季度利润下滑，结构转型升级加速

常宝股份（002478.SZ） 季度利润下滑，结构转型升级加速 季度利润下滑，销售净利率回落。公司2024年第三季度实现归母净利0.85 行业前次评级 特钢Ⅱ买入 亿元，同比下降50.18%，环比下降46.64%，实现扣非归母净利0.95亿 10月24日收盘价（元） 5.10 元，同比下降46.08%，环比下降28.32%；公司2023Q4-2024Q3逐季销 总市值（百万元） 4,596.87 售毛利率分别为18.49%、16.27%、16.18%、17.10%，逐季销售净利率 总股本（百万股） 901.35 事件：公司发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业收入42.25亿元，同比减少17.41%；归属于母公司所有者的净利润4.11亿元，同比减少33.82%；基本每股收益0.46元，同比减少34.29%。 证券研究报告|季报点评 2024年10月24日 买入（维持） 股票信息 分别为10.86%、13.31%、11.16%、6.53%，2024年第三季度销售净利率回落，当季度财务费用环比大幅增加0.57亿元；油套管盈利能力的下降是公司业绩下滑的主要原因，2024年上半年油套管毛利率为15.2%，同比下降5.98pct。 新项目有序推进，持续结构转型升级。公司通过PQF项目产能释放、持续的技术升级改造，目前具备100万吨特种专用管材生产能力，2024年公司销量目标为90万吨，同比增长14.2%，产量增幅有望进一步加快；根 据公告，公司拟投资8500吨新能源及半导体特材项目，促进高附加值、高技术含量产品比例提升；子公司常州常宝精特钢管有限公司拟投资建设5万吨新能源汽车用精密管项目；2024年上半年常宝精特汽车精密管项目和常宝普莱森特材项目建设进度分别为60%、33.99%；2024年10月24日公司董事会审议通过《关于常宝普莱森特材项目追加投资的议案》， 同意将普莱森特材项目的固定资产投资规模由5.06亿元提高到7.03亿元，目前该项目已经进入设备安装阶段，部分产线将陆续安装调试及试生产，预计全线建成投产将在2025年三季度，随着资金到位，后续项目有望加快推进，公司盈利能力或持续提升。 下游景气度改善，需求保持扩张趋势。根据公司年报，预计2024年国内油井管市场总体稳定，在非常规油气资源开发方面可能会存在更多增量的市场需求和发展空间，利好公司油井管及配套产品需求；2024年1-8月 火电投资完成额为738亿元，同比增加25.3%，火电建设投资高增有望带动锅炉管市场需求向好。 投资建议。公司专注中小口径的特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求持续向好及成本下降因素支撑其盈利释放。我们预计公司 2024年~2026年实现归母净利分别为6.1亿元、7.0亿元、7.6亿元，对应PE为7.6、6.6、6.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在 其中自由流通股（%）79.84 30日日均成交量（百万股12.00 股价走势 常宝股份沪深300 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师笃慧 执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 分析师高亢 执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《常宝股份（002478.SZ）：扣非净利环比改善，持续结构转型升级》2024-08-23 2、《常宝股份（002478.SZ）：盈利环比略增，销量增幅有望加快》2024-04-26 不确定性。 3、《常宝股份（002478 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 势持续》2024-03-29 营业收入(百万元) 6,223 6,661 5,550 5,951 6,476 增长率YoY(%) 47.2 7.0 -16.7 7.2 8.8 归母净利润(百万元) 471 783 609 701 762 增长率YoY(%) 246.8 66.2 -22.3 15.2 8.7 EPS(元) 0.52 0.87 0.68 0.78 0.85 净资产收益率(%) 10.2 14.9 10.8 11.4 11.4 P/E(倍) 9.8 5.9 7.6 6.6 6.0 P/B(倍) 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 .SZ）：盈利显著增长，高成长趋 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4917 5277 5998 7123 7552 营业收入 6223 6661 5550 5951 6476 现金1444 1700 3102 3359 4086 营业成本 5291 5411 4661 4986 5414 1141 1349 679 1520 860 营业税金及附加 22 31 23 26 28 应收票据及应收账款 其他应收款 420 233 411 221 497 营业费用 37 42 34 37 40 预付账款 68 104 41 114 55 管理费用 107 136 104 116 124 存货 1455 1170 1210 1271 1458 研发费用 231 251 207 223 243 其他流动资产 390 720 555 