量价齐升，盈利底部修复

致欧科技（301376.SZ） 量价齐升，盈利底部修复 公司发布2024年三季报：2024Q1-Q3实现收入57.28亿元（同比 +38.5%），归母净利润2.78亿元（同比-3.1%），扣非归母净利润2.58亿 元（同比-17.4%）；单Q3实现收入20.07亿元（同比+34.5%），归母净利润1.06亿元（同比+5.4%），扣非归母净利润0.99亿元（同比-1.5%）。公司加速新品迭代、高速抢占份额，叠加旺季催化，收入同比/环比均维系稳健增长；利润平缓主要系海运等外部影响干扰，Q3预计公司主动提价&加速全产业链布局，盈利能力环比实现改善。 新品迭代加速，多元渠道共驱成长，全产业链布局深化。公司近年持续加大新品投放力度、SKU逐渐扩张，23年次新品为核心增长驱动、24年新 品收入占比预计10%+（超年初预期），新品依托于公司深厚品牌影响力预计实现快速上量。公司H2重点发力Tmeu（3月开放Temu美国半托管，8月开通欧洲半托管）、美国亚马逊VC等渠道，预计订单增速可观。此外，公司持续优化产业链布局，采购端加速向东南亚转移、对冲未来贸易摩擦风险（Q4东南亚对美出货占比有望达20%），运输端扩大尾程自发比例（24年1月-6月美国FBM占比从8.5%提升至15.7%，欧洲从63.9%提升至67.4%）、盈利能力有望持续改善。 盈利环比修复，费用管控优异。2024Q3公司毛利率为35.4%（同比-2.3pct，环比+1.6pct），归母净利率为5.3%（同比-1.5pct，环比+1.5pct）。同比 承压主要系运费高位，预计公司Q3主动提价且深化上下游布局，盈利能力环比逐步修复。费用方面，Q3期间费用率为29.4%（同比-0.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为24.7%/0.9%/3.8%/-0.02%（同比 +1.7/-0.1/+0.1/-2.3pct）。 现金流表现靓丽，营运能力稳定。2024Q3净经营现金流为5.61亿元（同比+2.12亿元），现金流表现靓丽主要系银行承兑汇票使用量增加及退税规模扩大所致。营运能力方面，截至2024Q3应收、应付、存货周转天数 分别为9.10/28.85/81.53天（同比-0.85/-0.42/+7.59天）。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.9、6.3、7.5亿元，对应PE为19.7X、12.2X、10.2X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求复苏不及预期，跨境电商竞争加剧，贸易摩擦加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,455 6,074 8,022 10,131 12,690 增长率yoy（%） -8.6 11.3 32.1 26.3 25.3 归母净利润（百万元） 250 413 390 631 752 增长率yoy（%） 4.3 65.1 -5.6 61.9 19.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.62 1.03 0.97 1.57 1.87 净资产收益率（%） 13.8 13.2 11.2 15.6 15.9 P/E（倍） 30.7 18.6 19.7 12.2 10.2 P/B（倍） 4.3 2.5 2.2 1.9 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月23日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年10月24日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 家居用品买入 10月23日收盘价（元） 19.13 总市值（百万元） 7,680.69 总股本（百万股） 401.50 其中自由流通股（%） 31.77 30日日均成交量（百万股 2.23 股价走势 致欧科技 沪深300 40% 26% 12% -2% -16% -30% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《致欧科技（301376.SZ）：产品、渠道加速迭代，盈利阶段性承压》2024-08-22 2、《致欧科技（301376.SZ）：多元平台&地区共驱成长，盈利小幅承压》2024-04-25 3、《致欧科技（301376.SZ）：市场扩张、平台多元，线上宜家能力深化》2024-04-19 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2203 3157 3875 5168 6405 营业收入 5455 6074 8022 10131 12690 现金 1039 726 1295 1986 2771 营业成本 3729 3868 5184 6472 8114 应收票据及应收账款 143 190 231 305 374 营业税金及附加 4 6 7 9 11 其他应收款 106 366 320 507 570 营业费用 1201 1410 1997 2462 3084 预付账款 17 19 25 32 39 管理费用 174 244 297 344 431 存货 689 879 1068 1403 1715 研发费用 45 60 80 101 127 其他流动资产 208 976 936 936 