中航西飞20241007

中航西飞20241007 摘要 •中航西飞作为国内军民大中型飞机的生产和维修承制单位，在国产大飞机赛道中占据重要地位，其两大主业为大型军用运输机和轰炸机整机以及大型民机结构件。 •公司近年来通过内部提质增效工作和股权激励，推动业绩步入高质量增长通道，2023年中报显示净利率达到3.23%，创下近10年来的新高。 •国产大飞机产业正处于产业化提速的拐点，C919的常态化商业运营标志着我国具备自主研制世界一流大型客机的能力，未来5年内总装端将以消化国东南三大行订单为主。 •未来5-10年内，国内机队存量更新需求比新增需求更为确定，到2030年前后将迎来换机高峰，而波音和空客在全球交付能力有限，中国窄体客机需求存在较大缺口，是C919长期增量需求来源。 •中航西飞在C919项目上负责50%以上份额，到2027年放量将给公司贡献超过20%的利润弹性，此外还参与了ARJ21支线飞机及新舟系列民用平台研发制造任务，在国际转包业务方面与空客、波音保持长期合作关系，未来3-5年内该业务将继续为公司提供显著增量。 •中航西飞在军用运输机领域具有显著优势，未来除了现有基础型号及改装型号外，还将有新的型号推出，运二十战略运输机进入放量阶段，预计在“十五五”期间，大型运输机需求将继续增长。 Q&A 中航西飞在国产大飞机赛道中的战略定位和发展历程是怎样的？ 中航西飞作为国内军民大中型飞机的生产和维修承制单位，通过多次资产重组，确定了大型军用运输机和轰炸机整机以及大型民机结构件两大主业。从2021年开始，公司进行了内部提质增效工作，并发布了股权激励，推动业绩步入高质量增长通道。2023年中报显示，公司净利率达到3.23%，创下近10年来的新高。这主要得益于军品主力信号放量带来的规模效应提升、提质增效带来的生产效率提升以及股权激励的驱动。 国产大飞机产业目前的发展现状如何？ 国产大飞机产业正处于产业化提速的拐点，整个产业链从0到1的过程具有较大的弹性。C919经过一年多常态化商业运营，标志着我国具备自主研制世界一流大型客机的能力。C919在舒适性、安全性和性价比方面对标A320和737MAX8，具备一定优势。截至国庆前，C919交付数量突破10架，其中东航8架、国航和 南航各1架。今年交付数量相比2023年的三架实现翻番。航空工业规划总院在上海中标了C919二期批产线建设项目，以提升批产化生产能力，预计未来年产量将突破150架。 从短期、中期和长期来看，国产大飞机需求端有哪些驱动因素？ 短期内，中国商飞确认订单超过800架，其中400多架来自航空公司，这些订单 足够消化总装端产能。在未来5年内，总装端将以消化国东南三大行订单为主。 中期来看，在未来5-10年内，国内机队存量更新需求比新增需求更为确定。截 至今年7月，国内民航全行业运输飞机平均机龄为9.8年，一般15年左右进入 退役阶段，而国内强制20年退出市场。如果按17年的平均机龄计算，目前国东 南三大行9-13年的飞机占比约35%，这些飞机将在2028-2032年期间逐步退役，总量达600多架，以C919所在窄体客机为主。因此，到2030年前后，将迎来换机高峰。长期来看，由于波音和空客在全球交付能力有限，中国窄体客机需求存在较大的缺口。截至2023年底，空客在中国未交付订单423架，占全球未交付订单4.9%；波音截至今年6月底未交付订单占全球3.4%。这远低于预测值，因此未来20年中国窄体客机会有明显缺口，是C919长期增量需求来源。 中航西飞在国产商用飞机配套方面有哪些具体情况？ 中航西飞承担了包括国产商用飞机及通用航空（通航）飞机等多个项目的结构件制造任务。在C919项目上，中航西飞负责包括前、中、后机身及翼面等五个工作包，占据50%以上份额。目前C919单机价值量预计达到千万级别，到2027年放量将给公司贡献超过20%的利润弹性。此外，中航西飞还参与了ARJ21支线飞机及新舟系列民用平台研发制造任务，在ARJ21项目中承担60%以上份额；H600水陆两栖飞机则承担50%以上任务量，今年是H600可研转批产的重要阶段，有望持续放量提供业绩增量。 国际转包业务对中航西飞有何影响？ 国际转包业务是近年来增长较快的一块业务，中航西飞与空客、波音保持长期合作关系，在空客A321项目上保持较高份额。目前给空客单机配套价值达到百万美元级别。这两年的海外收入高增长主要源自空客与波音订单恢复及海外产能转移。因此，在未来3-5年内，该业务将继续为公司提供显著增量。 请介绍一下中航西飞在军用运输机领域的主要业务和未来发展前景。 中航西飞在军用运输机领域具有显著的优势，主要体现在运八、运九和运二十等型号上。运八和运九是我国空军的主力运输机，公司旗下的陕飞是这两种飞机的核心改装平台。未来，除了现有基础型号及改装型号外，还将有新的型号推出，这将为公司业绩提供持续正向支撑。此外，运二十战略运输机由航空工业西飞研制生产，是目前国内最大型自主研制的军用运输机。自“十四五”规划开始， 运二十进入放量阶段，目前已到“十四五”后半段，我们预计在“十五五”期间，大型运输机需求将继续增长。同时，以运二十为平台的特种飞机订单也将逐步释放。 中航西飞在国际市场上的表现如何？未来有哪些增长点？ 中航西飞在国际市场上也展现出积极信号。首先，从航空工业集团层面一直支持军贸工作的推进。此外，运系列已经在中东的一些航展上展示，并与客户进行了沟通，我们认为短期或中期内可以看到一些积极成果。因此，公司的军贸业务将成为第二个增长点。 关于轰炸机业务，中航西飞有哪些最新进展？ 在轰炸机业务方面，中航西飞对标美国战略轰炸机B-21的发展进程，该型号已于2023年11月完成首飞，并于今年1月开始低速率生产。因此，我们认为国内新型战略轰炸机有望实现接力发展，公司作为国内主要轰炸机制造商，将持续受益于这一趋势。 总体来看，中航西飞在国产大飞机领域具有什么样的发展潜力？ 国产大飞机是当前军工行业高景气度的细分赛道之一，其产能增长为产业链带来了较大的弹性。中航西飞作为国产化率最高、份额最大的标的，其持续放量将为公司提供显著业绩弹性。同时，公司在军品主业方面具备产品迭代、新增增长点、平台化发展及推进军贸工作等多重优势，再叠加内部股权激励和提质增效国企改革措施，我们对中航西飞的投资机会保持乐观态度。