张瑜向低价亮剑本轮政策转向的逻辑抓手与跟踪20241104

核心观点与逻辑

• 政策转向逻辑：自2018年以来，政策展现出直面问题、反应迅速的特点，尤其在房地产结构调整上决心坚定。政策转向源于七至九月经济运行出现的新问题，核心动因是财政体制运行挑战和低价螺旋加速。
• 市场乐观情绪：源于政策语言与资本市场预期逐渐一致，提升了市场信心。当前参与政策转向行情被视为必要，以利用机遇。

关键问题与解决方案

• 主要问题：居民收入、地方债务、低价螺旋（房价、股价、PPI下跌）、金融风险、大国博弈。核心在于财政安全和低价螺旋。
• 财政安全解决方案：
  • 短期措施：增发国债、限额余额调整、预算调节稳定基金等，预计缺口7千至1.2万亿。
  • 中期措施：发行特殊债券置换地方债务，规模6-7万亿甚至更多。
• 地方财政改革：合理界定地方发展权，通过特别国债和专项债支持合理项目，警惕高福利主义风险。
• 低价螺旋解决方案：房地产市场控增量、化存量，PPI通过供给侧改革和扩需求结合解决。

未来经济政策与市场验证

• 政策验证节奏：四轮出牌期，关注政策定调、增长目标、赤字率等关键指标。
• 经济验证步骤：利润预期确认（企业存款增速差等）→ 利润落地（估值修复→盈利驱动）。
• 两种推演情景：
  • 情景一（利润牛）：2025年两会政策力度大，利润预期拐点出现，进入盈利驱动行情。
  • 情景二（高股息债牛）：利润预期无拐点，政策未达预期，2025年可能为资产荒年，高股息风格极致分化。

投资策略建议

• 总体策略：偏攻守兼备，积极投资，关注高股息股票、真实成长企业、低估值内需板块。
• 债券市场：当前不支持系统性熊市，需关注居民理财动量及央行政策配合。
• 市场概率：初期高股息债牛概率较高（80%），后期逐渐偏向利润牛（约6:4）。

关键数据与结论

• 财政缺口：7千至1.2万亿。
• 债务置换规模：6-7万亿甚至更多。
• 市场概率：9月26日后情景一与情景二概率趋于平衡，后期利润牛概率提升。
• 投资重点：高股息股票、真实成长企业、低估值内需板块。