银行行业专题报告：10月系列降息政策解读-降息落地，存款调降先行支撑息差

顶格降息25BP，支撑经济稳增长。顶格降息25BP，年内LPR利率已多次下调。9月潘功胜行长在国新办发布会上表示LPR利率下行20BP-25BP，本次降息25BP为预期上限，稳增长、促发展的政策信号强烈。2024年以来，央行已于2月、7月、10月三次不同程度调降LPR利率，累计调降1年期LPR利率35BP、5年期LPR利率60BP，金融持续支持经济稳定增长的态度明确。本次降息预计拖累上市银行息差，影响集中于明年Q1释放。我们测算本次降息25BP将拖累上市银行息差约10.93bp。分季度来看，由于较多中长期贷款在年初重定价，预计本次降息对4Q24影响有限，更多影响或将随贷款在明年Q1及后续季度重定价逐渐显现。 存款利率提前下调，货币政策兼顾银行业自身健康。10月18日，国有大行下调活期存款利率5BP、定期存款利率25BP，预计其他类型银行将陆续跟进下调存款挂牌利率。在存量房贷利率调降落地、LPR利率进一步下调的背景下，本次存款挂牌利率在3个月内再度下调，且力度有所加强，体现出央行对商业银行自身健康发展的支持。我们测算本次存款挂牌利率的调降有望在一年内支撑上市银行息差7.70BP，支撑主要源于Q4活期存款成本的下降及重定价期限在一年内的定期存款重定价，长期来看，存款挂牌利率调降的影响仍将持续释放。 结合存量房贷利率调降，银行中短期息差压力仍大。结合10月存量房贷利率调降正式落地，我们测算本轮系列降息将在一年内拖累上市银行息差约9.32BP。1）预计于4Q24拖累上市银行息差4.59BP，主要系存量房贷利率调降影响集中于4Q24释放，拖累息差6.09BP；2）预计于1-3Q25拖累上市银行息差4.73BP，由于贷款重定价周期相对更短，贷款利率下行将占主导驱动银行息差下行；3）往后看，随存款重定价效果显现，存款成本有望下行支撑息差。展望未来，政策发力支撑银行板块预期改善。潘行长在9月24日国新办发布会上提出四个在货币政策工具调整过程中的考量因素，其中之一即是“兼顾支持实体经济增长和银行业自身的健康性”，回顾本轮集中降息，本次存款利率提前下调即是验证，央行在支持经济稳增长的同时，呵护银行息差、保持银行合理利润空间态度比较明确，银行基本面有望持续稳健。 投资建议：短期上，本次降息将对银行基本面形成压力，但市场对此已有一定预期，短期关注重点在于后续财政政策力度及经济预期的改善，建议关注经济复苏中更具弹性的标的。长期来看，随外部经济复苏，银行自身存款利率调降效果显现，银行业绩将获支撑，长期基本面稳健的属性不变，且资金面上有望持续受益于中长期资金流入，建议关注高股息个股。 风险提示：政策力度不及预期、经济复苏不及预期、资产质量波动 1顶格降息25BP，支撑经济稳增长 降息幅度为预期上限，年内LPR利率已多次下调。9月24日，潘功胜行长在国新办发布会上表示7月份政策利率的调整将带动LPR利率下行20BP-25BP，10月18日再次在金融界年会上预计10月21日的LPR利率下行20-25BP，本次降息25BP为预期上限，稳增长、促发展的政策信号强烈。2024年以来，央行已于2月、7月、10月三次不同程度调降LPR利率，累计调降1年期LPR利率35BP、5年期LPR利率60BP，整体来看金融持续支持经济稳定增长的态度明确，有望持续支撑经济预期改善。 图1.2024年以来LPR利率多次调降 本次降息预计拖累上市银行息差，影响集中于明年Q1释放。我们测算本次降息25BP将拖累上市银行4Q24、1-3Q25息差1.17BP、9.76BP，一年合计影响约10.93bp。 