成本降低业绩稳定，资产结构持续优化

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 中煤能源(601898.SH) 成本降低业绩稳定，资产结构持续优化 2024年10月24日 事件：2024年10月23日，中煤能源发布三季度报告，2024年前三季度 公司实现营业收入1404.12亿元，同比下降10.11%，实现归母净利润 146.14亿元，同比下降12.43%；扣非后净利润144.25亿元，同比下降12.94%。经营活动现金流量净额257.57亿元，同比下降9.16%；基本每股收益1.10元/股，同比下降12.70%。资产负债率为47.08%，同比下降1.48pct。 2024年第三季度，公司单季度营业收入474.28亿元，同比上涨1.23%，环比下降0.34%；单季度归母净利润48.26亿元，同比下降0.55%，环比上涨0.17%；单季度扣非后净利润47.69亿元，同比下降1.01%，环比上涨0.11%。 点评： 煤炭主业销量保持增长趋势，成本控制较好，一定程度受到商品煤价格下降的影响。2024前三季度公司商品煤销量10038万吨，同比增长0.7%。其中动力煤销量9191万吨，同比增长0.8%，炼焦煤销量847 万吨，同比下降0.7%。买断贸易煤销量10114万吨，同比下降7.6%。商品煤价格继去年前三季度趋势持续下降，动力煤前三季度动力煤售价503元/吨，同比下降5.5%；炼焦煤销售价格1306元/吨，同比下降4.3%。公司前三季度成本控制较好，一定程度上缓解了商品煤价格下降带来的盈利影响。公司自产商品煤单位销售成本286.6元/吨，同比减少8.19元/吨，下降2.8%；其中，虽然由于公司根据效益完成情况发放薪酬等提高薪酬的措施使吨煤人工成本同比增加17.7%，但同时2023年四季度获得的生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少11.0%，承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降，使吨煤运输费用及港杂费用同比减少7.6%，使得总体来看单位煤销售成本下降。主要由于商品煤价格的走低，公司前三季度实现煤炭业务营业收入1178.54亿元，同比下降11.0%。煤炭业务实现毛利292.53亿元，同比下降7.0%。良好的成本控制使公司在市场下行的环境下，业绩仍然有一定的稳定性。 公司煤化工销售成本控制较好，成本下降显著。2024年前三季度公司聚烯烃实现销量113.5万吨，同比增长2.7%；尿素实现销量151.0万吨，同比下降11.4%，甲醇实现销量120.6万吨，同比下降17.7%；硝 铵实现销量42.2万吨，同比增长1.7%。聚烯烃、尿素、甲醇和硝铵单位销售成本同比分别下降0.9%、4.0%、3.7%和20.4% 持续偿还负债，资产负债表进一步优化。公司经营较为稳定，在煤炭业务盈利较好的情况下进一步偿还负债。根据公司2024年三季报，2024年前三季度一年内到期的非流动负债为137.9亿元，同比去年同期 217.4亿元下降36.6%，主要是偿付了到期的长期银行借款，以及如期兑付了50亿元中期票据。此外，公司2024q3资产负债率为47.08%， 环比2024q2的47.97%下降0.90pct。 盈利预测与投资评级：回顾前三季度煤炭市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，我们认为四季度煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，市场价格或也不具备单边下行的条件。中煤能源高比例长 协特点及内生增长动力有望带来业绩稳健向上的预期，同时伴随煤炭产量有序释放，公司业绩有望稳中有增，且未来有望伴随板块估值而提升迎来公司估值修复；我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为192.31/195.72/202.50亿元，每股收益分别为1.45/1.48/1.53元。维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A220,577 2023A192,969 2024E196,093 2025E203,361 2026E208,403 增长率YoY% -8.0% -12.5% 1.6% 3.7% 2.5% 归属母公司净利润(百万元) 18,259 19,534 19,231 19,572 20,250 增长率YoY% 32.9% 7.0% -1.6% 1.8% 3.5% 毛利率% 25.1% 25.1% 26.6% 25.4% 25.1% 净资产收益率ROE% 14.0% 13.6% 12.3% 11.5% 11.0% EPS(摊薄)(元) 1.38 1.47 1.45 1.48 1.53 市盈率P/E(倍) 9.61 8.99 9.13 8.97 8.67 市净率P/B(倍) 1.34 1.22 1.12 1.03 0.95 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月23日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 123,911 119,668 129,963 150,885 166,298 营业总收入 220,577 192,969 196,093 203,361 208,403 货币资金 91,026 91,543 101,700 121,658 136,953 营业成本 165,158 144,595 144,003 151,720 