向低价亮剑深度理解政策转向全部信息20241020

向“低价”亮剑–深度理解政策转向全部信息20241020_导读2024年10月21日07：00 关键词 政策转向经济数据财政体制地方债务通缩螺旋金融风险大国博弈财政安全低价循环赤字率发展权民生兜底公共服务退休养老教育医疗特殊人群股价资本市场房地产市场 全文摘要 本次讨论聚焦于926政治局会议后政策转向的背景与内容，主要基于经济数据的不利影响，特别是财政体制和经济稳定的压力。转向内容包括解决居民收入、地方债务、通缩及金融风险等问题，两大重点为财政安全和低价循环。讨论涉及财政安全策略、房地产、资本市场、供给侧改革等多方面措施，强调政策转向旨在通过解决关键问题促进经济稳定与增长。 向“低价”亮剑–深度理解政策转向全部信息20241020_导读2024年10月21日07：00 关键词 政策转向经济数据财政体制地方债务通缩螺旋金融风险大国博弈财政安全低价循环赤字率发展权民生兜底公共服务退休养老教育医疗特殊人群股价资本市场房地产市场 全文摘要 本次讨论聚焦于926政治局会议后政策转向的背景与内容，主要基于经济数据的不利影响，特别是财政体制和经济稳定的压力。转向内容包括解决居民收入、地方债务、通缩及金融风险等问题，两大重点为财政安全和低价循环。讨论涉及财政安全策略、房地产、资本市场、供给侧改革等多方面措施，强调政策转向旨在通过解决关键问题促进经济稳定与增长。讨论还包括多部门会议细节，重点讨论了房地产政策转向的逻辑与细节，以及稳增长措施的五大策略，如债务置换、特别国债等。此外，还涉及发改委政策内容，包括房子、股市、企业帮扶等，并讨论了金融领域的降准、降息等政策工具及效果观察指标。整体上，会议认为政策转向基于国内因素，侧重于支持国家战略发展而非大规模刺激经济。 章节速览 ●00：00政策转向的背景、内容与实施原则讨论 本次讨论关注926政治局会议后政策转向的问题，探讨转向的背景是由于经济数据的不利影响，特别是财政体制 和经济稳定面临压力。讨论涉及转向的具体内容，包括解决居民收入、地方债务、通缩螺旋及金融风险等问题。此外，还强调了政策转向的两大牛鼻子：财政安全和低价循环问题。整体上，会议认为政策转向主要基于国内因素，旨在通过解决关键问题促进经济稳定和增长。 ●05：50中国财政安全问题及应对策略 讨论了中国财政安全问题，包括财政赤字、地方债务、民生服务等方面。提出了一本账平账、债务置换、发展权及民生兜底等策略，强调了财政工具的多元性和政策的开放性。同时指出，财政应对措施将侧重于支持国家战略发展，而非大规模刺激经济。 ●10：49中国房价的螺旋问题 ●17：46详细解析住建部地产政策转向逻辑及影响 详细汇报了最近召开的关于金融、财政、发改及住建部等多部门会议，着重讨论了当前房地产政策转向的逻辑和细节。强调了政策调整的主旨是严格控制增量，优化存量。指出，对于市场预期的资金投入规模进行了评估，具体以住建部的发布会为依据，分析了货币化安置带来的住宅需求增量，以及4万亿白名单政策的落地情况和对房地产市场资金来源增速的影响。整体来看，政策转向旨在稳定市场，预计房地产销售能保持基本稳定，有助于房价稳定。 ●24：33财政部发布会解读：增量财政政策与债务置换 针对财政部10月12日的发布会，重点回顾了五大稳增长措施，包括债务置换、特别国债、专项债、补助政策以及 中央财政举债空间。解读了置换债规模、特别国债支持、专项债用途和额度、补助重点群体等关键点。讨论了地方债结算限额、新增限额安排和债务结构变化，以及未来财政政策的空间和方向。 ●34：45发改委发布会解读及投资方向分析 讨论了发改委于10月8号的发布会，强调了包括房子、股市、企业帮扶、扩消费、扩投资以及宏观政策调控等方 面的政策内容。特别指出，发布会中提及的宏观政策取向一致性评估、企业帮扶、重大改革举措落地、全国统一大市场建设等信息，对于理解当前经济政策导向至关重要。