布局多项算力新业务，航空核心零部件厂商再起航

航空核心零部件制造商，从军用到民用行业：迈信林成立于2010年3月15日，公司始终专注于航空航天零部件的工艺研发和加工制造。公司主营业务分为航空航天和民用两大板块。一类是航空航天零部件及工装，包括整体结构件、飞机装配工装、高精度壳体、管路系统连接件、专用标准件及组件等，另一类是民用多行业精密零部件，主要包括精密结构件、电子控制类产品等。 联手光子算数，布局国产算力：光计算正在走向商业化，光芯粒+电算力融合最先落地。光计算芯片采用光子替代电子完成对计算任务的加速处理，其性能发展极限相较电计算芯片具数量级的优势。光计算芯片加工采用国内成熟工艺，摆脱芯片对于海外先进制程光刻机的依赖，能够实现设计-加工-封装-测试的全流程国产化。光计算芯粒在“加速芯片、CPU”领域可触达市场超千亿，在车载市场潜力较大。光子算数技术领先，生态兼容，产品迭代迅速，是国产光计算领军者。公司与光子算数合作有望打通国产算力采购渠道，打开国产算力服务大门，为后期通过成立国产算力服务平台进行全国算力调度奠定了基础。 和苏州国资合作，布局算力租赁+调度：公司与苏州国资委旗下苏州算力科技公司合作，公司将自有算力资源上架苏州市公共算力服务平台。 苏州算力科技协助子公司进行算力资源池的建设、运维、运营等方面工作，共同打造算力资源核心竞争力。合作规划8000P算力，已有东吴证券、哈工大苏州研究院、企查查等签约客户。公司有望后续布局算力调度业务，算力调度类似于电力调度，是算力时代的国家电网。我们测算假设悲观、中性和乐观情况下，2025年中国算力调度潜在市场规模为444、710、887亿元。 盈利预测与投资评级：公司新布局算力业务，在算力租赁、国产算力和算力调度多点发力。通过引入战略投资者，公司在算力领域的业务能力逐步完善，有望构建算力一体化解决方案能力，打开千亿市场空间。基于此，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为0.68/1.31/2.11亿元，对应PE为80/41/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）受航空航天装备领域发展影响较大的风险；2）设备进口比例较高的风险；3）暂定价格与审定价格差异导致业绩波动的风险； 4）与主要客户合作关系变化的风险。 1.航空核心零部件制造商，布局算力新业务 1.1.主业从航空航天拓展到民用行业 迈信林成立于2010年3月15日，公司始终专注于航空航天零部件的工艺研发和加工制造。2015年以来，公司在航空航天领域逐步形成了多项核心技术，加工产品的复杂度、精度不断提升，从以管路系统连接件、专用标准件及组件为主发展到以整体结构件为主，并拓展了飞机装配工装业务，直接向航空工业下属的主机厂销售占比持续提升。 在立足航空航天领域的同时，公司将积累的精密制造技术逐步推展至多个行业，形成了民用多行业精密零部件业务，包括电子、半导体等领域。 公司主要产品或服务涉及航空航天、船舶、电子科技、半导体等领域，根据客户类型、生产经营模式等特点，可分为航空航天零部件及工装、民用多行业精密零部件两大业务板块，基本形成了“军品为主、民品为辅”的两翼发展格局，成为同时具备机体零部件、发动机零部件和机载设备零部件综合配套加工能力的民营航空航天零部件制造商。 公司主营业务分为航空航天和民用两大板块。一类是航空航天零部件及工装，包括整体结构件、飞机装配工装、高精度壳体、管路系统连接件、专用标准件及组件等，另一类是民用多行业精密零部件，主要包括精密结构件、电子控制类产品等。 图1：迈信林主营业务 表1：公司航空零部件加工的代表产品公司加工代表产品主要产品展示机身梁 1.2.公司股权集中，管理层从业经验丰富 公司股权集中，创始人兼董事长张友志为公司实控人。截至2024/10/21，张友志除直接持有公司42.91%的股份外，还通过苏州航飞投资中心和苏州航迈投资中心间接持有公司股份。 