公司事件点评报告：逆周期研发测试机持续升级，布局东南亚拓展海外市场

证 券 研2024年04月30日 究 报逆周期研发测试机持续升级，布局东南亚拓展海 告外市场 —金海通（603061.SH）公司事件点评报告 增持(首次)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-29 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 63.05 38 60 42 日均成交额（百万元） 58.2-137.99 104.57 市场表现 (%)金海通沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 金海通发布2023年度报告及2024年第一季度报告：公司 2023年度实现营业收入3.47亿元，同比下降18.49%；实现归母净利润8479.61万元，同比下降44.91%；实现扣非归母净利润6946.60万元，同比下降54.63%。公司2024年Q1实现营业收入8856.35万元，同比下降12.79%；实现归母净利润1489.26万元，同比下降53.31%；实现扣非归母净利润1315.46万元，同比下降57.51%。 投资要点 ▌业绩短期承压，Q1营收环比修复向好 2023年全球电子产品市场需求疲软，集成电路行业处于下行周期，半导体封装测试企业、测试代工厂等设备需求趋缓，公司2023年营收同比下降18.49%，业绩短期承压。此外，公司启动“马来西亚生产运营中心”项目，该项目处于厂房装修阶段。受毛利率较2022年同比下降，研发费用、管理费 用等费用较2022年同期增长等因素，公司2023年归母净利润同比下降44.91%。公司2024年Q1实现营业收入8856.35万元，较2023年Q4环比增长12.72%，业绩有所修复。公司深耕集成电路测试分选机领域，新能源、电动汽车及AI算力的发展将推动半导体封装测试设备的发展，从而带动公司业绩提升。 ▌逆周期增大研发投入，测试机持续升级 2023年公司研发费用同比增长25.09%，研发人员数量较 2022年末增长20.41%，稳步推进募投项目“半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期项目”，公司研发及制造能力提升。公司持续升级现有产品，持续跟进客户需求，不断进行技术研发和产品迭代；同时公司注重新产品布局，积极推进产品在客户端试用，匹配客户最新需求。公司产品在封装尺寸、UPH、测试压力、Indextime、温度范围及稳定性、Jamrate等方面技术指标均达到同列产品国际先进水平。经过多年技术累积，公司已形成“高速运动姿态自适应控制技术”“三维精度位置补偿技术”“压力精度控制及自平衡技术”等核心技术。未来随着集成电路产业进一步精细化分 工，测试任务的复杂性对分选机设备提出更高要求，公司产品软件定制化程度高、集成程度高，反馈速度快等技术优势将保障公司持续发力。 ▌马来西亚生产运营中心剑指东南亚，海外市场服务能力持续提升 公司持续加大市场推广力度，积极拓展境内外新客户，与客户保持紧密沟通并提升客户服务能力，加强境内外销售及售后团队管理。公司产品在集成电路封测行业有较高的知名度和认可度，产品遍布中国大陆、中国台湾、东南亚、欧美等全球市场，在行业内有良好的品牌形象和市场地位具有较高的客户粘性和客户资源壁垒。2023年公司销售以境内销售为主，占主营业务收入的81.62%，与国外设备供应相比，本土优势保证公司能提供快捷、高性价比的技术支持。公司“马来西亚生产运营中心”建成后将进一步促进公司海外市场的服务能力。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为4.59、5.75、7.14亿元，EPS分别为2.32、3.02、3.42元，当前股价对应PE分别为27.2、20.9、18.4倍，公司虽短期内业绩有所承压，但逆周期加大研发投入升级测试机产品，随着下游对半导体测试设备需求的不断上行，公司有望持续受益，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不达预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 347 459 575 714 增长率（%） -18.5% 32.2% 25.3% 24.1% 归母净利润（百万元） 85 139 181 205 增长率（%） -44.9% 64.1% 30.0% 13.5% 摊薄每股收益（元） 1.41 2.32 3.02 3.42 ROE（%） 6.1% 9.1% 10.7% 11.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 347 459 575 714 现金及现金等价物 582 584 629 698 营业成本 176 224 292 377 应收款 258 337 364 370 营业税金及附加 2 3 3 4 存货 334 366 433 520 销售费用 29 32 35 43 其他流动资产 190 194 200 207 管理费用 25 32 35 43 流动资产合计 1,364 1,480 1,625 1,794 财务费用 -7 -16 -18 -20 非流动资产: 研发费用 38 41 43 54 金融类资产 171 171 171 171 费用合计 86 89 95 120 固定资产 74 77 75 71 资产减值损失 -8 -5 0 0 在建工程 13 5 2 1 公允价值变动 4 0 0 0 无形资产 98 149 200 248 投资收益 3 3 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 93 153 197 223 其他非流动资产 36 36 36 36 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 220 267 313 356 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,585 1,747 1,938 2,150 利润总额 93 153 197 223 流动负债: 所得税费用 8 14 16 18 短期借款 0 0 0 0 净利润 85 139 181 205 应付账款、票据 142 178 206 233 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 37 37 37 37 归母净利润 85 139 181 205 流动负债合计 180 217 245 272 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -18.5% 32.2% 25.3% 24.1% 归母净利润增长率 -44.9% 64.1% 30.0% 13.5% 盈利能力毛利率 49.2% 51.2% 49.1% 47.2% 四项费用/营收 24.7% 19.4% 16.4% 16.8% 净利率 24.4% 30.3% 31.5% 28.8% ROE 6.1% 9.1% 10.7% 11.0% 偿债能力资产负债率 11.7% 12.8% 13.0% 12.9% 净利润 85 139 181 205 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 折旧摊销 5 10 13 15 应收账款周转率 1.3 1.4 1.6 1.9 公允价值变动 4 0 0 0 存货周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 营运资金变动 -142 -77 -72 -72 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -48 72 121 148 EPS 1.41 2.32 3.02 3.42 投资活动现金净流量 -196 5 5 5 P/E 44.6 27.2 20.9 18.4 筹资活动现金净流量 247 -14 -18 -21 P/S 10.9 8.2 6.6 5.3 现金流量净额 2 63 108 133 P/B 2.7 2.5 2.2 2.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 6 6 6 6 非流动负债合计 6 6 6 6 负债合计 186 223 251 278 所有者权益股本 60 60 60 60 股东权益 1,399 1,524 1,687 1,872 负债和所有者权益 1,585 1,747 1,938 2,150 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内