航空零部件核心配套商，业务拓展带来广阔成长空间

深耕航空核心零部件配套，经营稳健成长潜力较大。公司成立于2010年，是一家专业制造和销售飞机核心零部件的企业，产品类别主要是发动机部件、起落架部件、中大型结构件、精密壳体件和紧固件等公司致力于以先进技术推动我国航空航天事业的发展，高度重视技术研发，航空航天核心结构件产品是公司技术专攻领域。自成立以来，公司在航空航天领域积累了丰富的研发、生产、运营经验，已承担多型号航空航天零部件的工艺设计和加工制造。 产能提升促进收入增长，收购兼并扩大市场份额。航空航天产业内发展稳步，2022年公司取得稳定的增长，营业总收入同比增加1.03%，主要受益于收购郑飞机械增加的业务收入和与盖睿科技合作的医疗检测站项目收入的增加。2022年归母净利润同比下滑16.66%，主要是由于新设备和新厂房的投入所致，也是公司扩大生产规模和提升生产效率的必要投入，长远看能够提升公司的盈利能力。 持续研发创新，积极推进行业延伸。公司坚持以技术领先为发展基石，推进合金导管、飞机结构件等在研项目。截至2022年，公司新发专利17项，已获授权项发明专利35项，实用新型专利128项，其中在研项目“加工动态特征的复杂结构件切削技术的研发”主要为提高复杂结构件数控加工的效率，是飞机制造的核心关重零部件，目前为小批量生产应用阶段。强有力地显示了公司的技术创新实力。 努力优化管理体系，股权激励有望提升经营效益。2022年，公司优化MES管理系统，提高智能化管理水平，保持与医疗企业的合作，并推进医疗设备和半导体设备的研发，这有利于提高其在相关领域的市场份额。在人力资源管理方面，公司针对业务骨干员工实施股权激励计划，有望进一步提高公司生产和经营效率。 盈利预测与投资评级：基于公司在航天及民用零部件精密加工领域的领先地位。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.44/0.48/0.55亿元，对应PE分别为51/47/41倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）受航空航天装备领域发展影响较大的风险；2）设备进口比例较高的风险；3）暂定价格与审定价格差异导致业绩波动的风险； 4）与主要客户合作关系变化的风险。 1.航空核心零部件配套服务商 1.1.深耕航空零部件制造，受益于高端技术的行业延伸 公司自2010年成立以来，深耕航空航天零部件的研发和制造，积累了丰富的经验以及精密制造技术。2015年以来，公司已经突破多项核心技术，产品的复杂性和精度持续提升，其产品线也从主要的管路系统连接件、专用标准件及组件，扩展为以整体结构件为主。 公司业务也从航空航天领域进一步拓宽至医疗、电子和半导体等其他多元化行业，逐步形成了“军品为主、民品为辅”的两翼发展格局，成为能同时提供机体零部件、发动机零部件和机载设备零部件综合配套加工能力的民营航空航天零部件制造商。公司持续拓展多元化应用，成功收购郑飞机械部分股权，扩大航空航天零部件产品线，并在民用多行业精密零部件业务板块内通过拓宽销售渠道，进一步开拓市场。 总体来看，公司在航空航天产业内发展稳步，拥有强大的技术研发能力和丰富的生产经验，具有将其优势转化为跨行业应用的能力，能在持续推动我国航空航天事业发展的同时丰富和扩大其产品和服务应用领域。 1.2.主营业务涵盖航空航天等多领域，军民应用广泛覆盖 公司主要产品或服务涉及航空航天、兵器、船舶、电子、汽车等领域，根据客户类型、生产经营模式等特点，可分为航空航天零部件及工装、民用多行业精密零部件两大业务板块。其中，航空航天零部件及工装业务主要包括航空航天零部件加工服务、飞机装配工装产品销售；民用多行业精密零部件业务涉及精密结构件、电子控制类产品等种类。 图1：迈信林主要业务板块 在航空航天零部件及工装业务板块，公司形成了整体结构件、高精度壳体、管路系统连接件、专用标准件及组件加工服务，以及飞机装配工装产品销售等核心业务，应用于航空航天、兵器、船舶、电子等多个领域。