制冷剂延续量增价涨，公司利润再增厚

巨化股份(600160.SH) 制冷剂延续量增价涨，公司利润再增厚 有色与新材料 2024年10月24日 推荐（维持） 现价：20.28元 主要数据 行业基础化工 公司网址www.jhgf.com.cn 大股东/持股巨化集团/52.70% 实际控制人浙江省国资委 总股本(百万股)2700 流通A股(百万股)2700 流通B/H股(百万股)-- 总市值（亿元）548 流通A股市值(亿元)548 每股净资产(元)6.32 资产负债率(%)33.87 行情走势图 巨化股份沪深300 80% 60% 40% 20% 0% 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 -20% 相关研究报告 《巨化股份(600160.SH)公司首次覆盖报告：氟化工一体化龙头，HFCs配额全国第一》2024-05-23 《巨化股份(600160.SH)公司半年报点评：完成淄博飞源吸收合并，氟制冷剂量价齐增》2024-08-23 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 事项： 公司发布2024年三季报，24Q3实现总营收58.26亿元，yoy-1.53%；实现归母净利润4.23亿元，yoy+64.76%；归母扣非净利润3.90亿元，yoy+67.81%。2024 年前三季度实现营收179.06亿元，yoy+11.83%；实现归母净利润12.58亿元，yoy+68.40%；归母扣非净利润11.84亿元，yoy+71.89%；销售毛利率为16.95%，同比提升4.08个百分点。 平安观点： 三季度公司氟化工各产品产销均呈同比增长，制冷剂价格高位续涨。1）24Q3公司氟化工原料产销量分别同增12.2%和4.0%，售价环比+2.6%；2024Q1-Q3氟化工原料产量yoy+5.0%、外销量yoy-0.3%，销售均价 yoy+15.4%，实现营收9.0亿元、yoy+15.1%。外购上游萤石原料价格 yoy+13.3%，无水氟化氢价格yoy+10.4%，液氯价格yoy+57.7%； 2）24Q3氟制冷剂产销量分别同增21.7%和10.5%，售价环比+7.2%； 2024Q1-Q3制冷剂产量yoy+21.8%、外销量yoy+11.4%，销售均价yoy+29.8%，营收63.19亿元、yoy+44.6%。制冷剂价格持续高涨是公司利润高增的主要来源，产销增加主要系报告期内完成淄博飞源吸收合并； 3）24Q3含氟聚合物材料产销量分别同增10.0%和2.3%，售价环比-4.9%； 24Q1-Q3含氟聚合物材料产量yoy+5.0%、外销量yoy-1.2%，销售均价yoy- 18.7%，实现营收13.05亿元、yoy-19.7%； 4）24Q3含氟精细化学品产销量分别同增118.3%和257.3%，售价环比+ 3.7%；24Q1-Q3含氟精细化学品产量yoy+148.3%、外销量yoy+286.2%，销售均价yoy-43.0%，营收2.34亿元、yoy+120.0%。产销大幅增长、均价大幅下跌主要系合并淄博飞源后规模增加但均价被摊薄。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21489 20655 24348 27330 30270 YOY(%) 19.5 -3.9 17.9 12.2 10.8 归母净利润(百万元) 2381 944 2023 2463 2911 YOY(%) 114.7 -60.4 114.4 21.8 18.2 毛利率(%) 19.1 13.2 16.8 17.0 17.2 净利率(%) 11.1 4.6 8.3 9.0 9.6 ROE(%) 15.4 5.9 11.6 12.9 13.8 EPS(摊薄/元) 0.88 0.35 0.75 0.91 1.08 P/E(倍) 23.0 58.0 27.1 22.2 18.8 P/B(倍) 3.5 3.4 3.1 2.9 2.6 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 巨化股份·公司季报点评 氟制冷剂行业：供应趋紧，需求回暖，制冷剂价格持续上涨。供应端，因各工厂年度制冷剂配额余量有限，三季度制冷剂价格延续坚挺向上走势，据百川盈孚数据，24Q3主流制冷剂品种R22销售均价环涨12.7%、同涨56.5%，R32售价环涨8.6%、同涨156.6%，R134a售价环涨2.2%、同涨43.1%，后续四季度装置集中检修，整体货源将延续偏紧态势；需求端，国内家 电产销回暖及外贸订单增加提振需求，据产业在线数据，9月我国家用空调产量同增26.0%、销量同增21.4%、内销同增7.4%、出口同增39.8%，10月我国家用空调排产同比增加15.7%，带动R32等主流制冷剂需求增加、价格高位续涨。 三季度公司石化材料、基础化工品和食品包装材料销量均实现同比增长，售价环比有所下降。 1）24Q3公司石化材料产销量分别同增28.5%和39.0%，售价环比-2.8%；24Q1-Q3产量yoy+40.7%、外销量yoy+52.3%，销售均价yoy+1.9%，实现营收30.34亿元，yoy+55.2%。2）24Q3基础化工产品及其它产品产销量分别同增10.1%和3.5%，售价环比-11.5%；24Q1-Q3产量yoy+13.3%、外销量yoy+11.4%，销售均价yoy-13.4%，营收20.45亿元、yoy-3.6%。