156,063 应收票据 508 376 169 170 177 营业税金及 7,857 7,816 7,942 8,628 8,935 应收账款 8,239 7,117 5,756 6,272 6,064 销售费用 929 1,050 980 856 878 预付账款 2,438 2,471 2,294 2,505 2,531 管理费用 5,246 5,452 5,098 5,084 5,002 存货 9,350 8,735 9,276 9,700 9,819 研发费用 771 916 931 711 729 其他 12,350 9,426 10,768 10,579 10,753 财务费用 3,728 2,995 1,695 1,746 1,687 非流动资产 216,312 229,692 243,541 246,502 249,586 减值损失合 -8,801 -285 -3,300 -2,100 -1,500 长期股权投 29,904 30,958 31,958 32,958 33,958 投资净收益 5,035 3,005 1,765 2,034 2,084 固定资产（合 114,960 116,048 120,493 119,011 116,935 其他 45 234 -24 -17 -12 无形资产 48,168 55,638 60,389 65,889 71,389 营业利润 33,166 33,099 33,884 34,532 35,681 其他 23,280 27,048 30,701 28,644 27,304 营业外收支 -268 -51 -85 -135 -90 资产总计 340,223 349,360 373,504 397,387 415,884 利润总额 32,897 33,049 33,799 34,398 35,590 流动负债 104,998 98,158 99,057 102,512 98,895 所得税 7,498 7,300 8,450 8,599 8,898 短期借款 205 123 173 193 208 净利润 25,399 25,749 25,349 25,798 26,693 应付票据 2,101 2,845 2,081 2,471 2,540 少数股东损 7,140 6,215 6,118 6,227 6,443 应付账款 23,320 23,892 23,126 26,412 24,544 归属母公司 18,259 19,534 19,231 19,572 20,250 其他 79,372 71,298 73,677 73,437 71,604 EBITDA 51,147 44,465 39,985 44,053 45,530 非流动负债 70,057 68,420 72,911 73,412 74,909 EPS(当 1.38 1.47 1.45 1.48 1.53 长期借款 39,507 42,369 47,369 48,369 50,369 其他 30,550 26,051 25,542 25,043 24,540 现金流量表 单位:百万元 负债合计 175,055 166,578 171,969 175,925 173,804 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权34,30338,66144,77951,00657,449益 经营活动现金流 43,63442,96540,44546,60541,439 归属母公司 130,865 144,121 156,756 170,456 184,631 净利润 25,399 25,749 25,349 25,798 26,693 负债和股东340,223 349,360 373,504 397,387 415,884 折旧摊销 10,528 11,167 10,609 14,136 14,695 财务费用 3,695 3,009 2,153 2,255 2,296 重要财务指单位:百标万元 投资损失-5,035-3,005-1,765-2,034-2,084 权益 营业总收入220,577192,969196,093203,361208,403 其它 7,196 158 3,585 2,435 1,790 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变1,8515,8885124,015-1,950 归属母公司 净利润 18,259 19,53419,23119,57220,250 资本支出-9,637-17,518-26,585-18,245-18,290 同比（%）-8.0%-12.5%1.6%3.7%2.5%投资活动现-22,046-15,057-26,079-17,298-17,285 同比（%）32.9%7.0%-1.6%1.8%3.5%长期投资13522-1,234-1,093-1,069 毛利率（%）25.1%25.1%26.6%25.4%25.1% 其他-12,5432,4391,7402,0392,074 EPS(摊 薄)(元) 1.38 1.47 1.45 1.48 1.53 吸收投资11024461600 ROE%14.0%13.6%12.3%11.5%11.0%筹资活动现-22,687-26,298-4,207-9,348-8,859 P/E9.618.999.138.978.67借款-21,3852,7805,0501,0202,015 P/B1.341.221.121.030.95 支付利息或 -8,255 -13,141-9,365-8,126-8,371 EV/EBITDA2.102.473.782.952.51 现金流净