图2：公司股权结构图（截止2024/10/21） 公司高管专业背景雄厚。董事长张友志历任多富电子（昆山）有限公司生产主管，昆山祥德精密电子有限公司生产主管，常州市康迪信电子有限公司副总经理，苏州美兰特进出口有限公司监事。 1.3.营收稳健增长，研发投入促发展 2023年，公司营业总收入2.94元，同比下降9.37%；归母净利润0.15亿元，同比减少64.11%。收入及利润比上年同期下降的主要系国家行业政策变动、定价规则调整、税收政策改变等持续性因素影响，公司客户部分批量性产品采购价格下浮调整，导致公司收入及销售毛利均下降；二是公司增加了航空异型精密机构件、高强度合金钢等难加工材料的加工工艺研发费用，新增购买CNC加工设备等科研投入，本期比去年同期增加研发费用0.05亿元。 图3：2017-2023年公司营业收入 图4：2017-2023年公司归母净利润 2023年，公司航空航天零部件及工装业务实现营收2.21亿元，同比增长7.66%；民用多行业精密零部件业务实现营收0.69亿元，同比下降37.91%。主要系市场环境变化、客户需求变动。毛利率方面，2019-2023年公司毛利率有所下降，主要系国家行业政策变动、定价规则调整、税收政策改变等持续性因素影响，公司客户部分批量性产品采购价格下浮调整。 图5：2017-2023年公司营收结构（亿元） 图6：2019-2023年公司经营利润率 2.联手光子算数，布局国产算力 转让股份引入战略投资者。2024年9月28日，公司公告控股股东、实际控制人张友志分别向白冰、徐迎辉转让迈信林5%股份。根据计划，公司与徐迎辉共同投资设立新的国产算力运营公司，重点开展国产算力的全方位运维服务。 未来合作模式主要为：白冰及其团队主要提供光子算力芯片解决方案，徐迎辉主要负责国产算力中心配套设备采购、建设、维护、推广、运营等工作。 光子算数（北京）科技有限公司成立于2017年，是国内首家光互联算力集群解决方案提供商，业内首家“专精特新”企业，致力于光互联算力集群系统的组建、交付与运营。 公司核心团队来自北京交通大学光波技术研究所。董事长白冰是北京交通大学博士，军委科技委、国家自然科学基金委等光计算芯片重大研发项目的核心成员，参与北京市科委、中电科等光计算芯片重大研发项目。 2.1.光计算优势明显，市场空间广阔 光计算优势显著。1）国内的光电子芯片技术以及产业发展仍处于早期，但与国际上该领域的研究团队在技术上相差无几。2）光计算芯片采用光子替代电子完成对计算任务的加速处理，其性能(算力、功耗、延时)发展极限相较电计算芯片具数量级的优势，是电计算芯片的颠覆性替代技术。3）是光计算芯片的加工采用国内成熟工艺，摆脱芯片对于海外先进制程光刻机的依赖，能够实现设计-加工-封装-测试的全流程国产化，产能可靠。 光计算正在走向商业化，光芯粒+电算力融合最先落地。光计算芯片定位于突破电计算芯片性能天花板，目前产业生态越发成熟，行业处于商业化初步阶段。光芯粒+电算力融合芯片将是光计算芯片产业化落地的最初形态，将在部分通用场景最先落地，诸如算力数据中心、特种应用场景等。 图7：光计算主要应用领域 光计算芯粒在“加速芯片、CPU”领域可触达市场超千亿。根据IDC预测，2025年中国加速服务器市场规模达到约111亿美元。加速服务器70%成本为GPU等加速芯片板卡，可以预计2025年国内加速芯片板卡市场约为77亿美元，2021-2025年复合增速17%以上。 图8：中国加速服务器市场规模及份额（右图市场份额数据时间为2025年） 服务器CPU市场：根据IDC预测2025年中国服务器市场为410亿美金，其中高性能及推理型服务占据70%的市场份额，CPU芯片占两种类型服务器成本25%左右，机器学习型10%成本。按此计算2025年，整体服务器CPU芯片市场83亿美元，2021-2025年复合增速12%以上。 图9：中国服务器市场规模及构成（右图数据时间为2025年） 车载算力芯片市场：市场潜力最大。