3）24Q3食品包装材料产销量分别同比-2.4%和12.2%，售价环比-2.2%；24Q1-Q3产量yoy-3.4%、外销量yoy+4.5%，销售均价yoy-10.8%，实现营收7.31亿元、yoy-6.8%。 投资建议：公司层面，作为国内基础化工+煤化工+氟化工一体化龙头，2024年公司三代制冷剂HFCs配额位居全国第一（据生态环境部），在完成对淄博飞源的收购整合后，氟化工龙头地位加固；行业层面：供应端，各工厂年度制冷剂配额余量有限， 四季度装置集中检修期到来，制冷剂供应趋紧；需求端，国内家电产销回暖及外贸订单增加提振制冷剂需求，据产业在线数据，9月我国家用空调产量同增26.0%、销量同增21.4%、内销同增7.4%、出口继续高增39.8%。公司作为氟产品龙头供应商，将在行业上行周期中实现较好的业绩增长。结合公司披露的三季报业绩情况，考虑到管理、研发等期间费用率有所提高，下调2024-2026年公司将实现归母净利润预期至20.2、24.6、29.1亿元（原预期为23.3、26.3、31.4亿元），对应2024年10月24日收盘价PE分别为27.1、22.2、18.8倍，氟制冷剂价格高位坚挺，公司业绩稳中向好，维持“推荐”评级。 风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波 动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 巨化股份·公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产6421110761242613758 现金1818560062866962 应收票据及应收账款2204270130323358 预付账款20262932 其他应收款113134150166 存货1764209423432592 其他流动资产502522585648 非流动资产16963154181569517173 长期投资2293248326832933 固定资产96798558799510194 无形资产676563659921 其他非流动资产4315381443573124 资产总计23384264942812030931 流动负债4516559760396630 短期借款605847724752 应付票据及应付账款2903361240434472 其他流动负债1008113712721407 非流动负债2491307625002641 长期借款1919250319282069 其他非流动负债572572572572 负债合计7007867285399271 少数股东权益302356422499 股本2700270027002700 资本公积4666466646664666 留存收益8709101001179413796 归属母公司股东权益16075174661915921161 负债和股东权益23384264942812030931 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流2180362941725347 净利润969207725292989 折旧摊销1045173719732772 财务费用-2240-25-60 投资损失-91-205-217-270 营运资金变动217-35-98-93 其他经营现金流621599 投资活动现金流-2719-2-2042-3989 资本支出2851020504000 长期投资-90000 其他投资现金流-5479-2-4092-7989 筹资活动现金流210155-1443-681 短期借款423242-12328 长期借款411585-575141 其他筹资现金流-624-672-744-850 现金净增加额-3143782686676 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20655 24348 27330 30270 营业成本 17924 20256 22672 25077 税金及附加 91 68 75 85 销售费用 139 170 184 197 管理费用 684 838 883 926 研发费用 1001 1154 1195 1252 财务费用 -22 40 -25 -60 资产减值损失 -35 -42 -47 -52 信用减值损失 6 12 0 0 其他收益 120 274 240 249 公允价值变动收益 1 15 18 25 投资净收益 91 205 217 270 资产处置收益 66 24 24 24 营业利润 1087 2310 2799 3310 营业外收入 13 16 15 14 营业外支出 24 5 3 2 利润总额 1077 2321 2811 3322 所得税 108 244 282 333 净利润 969 2077 2529 2989 少数股东损益 25 54 66 78 归属母公司净利润 944 2023 2463 2911 EBITDA 2100 4098 4758 6033 EPS（元） 0.35 0.75 0.91 1.08 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) -3.9 17.9 12.2 10.8 营业利润(%) -60.5 112.5 21.2 18.3 归属于母公司净利润(%) -60.4 114.4 21.8 18.2 获利能力毛利率(%) 13.2 16.8 17.0 17.2 净利率(%)