公司加工的航空零部件主要包括整体结构件、高精度壳体、管路系统连接件、专用标准件及组件。公司民用多行业精密零部件的种类较多，主要应用于汽车、电子等行业。 表1：公司航空零部件加工的代表产品公司加工代表产品主要产品展示机身梁 1.3.公司股权集中，管理层从业经验丰富 公司股权集中，创始人兼董事长张友志为公司实控人。截至2023年上半年，张友志除直接持有公司42.91%的股份外，还通过苏州航飞投资中心和苏州航迈投资中心间接持有公司股份。 公司拥有郑州郑飞机械、苏州飞航防务、苏州金美鑫、江苏蓝天和苏州伍富琪五家子公司。其中，江苏蓝天机电于2021年9月设立，用于对接中航609所的相关机电产品业务；郑州郑飞主要承担机械加工及销售业务；苏州金美鑫对接技术服务，民用航空材料销售，表面功能材料销售，机械零件等；苏州飞航防务的主要产品或服务涵盖专用标准件及组件、电子控制类产品，拥有多条冲压、封装、检测生产线；苏州伍富琪侧重于自营和代理各类商品及技术的进出口业务。 图2：公司股权结构图（截止2023年中报） 公司核心管理层保持稳定，且行业管理经验丰富。董事长张友志历任多富电子（昆山）有限公司生产主管，昆山祥德精密电子有限公司生产主管，常州市康迪信电子有限公司副总经理，苏州美兰特进出口有限公司监事；董事兼财务总监张建明历任吴县市越溪建筑公司财务科长，6家企业的财务总监；其余三位董事也曾于会计师事务所、律师事务所、PEVC等承担管理职责，具有丰富的跨行业管理经验。 表2：公司高级管理人员情况（截至2022年）姓名职务 1.3．“设计、制造、装配”一体化发展，业务领域不断拓展 公司是国内为数不多同时具备机体零部件、发动机零部件和机载设备零部件综合配套能力的民营航空航天零部件制造商之一。公司在航空航天领域具有强大的设计、制造和装配能力，可以生产各类型航空航天零部件。产品主要包括发动机部件、起落架部件、中大型结构件、精密壳体件与紧固件等，涵盖飞机机身、机翼、尾翼、发动机、起落架、机电系统和航电系统等。丰富的产品结构能够满足不同客户的需求。 公司深化产业链，进一步增强其竞争优势。公司利用其核心技术，成功地在纵向上突破了新的客户市场，这为其提供了更广阔的发展前景。公司成功地将其核心技术运用于多个行业的发展，包括兵器、船舶、电子、汽车和半导体等。公司通过将累积的先进制造技术推广到其他行业，不仅增加了产品线的丰富性，也提高了高附加值产品的比重。 图3：公司加工的航空零部件 1.4.营收稳健增长，研发投入促发展 1.4.1公司经营业绩持续增长，净利润水平符合预期 2022年，公司实现营收3.24亿元，同比增长1.03%。2023年上半年实现营收约1.47亿元，同比增长10.73%;实现归母净利润约0.18亿元，同比下降14.17%,主要原因是研发支出的增长与新厂房产生的折旧，业绩符合预期。 图4：2018-2023H1公司营业收入 图5：2018-2023H1公司归母净利润 1.4.2航空航天业务占比提升，营收增长趋势稳定 2022年，公司航空航天零部件及工装业务实现营收2.05亿元，同比增长30.71%； 民用多行业精密零部件业务实现营收1.11亿元，同比下降24.06%，主要原因是公司在2022年收购郑飞机械，与盖睿科技合作的医疗检测站项目增加了业务收入。 毛利率方面，自公司2020年完成IPO后，公司的销售毛利率与销售净利率基本保持稳定，分别在35%、15%左右波动。2022年，航空航天零部件及工装业务的销售毛利率为43.95%，同比下降0.85个百分点；民用多行业精密零部件业务的销售毛利率为10.95%，同比下降7.14个百分点，主要原因是2022年新增了461.96万元的折旧费用，同时公司增加了对新产品及半导体设备的研发投入，研发投入合计同比增长了24.66%。 