比+2.74pct，环比+1.01pct。公司毛利率和净利率同比提升，主要由于中高端产品势能强劲、直销渠道占比提升以及原材料价格下降。Q3毛利率环比微降主 要受到汇率的影响。2024Q3公司销售费用率为18.92%，同比+3.01pct，环比-0.11pct；管理费用率为5.78%，同比+0.41pct，环比-0.05pct。公司销售费用率同比增长，主要由于自有品牌收入增加，直销渠道占比增加，业务宣传费和销售服务费增加，环比微降主要由于Q3为销售淡季。管理费用率增加主要由于工资薪酬及咨询服务费增长。同时Q3部分计提 奖金费用，调动员工积极性。 相关研究 《乖宝宠物（301498）：产品结构持续升级，线上直销快速增长——公司简评报告》2024.08.28 《乖宝宠物（301498）：业绩表现亮眼，自有品牌持续升级——公司简评报告》2024.04.17 《乖宝宠物（301498）：Q3业绩持 续释放，关注自有品牌成长——公司 投资建议：公司是国产宠物食品龙头，自有品牌业务占比较高且产品高端化势能较强，公司品牌力以及产能方面具有明显优势。同时公司积极进行现金分红，与股东共享发展。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为5.79/7.45/9.25亿元，同比 +35.00%/28.75%/24.07%，对应当前股价P/E分别为45X/35X/28X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场需求不及预期；汇率波动风险。 简评报告》2023.10.25 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 4,326.96 5,362.87 6,577.36 7,780.10 同比增速(%) 27.36% 23.94% 22.65% 18.29% 归母净利润(百万元) 428.84 578.94 745.36 924.75 同比增速(%) 60.68% 35.00% 28.75% 24.07% 毛利率(%) 36.84% 41.22% 41.85% 42.44% 每股盈利(元) 1.07 1.45 1.86 2.31 ROE(%) 11.70% 13.88% 15.54% 16.61% PE(倍) 60.12 44.53 34.59 27.88 资料来源：携宁，东海证券研究所注：截止时间2024年10月24日 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,327 5,363 6,577 7,780 货币资金 1,009 523 672 1,168 %同比增速 27% 24% 23% 18% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 2,733 3,152 3,824 4,479 应收账款及应收票据 278 270 321 387 毛利 1,594 2,211 2,753 3,302 存货 657 739 893 1,042 ％营业收入 37% 41% 42% 42% 预付账款 28 32 38 45 税金及附加 20 27 33 39 其他流动资产 123 131 138 145 ％营业收入 0% 1% 1% 1% 流动资产合计 2,095 1,695 2,062 2,788 销售费用 721 1,030 1,256 1,478 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 17% 19% 19% 19% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 250 322 395 467 固定资产合计 916 1,731 2,032 2,128 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 无形资产 131 145 161 183 研发费用 73 97 118 140 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 递延所得税资产 37 51 51 51 财务费用 -13 -9 -5 -6 其他非流动资产 965 1,122 1,146 1,168 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 4,143 4,743 5,451 6,318 资产减值损失 -12 -10 -10 -10 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 -14 0 0 0 应付票据及应付账款 184 256 303 361 其他收益 9 8 11 12 预收账款 0 0 0 0 投资收益 2 1 1 1 应付职工薪酬 51 54 67 77 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 42 26 30 37 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 79 87 104 120 资产处置收益 -2 -3 -3 -4 流动负债合计 357 423 503 597 营业利润 526 741 953 1,183 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 12% 14% 14% 15% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -1 -1 -1 -1 递延所得税负债 42 54 54 54 利润总额 525 740 952 1,182 其他非流动负债 75 88 88 88 ％营业收入 12% 14% 14% 15% 负债合计 473 566 646 739 所得税费用 95 159 205 254 归属于母公司的所有者权益 3,665 4,171 4,797 5,567 净利润 430 581 748 928 少数股东权益 5 6 9 11 ％营业收入 10% 11% 11% 12% 股东权益 3,670 4,177 4,806 5,578 归属于母公司的净利润 429 579 745 925 负债及股东权益 4,143 4,743 5,451 6,318 %同比增速 61% 35% 29% 24% 现金流量表 少数股东损益 1 2 2 3 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 1.07 1.45 1.86 2.31 经营活动现金流净额 617 764 831 1,021 基本指标 投资 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -196 -1,046 -548 -356 EPS 1.07 1.45 1.86 2.31 其他 -879 -140 -9 -9 BVPS 9.16 10.43 11.99 13.92 投资活动现金流净额 -1,075 -1,186 -557 -365 PE 60.12 44.53 34.59 27.88 债权融资 -196 18 0 0 PEG 0.99 1.27 1.20 1.16 股权融资 1,600 3 0 0 PB 7.03 6.18 5.37 4.63 支付股利及利息 -1 -94 -125 -160 EV/EBITDA 24.07 27.28 21.67 17.67 其他 -121 10 0 0 ROE 12% 14% 16% 17% 筹资活动现金流净额 1,282 -64 -125 -160 ROIC 11% 14% 15% 16% 现金净流量 822 -486 149 496 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止日期为2024年10月25日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证