民策略周论各自为战的市场主线20241020

民策略周论：各自为战的“市场主线”20241020_导读 2024年10月21日07：00 关键词 市场民生证券投资者科技成长地产建筑建材化寨金融能源北上资金ETF赎回交易层面基本面特朗普交易内需外需PMI制造业资本品 全文摘要 节后市场整体回调，进入震荡平台期，科技成长板块表现强势，房地产、建筑建材等受政策预期影响，能源板块相对落后。资金流入转为存量博弈，北上资金净流出，ETF赎回增多，反映市场情绪转冷。市场关注点从交易层面转向基本面，不同板块基本面预期差异致表现分化。科技成长板块因短期因素成热门，但未来普涨行情概率下降。分析指出，需关注内需恢复支撑全年增长目标，出口受供给因素扰动，全球制造业活动恢复决定出口前景。特朗普交易回归影响大类资产表现，需谨慎评估政策预期和并购重组主题，关注中长期基本面变化。经济数据总量符合预期，但需继续推动内需以达增长目标，内部结构调整不影响总需求稳定，内需增长更为关键。历史数据暗示内外需可能形成共振，特朗普交易可能影响资本品和中间品需求，特别是运输设备、专用设备和生产设备等。预期减税政策将导致短期内投资受到一定阻碍，长期可能面临通胀反弹的制约，实物资产的重要性被重新评估。建议长期关注实物资产相关板块，金融板块因债务主线受益，特朗普交易回归背景下，资本品和中间品亦有投资机会。消费方面，家电和汽车因其全球竞争力和稳定的行业格局成为重点推荐领域。建议在市场分歧时保持耐心，坚持中长期布局策略。 章节速览 ●00：00市场状态分析及行业表现分化原因 民生策略分析师方志勇指出，节后市场整体回落，进入震荡平台期，行业分化显著。科技成长板块表现强势，房地产、建筑建材等板块受政策预期影响，而能源板块表现相对落后。资金从前期大幅流入转为存量博弈，北上资金出现净流出，ETF赎回增多，反映市场情绪转冷。目前，市场从关注交易层面转向关注基本面，不同板块基本面预期差异导致表现分化。 ●04：51科技成长板块受多重因素推动，未来表现存不确定性 科技成长板块近期因海外映射、短期景气度提升及政策信号明确而成为市场共识的热门板块。然而，不能仅基于短期因素线性外推至股价持续表现，未来普涨行情概率可能下降。同时，特朗普交易回归，大类资产表现呈现新特征，反映美国经济和政策环境变化。投资者应对政策预期、并购重组主题等进行谨慎评估，关注中长期基本面变化。 ●09：33内需回暖及全球制造业对出口影响分析 分析显示，尽管经济数据总量符合预期，但四季度需继续推动内需恢复以达成全年增长目标。内需企稳主要由大宗消费和高端制造投资支撑，而出口受供给因素扰动，全球制造业活动的恢复将决定出口前景。 ●13：40内外需结构切换保证总需求稳定 尽管外需不确定性增加，但内部结构调整不影响总需求稳定，内需必要性可能上升以支撑5%的目标。若外需持续疲软，内需增长更为关键，特别是在第四季度。历史数据显示，PMI触底回升后，外需有望恢复，暗示内外需可能形成共振。同时，分析特朗普交易可能带来的影响，包括贸易保护主义抬头和企业海外扩张，这可能促使对资本品和中间品的需求增加，尤其是运输设备、专用设备和生产设备等。此转变下，中间品和资本品的出口表现可能优于终端产品。 ●16：28特朗普减税政策及其经济影响 讨论了特朗普任期内实施的减税政策对美国财政状况、利率走势、以及通胀预期的影响。分析指出，减税政策在面临高财政赤字和利率上行的背景下，可能需要利率进一步下降以减轻政府利息支出压力，但这一需求与经济软着陆预期存在矛盾。同时，减税与贸易保护主义政策可能导致通胀问题，尤其是在非能源领域。总体而言，预期减税政策将导致短期内投资受到一定阻碍，长期可能面临通胀反弹的制约。在此背景下，实物资产的重要性被重新评估，暗示在市场波动中可能存在投资机遇。 ●20：48实物资产和消费制造业的中长期投资策略 根据对市场行情的分析，推荐长期关注实物资产相关板块，特别是有色金属中的铜、铝、黄金，随后是煤炭、油和船运。金融板块因债务主线受益也被看好。此外，特朗普交易回归背景下，资本品和中间品如机械设备、运输设备等亦有投资机会。消费方面，家电和汽车因其全球竞争力和稳定的行业格局，成为重点推荐领域。建议在市场分歧时保持耐心，坚持中长期布局策略，寻找友好的市场时机买入。 问答回顾 发言人问：目前市场状态如何？ 发言人答：当前市场处于一个明显的分化状态，车以科技成长板块为代表的风格最为强势，其次是地产、建筑建材、化寨相关和金融等行业。而能源相关板块表现相对落后。这种分化背后的原因主要是交易层面的资金分歧加大，部分资金选择止盈并赎回，导致存量博弈加剧。 发言人问：行业表现分化的原因是什么？ 发言人答：行业表现分化主要因为大家基于未来基本面预期的交易活动增多，相较于过去更多关注交易因素、资金面和情绪面，现在基本面成为主导板块表现的核心驱动因素。