638 596 财务费用 -113 -113 -70 -123 -126 非流动资产 2418 2543 1884 1778 1673 资产减值损失 -94 -57 -66 -60 -71 长期投资 80 55 30 7 -17 其他收益 7 36 21 28 25 固定资产 1977 2061 1529 1461 1416 公允价值变动收益 2 -11 -4 -8 -6 无形资产 165 160 128 110 90 投资净收益 -34 4 -15 -5 -10 其他非流动资产 196 266 197 201 185 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 7335 7819 7882 8901 9225 营业利润 507 852 658 761 834 流动负债 2546 2332 2049 2550 2325 营业外收入 65 81 73 77 75 短期借款 136 130 133 131 132 营业外支出 26 24 25 25 25 1688 1650 1330 1801 1630 利润总额 546 908 706 813 884 应付票据及应付账款 其他流动负债 722 552 586 618 563 所得税 62 103 80 92 100 非流动负债 51 77 49 54 49 净利润 484 805 626 721 783 长期借款 0 0 -15 -17 -19 少数股东损益 13 22 17 20 21 其他非流动负债 51 77 64 71 67 归属母公司净利润 471 783 609 701 762 负债合计 2596 2409 2098 2604 2374 EBITDA 739 1097 845 934 1004 少数股东权益 160 182 199 219 240 EPS（元） 0.52 0.87 0.68 0.78 0.85 股本 894 901 901 901 901 资本公积 1165 1171 1171 1171 1171 主要财务比率 留存收益 2551 3175 3593 4078 4603 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4579 5229 5585 6079 6611 成长能力 负债和股东权益 7335 7819 7882 8901 9225 营业收入(%) 47.2 7.0 -16.7 7.2 8.8 营业利润(%) 1283.2 68.1 -22.7 15.6 9.6 归属于母公司净利润(%) 246.8 66.2 -22.3 15.2 8.7 获利能力毛利率(%) 15.0 18.8 16.0 16.2 16.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.6 11.8 11.0 11.8 11.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.2 14.9 10.8 11.4 11.4 经营活动现金流 783 490 1021 532 932 ROIC(%) 9.6 14.3 10.0 10.4 10.3 净利润 484 805 626 721 783 偿债能力 折旧摊销 229 231 203 210 225 资产负债率(%) 35.4 30.8 26.6 29.3 25.7 财务费用 -113 -113 -70 -123 -126 净负债比率(%) -27.6 -29.0 -51.6 -51.5 -58.0 投资损失 34 -4 15 5 10 流动比率 1.9 2.3 2.9 2.8 3.2 营运资金变动 -19 -646 235 -285 32 速动比率 1.3 1.7 2.2 2.2 2.5 其他经营现金流 168 216 12 4 8 营运能力 投资活动现金流 -201 -265 587 -193 -98 总资产周转率 0.9 0.9 0.7 0.7 0.7 资本支出 87 196 -586 -106 -69 应收账款周转率 5.6 5.4 5.5 5.4 5.4 长期投资 -86 306 25 23 24 应付账款周转率 3.0 3.2 3.1 3.2 3.2 其他投资现金流 -200 238 25 -276 -144 每股指标（元） 筹资活动现金流 -205 4 -206 -82 -108 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.87 0.68 0.78 0.85 短期借款 6 -6 3 -1 1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.87 0.54 1.13 0.59 1.03 长期借款 -141 0 -15 -2 -2 每股净资产(最新摊薄) 5.08 5.80 6.20 6.74 7.33 普通股增加 -25 7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -96 6 0 0 0 P/E 9.8 5.9 7.6 6.6 6.0 其他筹资现金流 53 -3 -194 -78 -107 P/B 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 现金净增加额 432 238 1402 257 727 EV/EBITDA 4.3 2.4 1.7 1.2 0.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所