如何看待调味品行业20241021

如何看待调味品行业？20241021_导读 2024年10月21日21：06 关键词 调味品行业短期中期长期报表四季度春节动销酱油榨菜品牌陈列需求供给新进入竞争龙头价格提价全文摘要 调味品行业被看好，预计三季度报表优于二季度，二季度为年内低点，随后逐步改善。市场调研显示，九月起需 求有所改善，龙头企业品牌效应增强，酱油和榨菜等品类销售动销积极。受疫情影响，20年至22年调味品行业需求端承压，但C端因居家需求增加而有所缓冲。 如何看待调味品行业？20241021_导读 2024年10月21日21：06 关键词 调味品行业短期中期长期报表四季度春节动销酱油榨菜品牌陈列需求供给新进入竞争龙头价格提价全文摘要 调味品行业被看好，预计三季度报表优于二季度，二季度为年内低点，随后逐步改善。市场调研显示，九月起需 求有所改善，龙头企业品牌效应增强，酱油和榨菜等品类销售动销积极。受疫情影响，20年至22年调味品行业需求端承压，但C端因居家需求增加而有所缓冲。供给端，新进入者减少，竞争加剧，龙头企业经历调整后开始修复。预计行业龙头市场份额将提升，未来需求端有望改善。从餐饮端和家庭端分析，酱油行业增速有望回升，家庭端产品需求层次持续升级。历史上提价策略多由头部企业引领，未来可能延续。九月板块表现强劲，上涨25%，跑赢大盘，估值处于低位，建议关注白酒和大众品细分领域，注意宏观经济、原材料成本上涨和食品安全风险。 章节速览 ●00：00调味品行业分析：短期改善，季度报表乐观 调味品行业被看作是近期推荐的主要板块，预计从报表角度看，三季度较二季度有所改善，认为二季度是年内低 点，三季度开始改善。尤其对今年四季度持乐观态度，因2024春节后置及2025春节前置，导致今年一季度和四季度报表表现更佳。终端调研显示，九月市场需求有改善迹象，龙头品牌效应增强。 具体到品类，酱油和榨菜等主要品牌的销售动销均呈现积极态势，头部品牌陈列和促销活动较为活跃，互联网销售中某些品牌表现领先。 ●03：00中期维度下调味品行业调整与未来展望 从20年到22年，疫情对调味品行业需求端造成冲击，但C端因居家场景需求增加有所缓冲。餐饮门店数量减少和 客单价下降对行业产生负面影响。供给端，在疫情初期新人进入较多，但随后减少。今年新进入玩家继续减 少，C端竞争加剧，B端中小企业加速。龙头企业如海天，经历收入和利润的负增长后，二季度出现修复迹象，经销商数量调整。预计行业龙头将率先完成调整，市场份额提升成为中期趋势。近期政治局会议释放积极信号，预计需求端未来将逐渐改善。 ●05：45酱油行业长期维度分析：产品结构升级与价格策略 从餐饮端和家庭端分析，酱油行业面临门店数和价格影响下滑，预计行业增速将回升至5%以上。家庭端产品需求 层次持续升级，参考日本经济下滑期间酱油的细分升级方向，我国酱油产品结构亦将持续优化。历史上成本上涨周期后，提价策略多由头部企业引领，但提价效果受消费环境影响，20-21年提价未显著提升净利率。未来经济回暖或促提价策略延续，日本经验表明，即使在通缩时期，高品质酱油价格仍表现强势，归因于产品属性、成本周期影响及竞争格局。 ●08：54九月份板块市场回顾及投资建议 九月板块上涨25%，跑赢沪深330，行业排名第十，普涨行情，前二十大权重股全线上涨。南向资金净买入约12亿港元，集中在青岛啤酒等公司。板块估值处于历史较低水平。基本面显示，大众品动销改善，白酒销售正常，新兴消费指数平稳，价格和库存有所调整。餐饮和调味品行业增长，零食和保健品在线上渠道表现分化。原材料成本总体回落，但需关注油脂、猪肉价格波动。投资建议关注白酒和大众品细分领域，注意宏观经济、原材料成本上涨和食品安全风险。 要点回顾 如何看待调味品行业目前的市场位置？终端调研中发现调味品行业有什么主要变化？ 