936 财务费用 -14 -23 54 65 78 非流动资产 1275 2424 2451 2450 2449 资产减值损失 -23 -19 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 12 5 12 12 17 固定资产 44 42 43 43 41 公允价值变动收益 -7 -23 0 0 0 无形资产 9 10 10 10 10 投资净收益 14 35 64 69 51 其他非流动资产 1222 2372 2397 2397 2397 资产处置收益 0 0 -8 -5 -10 资产总计 3478 5581 6325 7618 8854 营业利润 311 492 471 754 903 流动负债 938 1809 2182 2909 3470 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 341 912 1178 1597 1939 营业外支出 2 5 0 0 0 应付票据及应付账款 242 391 430 596 710 利润总额 309 488 471 754 903 其他流动负债 355 506 574 716 820 所得税 59 75 81 122 151 非流动负债 733 651 654 654 654 净利润 250 413 390 631 752 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 733 651 654 654 654 归属母公司净利润 250 413 390 631 752 负债合计 1670 2460 2836 3562 4123 EBITDA 435 608 534 829 993 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.62 1.03 0.97 1.57 1.87 股本 361 402 402 402 402 资本公积 652 1504 1515 1515 1515 主要财务比率 留存收益 785 1198 1559 2125 2800 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1807 3121 3490 4056 4731 成长能力 负债和股东权益 3478 5581 6325 7618 8854 营业收入(%) -8.6 11.3 32.1 26.3 25.3 营业利润(%) 3.4 58.3 -4.3 60.1 19.9 归属母公司净利润(%) 4.3 65.1 -5.6 61.9 19.2 获利能力毛利率(%) 31.6 36.3 35.4 36.1 36.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.6 6.8 4.9 6.2 5.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.8 13.2 11.2 15.6 15.9 经营活动现金流 988 1499 285 348 567 ROIC(%) 7.8 8.0 7.9 10.6 10.9 净利润 250 413 390 631 752 偿债能力 折旧摊销 145 151 9 10 12 资产负债率(%) 48.0 44.1 44.8 46.8 46.6 财务费用 32 27 54 65 78 净负债比率(%) 8.6 31.5 20.3 10.7 -0.2 投资损失 -14 -35 -64 -69 -51 流动比率 2.3 1.7 1.8 1.8 1.8 营运资金变动 552 908 -109 -294 -234 速动比率 1.4 1.0 1.1 1.1 1.2 其他经营现金流 23 34 5 5 10 营运能力 投资活动现金流 -252 -1621 64 54 31 总资产周转率 1.6 1.3 1.3 1.5 1.5 资本支出 -11 -10 -18 -15 -20 应收账款周转率 40.7 36.4 38.1 37.8 37.4 长期投资 -269 -1605 0 0 0 应付账款周转率 12.7 12.2 12.6 12.6 12.4 其他投资现金流 28 -6 82 69 51 每股指标（元） 筹资活动现金流 -568 -5 209 288 187 每股收益(最新摊薄) 0.62 1.03 0.97 1.57 1.87 短期借款 -39 571 266 419 342 每股经营现金流(最新摊薄) 2.46 3.73 0.71 0.87 1.41 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.50 7.77 8.69 10.10 11.78 普通股增加 0 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 852 12 0 0 P/E 30.7 18.6 19.7 12.2 10.2 其他筹资现金流 -529 -1468 -69 -130 -155 P/B 4.3 2.5 2.2 1.9 1.6 现金净增加额 185 -118 569 691 785 EV/EBITDA 0.4 17.4 15.7 9.8 7.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月23日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金