此外，还探讨了投资方向，如养老、托育服务扩大，城市更新项目等，以及关于投资资金、政策落实情况的分析。最后，涉及金融领域的变化讨论，旨在揭示当前经济政策的重点与方向。 ●44：38华商宏观文若愚深入解读降准政策及后续财政政策预期 文若愚在金融领域的分析中，首先回顾了央行行长潘某关于可能降准的暗示，指出降准不仅是流动性管理工具，更是为了扩信用。他强调，尽管近期央行再贷款投放量减少，但出于对财政政策预期的配合，央行选择了降准。此外，文若愚探讨了降息的可能性，考虑到企业盈利压力和GDP增速，认为降息周期未结束。他还提到了央行推出的政策工具，如股票回购增持再贷款和5000亿互换便利，显示了稳增长的力度。在房地产政策方面，根据历史经验，房贷利率可能进一步下调。最后，文若愚介绍了通过跟踪金融指标来观察政策效果的方法，包括企业居民存款剪刀差、银行体系总资产增速等，以判断经济走向。 问答回顾 发言人问：在926政治局会议后，政策转向的核心背景是什么？ 发言人答：政策转向的核心背景是6-8月的经济数据边际螺旋下滑，触发了顶层对中国财政体制的根本担忧。具体来说，一线城市的经济表现疲软（如一线城市房地产市场持续低迷、部分城市增速为负），以及头部大省的财政压力显著恶化，通缩螺旋加速（PPI、房价、股价相互影响并强化），这些短期问题长期化和暂时性问题趋势化的特征导致了政策转向的急切和果决。 发言人问：政策转向主要针对哪些问题？ 发言人答：政策转向主要针对当下经济运行中的五大突出问题：居民收入和社会稳定问题、地方债务问题（财政安全问题）、股价房价PPI通缩螺旋问题、防范重大金融风险以及大国博弈。其中，认为外部因素并非主要考量因素，而是以内为主，特别是解决好地方财政安全问题和低价循环问题两大牛鼻子问题。 发言人问：如何解决财政安全问题？ 发言人答：解决财政安全问题首先要完成今年的一本账预算赤字平账，合理预期可能在1.2-3万亿之间，具体手段包括增发国债、利用地方政府债务限额余额、国有资本经营预算和调节预算稳定基金等。中期1-2年内兜底地方债务，进行约6-7万亿的债务置换，可以是中央直接置换或地方通过特殊债务资产或专项划债置换短期高成本非标债务为标准长期低息债务。此外，针对3-5年发展权问题，将通过合理发展权及专项债、国债过渡来解决。 发言人问：民生兜底和公共服务方面的财政政策如何？ 发言人答：在中长期，民生兜底和公共服务如退休养老、教育、医疗等会继续提供保障，但对于特别大的举债赤字作为主抓手的概率不高，更倾向于配合性的民生兜底公共服务。同时，考虑到化债资金可能不足以应对债务问题，会有后续加码的可能性。 发言人问：这一轮政策转向是否为1到2年的中期转向？ 发言人答：是的，这一轮转向是1到2年的中期转向，因为政策是开放式的，强调合理响应国家战略的发展权，而非地方政府过度加杠杆。通过国家专项债配合可以保证资金供应。 发言人问：房价、PPI价格和股价之间如何解决螺旋下跌问题？ 发言人答：针对房价、PPI价格和股价三个价格出现螺旋下跌的现象，解决的关键在于各自的工作方法和抓手。对于房价，由于中国最大的存量资产估值取决于房价，所以稳房价是关键；对于股价，它是企业向前发展的估值基础；利率汇率在一定期限内会跟随房价和股价波动。这一轮房价的特征与以往不同，更倾向于控量保价。 发言人问：如何理解控量保价对于房价稳定的重要性？ 发言人答：控量保价是这一轮房价走出下跌的重要逻辑和特征。这意味着政府将严控增量，化解存量，确保价格稳定。市场可能仍期待放量放价，但这是认知上的差异，而非低于预期。住建部会议中提到化解存量的重大手段，体现了这一点。 发言人问：股价问题与资本市场改革的关系是什么？对于当前房地产政策，市场预期与实际政策有何差异？ 发言人答：股价问题与活跃资本市场改革密切相关，央行吹风文章明确表示这一轮政策重心在房地产市场和资本市场。何立峰调研强调房地产是风向标，这反映出中央对地产和资本市场的高度重视，预计股价还能再创前低时，平准基金可以出手，表明资本市场在本轮政策中的核心地位。