季报点评：量价齐升，盈利底部修复

公司2024年三季报显示，收入同比/环比均实现稳健增长，主要得益于新品迭代加速、多元渠道共驱成长以及旺季催化；利润平缓主要受海运等外部影响干扰，但Q3预计主动提价&加速全产业链布局，盈利能力环比实现改善。

核心观点：

• 新品迭代加速：公司持续加大新品投放力度，23年次新品为核心增长驱动，24年新品收入占比预计10%+，依托品牌影响力预计实现快速上量。
• 多元渠道共驱成长：公司H2重点发力Tmeu、美国亚马逊VC等渠道，订单增速可观。
• 全产业链布局深化：采购端加速向东南亚转移，运输端扩大尾程自发比例，盈利能力有望持续改善。
• 盈利环比修复：Q3毛利率为35.4%，归母净利率为5.3%，同比承压主要系运费高位，预计主动提价且深化上下游布局，盈利能力环比逐步修复。
• 费用管控优异：Q3期间费用率为29.4%，其中销售/研发/管理/财务费用率分别为24.7%/0.9%/3.8%/-0.02%。
• 现金流表现靓丽：Q3净经营现金流为5.61亿元，主要系银行承兑汇票使用量增加及退税规模扩大。
• 营运能力稳定：截至2024Q3应收、应付、存货周转天数分别为9.10/28.85/81.53天。

关键数据：

• 2024Q1-Q3实现收入57.28亿元（同比+38.5%），归母净利润2.78亿元（同比-3.1%）。
• 单Q3实现收入20.07亿元（同比+34.5%），归母净利润1.06亿元（同比+5.4%）。
• 2024Q3毛利率为35.4%，归母净利率为5.3%。
• 2024Q3净经营现金流为5.61亿元。

研究结论： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.9、6.3、7.5亿元，对应PE为19.7X、12.2X、10.2X，维持“买入”评级。

风险提示： 海外需求复苏不及预期，跨境电商竞争加剧，贸易摩擦加剧。