分季度来看，由于较多中长期贷款在年初重定价，预计本次降息对4Q24影响有限，更多影响将随贷款在明年Q1及后续季度重定价逐渐显现。分银行类型看，国有行贷款中，重定价期限在1年以内的比例相对更高，2025年息差受影响也相对更大。总体来看，降息25BP将在24年、25年分别影响上市银行利润-0.69%、-5.89%，对上市银行基本面压力较大。 图2.LPR利率下调25BP对上市银行息差影响测算（息差单位：BP） 2存款利率提前下调，货币政策兼顾银行业自身健康 存款挂牌利率年内第二次下调。10月18日，国有大行下调活期存款利率5BP、定期存款利率25BP，预计其他类型银行将陆续跟进下调存款挂牌利率。7月25日各大行曾下调过存款挂牌利率，在存量房贷利率调降落地、LPR利率进一步下调的背景下，本次存款挂牌利率在3个月内再度下调，且力度有所加强，体现出央行对商业银行自身健康发展的支持。 图3.2024年两轮存款挂牌利率调降情况 有望支撑上市银行息差，但完全释放周期较长。我们测算本次存款挂牌利率的调降有望在一年内支撑上市银行息差7.70BP，支撑主要源于Q4活期存款成本的下降及重定价期限在一年内的定期存款重定价。长期来看，存款挂牌利率调降的影响仍将持续释放，根据2023年年报数据，上市银行整体有约24%的存款重定价期限在1年以上，随这部分存款进行重定价，本轮存款利率调降影响将在长期持续显现。 图4.2024年第二轮存款挂牌利率下调对上市银行息差影响测算（息差单位：BP） 3结合存量房贷利率调降，银行中短期息差压力仍大 综合多项利率调整，本轮降息预计拖累上市银行息差。结合10月存量房贷利率调降正式落地，我们测算本轮系列降息将在一年内拖累上市银行息差约9.32BP。1）预计于4Q24拖累上市银行息差4.59BP，主要系存量房贷利率调降影响集中于4Q24释放，拖累息差6.09BP；2）预计于1-3Q25拖累上市银行息差4.73BP，由于贷款重定价周期相对更短，贷款利率下行将占主导驱动银行息差下行；3）往后看，随存款重定价效果显现，存款成本有望下行支撑息差。 图5.10月降息对上市银行息差影响综合测算（息差单位：BP） 展望未来，政策发力支撑银行板块预期改善。回顾本轮集中降息：1）从宏观经济角度看，货币财政政策发力支撑经济回升向好。LPR利率调降将支撑实体融资成本改善，存量房贷利率调降有望支撑居民收入预期改善，随货币财政政策持续发力，经济基本面有望持续改善，支撑银行的信贷需求。2）从银行自身角度看，银行基本面稳健属性不变。潘行长在9月24日国新办发布会上提出四个在货币政策工具调整过程中的考量因素，其中之一即是“兼顾支持实体经济增长和银行业自身的健康性”，潘行长也表示利率调整对银行净息差影响“总体保持中性”，回顾本轮集中降息，本次存款利率提前下调即是验证。长期来看，央行在支持经济稳增长的同时，呵护银行息差、保持银行合理利润空间态度比较明确，银行基本面有望持续稳健。 4投资建议 短期上，本次降息将对银行基本面形成压力，但市场对此已有一定预期，短期关注重点在于后续财政政策力度及经济预期的改善，建议关注经济复苏中更具弹性的标的。长期来看，随外部经济复苏，银行自身存款利率调降效果显现，银行业绩将获支撑，长期基本面稳健的属性不变，且资金面上有望持续受益于中长期资金流入，建议关注高股息个股。 5风险提示 1）政策效果不及预期：各项货币、财政政策陆续落地，若推动作用不及预期将影响银行信贷投放。 2）经济复苏不及预期：当前经济增长内生动能仍偏弱，经济复苏不及预期将持续导致银行经营业绩承压。 3）资产质量波动：经济波动过程中居民承受风险能力弱，个贷业务易暴露风险，影响银行信用成本表现。