市场预期可能过于乐观，期望大规模资金或政策产品介入以解决地产问题，但实际上政策转向是基于严控增量、优化存量的原则。住建部发布会已在这个要求下做了较多工作，其中涉及的100万套货币化安置可能带来的住宅面积增量需求，对于当前房地产市场已是一个较为合理的调控措施。 发言人问：对于PPI价格偏低问题，供给侧改革的作用是什么？ 发言人答：PPI价格偏低的问题需要通过供给侧改革与扩内需相结合来解决。相较于纯拉动需求，供给侧改革在行业格局优化、利润提升以及解决产能过剩方面更具长远效果。因此，需要关注行业轮动时既要看需求端，也要看供给侧，通过提升能效、环保标准等措施推动供给侧改革，以实现对投资的正确指引。 发言人问：如果明年我们能够增加1亿方的住宅购置区域，住宅销售面积同比持平的话，对于整个住宅需求有何影响？ 发言人答：如果明年住宅销售面积能够基本持平，那么意味着住宅的需求整体上处于稳定状态。由于新开工持续低于住宅销售面积，这可能预示着库存会在明年开始逐步减少。目前狭义的库销比约为六个月，若将新增1亿方需求考虑进去，库销比可能会降至约四个月，虽然还未达到理想中的三个月水平，但已有显著改善。 发言人问：明年城中村改造的需求量有多大？ 发言人答：根据住建部发布会的表态，城中村改造的需求量非常大，这为明年地产市场的增量提供了支持。发言人问：4万亿白名单项目的审批情况如何？ 发言人答：今年的落地情况显示，白名单项目的审批到贷款发放并非一比一关系，但即便如此，4万亿的审批金额中如果有一半能够转化为最终的开发贷，那么明年就有可能看到2万亿左右的开发增量，这已超出市场预期。若明年能够实现这一目标，将显著改善房企资金来源增速，从今年的-20%收窄至-10%甚至0%区间，从而降低地产投资的尾部风险。 发言人问：如何理解地产投资面临的施工面积持续负增长问题？ 发言人答：由于近几年开工和拿地低迷，未来2到3年内，施工面积预计会持续同比负增长。因此，短期内很难指望地产投资持平或转正。然而，如果资金来源增速能控制在-10%至0%之间，那么地产投资增速将不再受资金端的影响，投资规模将取决于实际项目情况。 发言人问：住建部的增量政策有哪些定量理解？ 发言人答：增量政策的主要目的是稳住地产销售量，并通过供给量的持续收缩，期望实现稳价目标。此外，住建部还有其他已落地的政策，如“4减4”、“4取消”等，不再赘述。 发言人问：财政部10月12日发布会提到的五大稳增长措施有哪些关键点？ 发言人答：发布会提出五大稳增长措施，包括支持地方政府置换存量债务、特别国债补充国有大行资本、专项债用于土储和存量收购、加大重点群体补助保障力度，以及指出中央财政尚有较大举债空间。其中，置换存量债务规模有望达到15至18年那一轮的12.2万亿水平，并将部分置换债安排在4000亿结算限额内，同时披露了未来几年的债券发行计划和地方债使用情况。 发言人问：今年特殊新增专项债的使用情况如何，是否会弥补当年预算缺口？ 发言人答：今年已经发行了8000亿左右的特殊新增专项债，但根据测算，这1.3万亿至1.5万亿的预算缺口无法仅凭这4000亿的结算限额来弥补。这意味着，未来在除了一次性新增专项债之外，必须从新增限额中安排额度。 发言人问：2023年至2024年的专项债具体安排情况是怎样的？ 发言人答：2023年至2024年一共安排了3.4万亿专项债，其中包含特殊新增专项债8000亿，这部分不消耗结存限额，因为它从当年限额中安排。此外，还有一部分动用了22年底地方债结存限额，大约1000亿。剩下的部分则属于新增限额安排。 发言人问：关于专项债结构和盈余资金减少情况如何？2.3万亿专项债具体构成是什么？ 发言人答：2.2万亿专项债主要用于防风险和重大工程建设，其中70%以上给了重债省份，而特殊新增专项债中，80%给了非重大省份，且有三成以上流向头部大省和中部省份。盈余资金相比18年结束时减少了50%，到