图6：2018-2022年公司营收结构（亿元） 图7：2020-2022年公司经营利润率 1.4.3期间费用率保持稳定，研发投入不断增加 公司的期间费用率保持稳定，同时研发投入不断增加。其中，财务费用率小幅降低，从2021年的0.78%下降至2022年的-0.43%；管理费用率小幅上升，从2021年的7.91%上升至2022年的9.43%；销售费用率基本保持稳定。财务费用在整体费用中的占比较小，对整体期间费用率的影响也较小。公司2022年新增专利达到17项，已获授权项发明专利35项，实用新型专利128项。研发投入从2018年的0.15亿元增长至2022年的0.21亿元，表明公司对于研发高度重视。由于营业收入增速大于研发投入，因此研发投入与营业收入的比值整体呈现下降趋势。 图8：2018-2022年公司期间费用率 图9：2018-2022年公司研发支出 2.受益“二十大”，军民航空装备市场空间较大 2.1.军用航空：与强国仍存差距，政策导向助力军机放量稳定提升 2.1.1.航空领域与世界强国差距较大，军机换装带来较大市场空间 二代机已逐渐达到寿命极限，带来较大替换空间。截至2022年，我国军用飞机总数3284架，数量仅为美国军用飞机数量的25%。除总量的较大差异，中美的军机结构上也存在较大差距：美国二代机已经全部淘汰，先进四代机占比高达18%，我国二代机依然占比36%，四代机占比仅1%。随着我国先进战机的加速列装，对先进军机的需求将持续升温带动行业保持景气筑底军工需求基石。 图10：世界军用飞机数量（截至2022年，前5名） 图11：中美航空装备结构对比（截至2022年） 2.1.2.装备费构成国防支出主体，政策利好推动国防支出增长 长期以来，中国的国防支出与经济实力不匹配。作为世界第二大经济体，中国国防支出在2022年期间占GDP比重均值为1.60%，远低于俄罗斯的4.06%和美国的3.45%，甚至低于韩国（2.72%）、印度（2.43%）、英国(2.23%)、法国（1.94%）等经济体量不如中国的国家。 装备费构成国防支出主体且占比逐渐升高。根据国务院2019年发布的《新时代的中国国防》，中国国防费主要由人员生活费、训练维持费、装备费三部分组成。其中，装备费占比显著提高，从2010年的33.2%提高到2017年的41.1%。 图12：2022年世界主要国家国防支出占GDP比例 图13：2010-2017年装备费在中国国防支出的占比 国防支出预算稳定增长，“二十大”强军目标提高飞机制造需求。从国防支出预算来看，我国国防支出预算持续稳定增长。2023年我国国防支出预算15537亿元，同比增长7.2%，增速创近4年来新高。在2022年我国GDP增长3%的背景下，国防预算增速实现连续3年增长；“十九大”与“二十大”报告两提“国防与军队现代化”，而军机装备是我国武器装备现代化建设中的最重要组成部分，也是我国与世界强国军事现代化程度差距最大的部分。中国空军亟需补全各类型飞机的差距，飞机制造需求有望进一步提升。 表3：“十九大”报告与“二十大”报告关于国防军队建设的论述 2.2.民用航空：投资持续增长，航空业配套产业有望发展壮大 自新冠疫情2019年爆发以来，民航全行业在党的坚强领导下经受住了前所未有的困难，稳住了行业发展基本盘。自2019年起，民航全行业运输飞机期末注册数在疫情困境下仍旧保持稳定增长。截至2022年底，民航全行业运输飞机期末在册架数4165架，比2021年底增长111架。 民航基本建设和技术改造投资额持续增长。根据2022年《民航行业发展统计公报》，民航基本建设和技术改造投资额保持上升趋势，从2018年的936.7亿元上升至2022年的1231.4亿元，年复合增长率约为7%。 图14：2019-2022年民航全行业运输飞机架数 图15：2018-2022年民航基本建设和技术改造投资额 通用航空呈现快速发展趋势。随着中国通用航空领域相关政策的出台，近年来通用航空呈现出快速发展的趋势。截至2022年底，中国获得通用航空经营许可证的传统通用航空企业有661家，比上年底净增62家