科技成长板块之所以强势，是因为海外映射、短期景气度验证以及政策信号明确三重因素叠加的结果。 发言人问：交易层面有哪些关键变化？ 发言人答：交易层面出现明显回落至平台期后，活跃资金如两融和北上资金活跃度大幅下降，甚至出现节后净流出。ETF赎回现象普遍，尤其是宽基指数ETF中除了部分新发上市外，其余均被禁赎回。成交额占比方差扩大，部分板块形成了虹吸效应，反映出资金流入放缓且存量博弈的现状。 发言人问：科技成长板块未来走势如何？ 发言人答：尽管科技成长板块在三季报期间表现强势，但不能仅基于短期景气度或政策信号进行线性外推。预计未来该板块内部出现普涨行情的概率下降，但其作为当前市场热门板块的地位不会改变。 发言人问：特朗普交易回归对市场有何影响？ 发言人答：特朗普交易卷土重来，与6到7月份不同之处在于美国软着陆以及利率回升至4%以上，这增加了政府债务和通胀政策实施的挑战。这一变化可能会影响国内投资情况。 发言人问：政策预期主题投资存在哪些特点？ 发言人答：投资者积极寻求并购重组、房地产放开政策及化寨相关受益板块（如建筑、建材、金融等）进行政策预期博弈。这些主题在政策出台前市场给予较高预期和估值修复，但政策出台后往往伴随股价波动。 发言人问：在当前市场环境下，投资者是如何基于对未来一段时间基本面的演绎进行交易的？发言人答：投资者基于当下对未来一段时间基本面的推演来分别交易，尤其是在三季报披露及政策陆续出台的情况下，景气度分化和政策预期可能主导板块表现的分化。然而，值得注意的是，在11月美国大选和国内重要会议落地前，市场可能会进行行业轮动和交易。在此之后，投资者应关注中长期基本面变化趋势是否出现扭转，如单一季度的好转并不能说明资本回报趋势的根本改变。 发言人问：当前经济数据反映出哪些关键特征？ 发言人答：三季度和9月的经济数据显示，总量上看符合预期，但全年5%的增长目标在Q4面临较大压力，意味着 Q4内需仍有继续向上恢复的空间。因此，与内需相关的板块是未来值得关注的重点。 发言人问：当前内需和外需的趋势有何变化？ 发言人答：近期数据表明，内需企稳迹象开始逐步夯实，而外需则显示出阶段性不确定性。内需改善主要得益于以旧换新、设备更新政策支持下的大宗消费和设备制造、高端制造投资活动持续增长。同时，房地产拖累并未进一步扩大，总体来看，内需结构更偏重大宗消费及高技术制造业的投资和生产。 发言人问：出口方面存在哪些影响因素及潜在变化？ 发言人答：出口方面，除供给因素影响外，气候等因素导致港口运输不畅，预计这些供给层面的扰动在未来会逐步消除，但全球制造业走弱的趋势可能影响需求恢复。目前，美国制造业PMI企稳，若全球制造业活动能稳住或止跌，将是关键的跟踪指标。总体而言，内需企稳迹象明显，而外需不确定性加大，不过两者结构切换并不影响总需求稳定，具体取决于内外需相对强弱。 发言人问：特朗普交易对未来内外需有何潜在影响？ 发言人答：特朗普交易可能带来短期抢出口效应和长期战略选择——企业出海。对于出海企业而言，海外产能建设过程中的资本品需求（如运输设备、专用设备和生产设备）将率先受益，因此应关注与生产更相关的资本品出口可能优于消费品出口的结构变化。 发言人问：特朗普政府的减税政策面临的财政压力主要来自哪里？ 发言人答：特朗普政府面临的主要财政压力除了必要的开支外，主要来自于利息支出。当前24年财年的美国财政赤字高达1.83万亿美元，为历史次高值，主要负担就是利息支出。 发言人问：特朗普政府降低利息支出以支持减税计划，将如何影响利率走势及经济预期？在未来政策组合下，利率的下行速度和经济表现将如何影响投资？ 发言人答：为实现减税并降低利息支出给政府带来的支出压力，特朗普政府需要促使利率进一步下行。然而，利率下行会受到经济软着陆预期的阻碍，因为降息必要性降低，除非出现金融系统或其他领域的问题。同时，特朗普政府的贸易保护主义政策也可能引发通胀问题，使得利率下行面临软着陆预期与通胀压力的双重制约。在强财政、减税、全球贸易保护主义及制造业扶持的组合下，利率下行速度可能会变得缓慢，对美国投资构成短期阻碍，并可能导致利率敏感部门对降息刺激效果不足。因此，投资 者可能面临通胀考验，进而出现“量先起，通胀后起，通胀反过来制约量的增长”的状态。在此背景下，实物资产在股价表现上预计将得到关注，尤其是在中长期趋势上，因其实物资产的基本面驱动力较强。 发言人问：对于特朗普交易回归后，哪些板块有望受益？ 发言人答：特朗普交易回归后，受益板块包括实物资产相关的有色（铜、铝、黄金）、煤炭、石油、船运，以及金融板块（划债主线受益）。此外，资本品和中间品如机械设备、运输设备、电池、特钢、铝材等也可能有投资机会。同时，家电和汽车作为消费结构上的大众消费板块，具备全球竞争力且行业格局稳定，也是推荐的消费制造业重点方向。