从短期角度看，预计三季度相比二季度报表会有环比改善，认为二季度是年内低点，三季度业绩有所恢复。从四季度展望来看，由于2024年春节后置与2025年春节前置的影响，今年一季度和四季度报表表现预计会更好，特别是去年四季度也是积极数，因此今年四季度整体对业绩有一定贡献。终端调研显示，三季度动销有改善迹象，尤其是国庆节期间更为明显。不同品类中，酱油、榨菜等龙头品牌动销表现强劲，如海天在四川区域表现突出，好人家、明阳等品牌在KA渠道陈列占比最高，并有导购促销活动。从整体来看，头部品牌效应增强，新品类如富桥的陈列健康，且销量稳定。 调味品行业供需格局如何演变？调味品行业需求侧和供给侧的中长期趋势如何？ 近年来受疫情冲击，C端需求有所变化，而B端中小企业推出加速。需求端，在20年到22年受疫情较大影响，尤其是居家场景增加带动富侨等公司调研添加。但餐饮门店数量减少及客单价下降对调味品行业产生较大影响。从供给端看，新成立企业数量在2020年景气度较好时较多，但自2021下半年开始减少，今年需求疲软背景下，新进入者更少。不过，行业内竞争加剧，龙头企业如海天已率先完成调整，市场份额提升成为行业中期主线。需求侧方面，预计中央释放积极信号后，需求端未来会逐渐改善。长期来看，餐饮端门店数目和客单价下滑影响行业增速，但预计今年起增速会回到五个点以上；家庭端产品需求层次持续升级，类似日本经济下滑时期酱油细分升级的情况也会在中国市场延续。价格逻辑上，提价周期一般在成本上涨后进行，而提价成功的基础在于消费环境良好，经济回暖后行业提价周期可能延续。 在通缩时期，日本酱油价格的表现如何？为什么日本酱油相比其他品类的价格表现更强势？ 即使在日本经历通缩时期，酱油的价格表现也相对较强势。从190年至2013年，日本酱油的价格增速1.2高于CPI的0.3，且每当价格上涨较快时，往往是低盐、完纳豆、有机辛辣等升级酱油品类的放量期。这主要是因为行业在七八十年代进行了加速出清，成本周期在每一轮上涨时对价格有推动作用。此外，酱油产品下游成本占比低，竞争格局较好，因此定价能力强。 九月份整个板块的市场回顾是怎样的？九月份白酒行业的情况如何？ 九月份板块整体上涨25%，跑赢沪深330指数7个百分点，位于行业第10位。其中普涨行情显著，前二十大权重股几乎全部上涨，涨跌幅较大的公司集中在部分乳制品和白酒的小盘股。南向资金净买入十二三亿港元，主要集中在青岛啤酒股份、华润啤酒和悦榕木业等。九月双节旺季下，各家酒企中销动销表现偏弱，但在国庆市场信心带动下有所好转。九月份散飞、普五、国窖等名酒价格变化不大，库存方面预计大部分品牌持平或下降，尤其是次高端企业库存同比可能下降。 九月份板块估值情况如何？ 九月底板块P/E估值处于10年以来的18分位和40%分位，近期估值有所回落。九月份基本面跟踪显示，大众品动销改善明显，白酒行业处于正常阶段，其中良品、粮油食品等细分品类有所改善，而饮料和烟酒增速有所回落，新兴消费指数保持平稳。 九月份啤酒、乳品、饮料等其他行业的情况如何？ 九月份啤酒行业景气度维持低位，乳品整体处于低位水平，需关注政策落地情况。饮料行业东鹏表现较好，但康瞳等企业表现分化。零食和保健品线上渠道分化明显。 餐饮类和调味品方面的情况如何？ 九月份餐饮增长3.1%，环比平稳；限额以上商超数据旅游改善，C端调味品降幅收窄。零食和保健品线上渠道表现分化。原材料成本中，包材、农产品价格继续回落，油脂和猪肉价格上涨。 投资建议方面有哪些重点？ 对于白酒板块，看好政策推动下的起底回升，核心推荐贵州茅台、五粮液等。对于大众品板块，随着宏观经济转暖及行业节奏，核心推荐调味品天味食品、安琪酵母、福星榨菜、海天味业等，以及燕京啤酒、中国饮料、盐津铺子、洽洽食品、安井食品等。风险提示包括宏观经济不及预期、原材料成本上涨和食品安全问题。