汽车智能化升级带动车载计算芯片成为智能汽车产业价值核心：2020年汽车领域芯片需求量已占全球芯片市场11.4%，持续上涨的算力需求将驱动车载计算芯片市场规模增长，车载计算芯片市场将迎来高速发展期。亿欧智库测算，2021年中国车载计算芯片市场规模将达15.1亿美元，2025年市场规模将迅速增长至89.8亿美元，年均复合增速超过56%。 图10：中国汽车销量及汽车算力芯片市场规模 2.2.光子算数技术、生态、产品迭代多点领先 技术上：1）公司芯片架构采用超高算力密度的光计算芯片架构。相较MZI方案算力密度提高2-5个数量级。2）采用多层结构：光计算芯片（芯粒）采用层间特殊垂直定向耦合结构（如图），具有耦合效率高、容差大的优势，能够高效连接多层光计算网络，拓展算力规模。3）采用芯片微装：光计算芯片（芯粒）采用2.5D光芯片微组装技术（如图），实现紧凑型小尺寸、低功耗集成，可满足高算力、高能效计算场景需求。 生态兼容上：1）在软件开发方面，构建“光-GPU融合算子库”，通过与GPU公司成熟工具链的深度透明融合，可实现对于主流软件生态和DL框架的兼容支持，提高应用开发灵活性和易用性，降低迁移成本。 采用合封技术：在2.5D微组装封装方案，以及打通软件生态的基础上，进一步采用TSV和interposer技术，实现光计算芯粒、GPU、HBM的3D封装集成（下图），可提高数据搬运效率，实现相较于纯GPU芯片在算力规模、能效比方面的翻倍提升，这将是下一代与未来2年的产品形态。 产品应用广：公司产品面向AI训练、AI推理、HPC、图形渲染、视频编解码等领域开展了全方位的产品管线布局，覆盖各类传统GPU云、边、端等应用场景，已完成超过200个算法模型的适配，可满足CV/NLP/推荐等多种AI任务的训练/推理需求，也可用于HPC、图形渲染、超分等任务。 可插拔型光电混合精度计算架构产品光计算部分基于光计算芯片采用可播拔形式，能够提供额外的光学算力，并支持低成本迭代升级；并与GPU结合对算法关键部分进行光学加速，支持FP32、FP/BF16、INT32/16/8等多精度数据混合训练、推理模式。 产品快速迭代快： 基于光计算芯片（芯粒）开发光电混合计算加速卡，当前产品为光电混合GPU板卡（插拔型），产品管线包括推理加速卡、训练加速卡（可同时支持训练和推理功能）以及渲染加速卡。 图11：光电混合计算加速卡迭代进程 光连接产品：目前在研与交换机直连的光互联GPU板卡（插拔型），未来将推出支持光互连的合封型产品，其功能主要实现GPU卡之间的互联，将GPU连接成集群，提供更强大的算力。光互联输可以大大降低延时和能耗，并且提高带宽。 图12：光连接产品迭代进程 3.和苏州国资合作，布局算力租赁+调度 3.1.成立合资公司，进入算力租赁+调度 迈信林于2024年1月26日成立控股子公司苏州瑞盈智算科技有限公司（以下简称“瑞盈科技”或“子公司”）。 合作方是苏州算力科技。苏州算力科技有限公司（以下简称“苏州算力科技”）是苏州市大数据集团有限公司全资组建的市属二级国有企业，以统筹全市算力资源，打造算网一体化为目标，抢先布局区域算力资源，把握国家“东数西算”布局机遇，全力打造区域算力枢纽中心。 合作建设智算中心。苏州市人工智能（太湖）算力中心（暨吴中区人工智能算力中心）是公司联合苏州市大数据集团有限公司，在吴中区政府大力支持下建设的高水平、大规模、全球领先的人工智能算力中心。算力中心由公司子公司投资建设，苏州算力科技有限公司协助运营管理。 合作规划8000P算力，已有签约客户。苏州市人工智能（太湖）算力中心建设地点位于吴中区太湖街道龙翔路68号太湖新城能源中心大厦，共规划上架500台全球先进的高端智能算力设备，算力规模8000P左右。本次签约还同时与东吴证券股份有限公司、哈工大苏州研究院、企查查科技股份有限公司、中国移动通信集团、中国电信、浪潮电子信息产业股份有限公司、新国脉数字文化股份有限公司成为生态合作伙伴，算力中心将