高端产品出货快速增加，公司业绩大幅增长

2024年10月24日中际旭创(300308.SZ) 高端产品出货快速增加，公司业绩大幅增长 公司快报 证券研究报告 网络接配及塔设 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价186.1元股价(2024-10-23)156.16元 事件： 10月22日公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入 交易数据总市值(百万元) 175,081.36 流通市值(百万元) 174,229.99 总股本(百万股) 1,121.17 流通股本(百万股) 1,115.71 12个月价格区间85.22/187.7元 173.13亿，同比增长146.26%，归母净利润37.53亿，同比增长 189.59%。 受益重点客户加大算力基础设施建设，公司业绩进一步增长： 中际旭创 沪深300 169% 154% 139% 124% 109% 94% 79% 64% 49% 34% 19% 4% -11% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 报告期内，重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，400G和800G光模块需求显著增长，并加速了光模块向800G及以上速率的技术迭代。得益于400G和800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司产品收入、毛利率、净利润率进一步得到提升。三季报披露，公司单三季度营业收入65.14亿元，同比增长115.25%，归母净利润13.94亿元，同比增长104.4%，毛利率33.64%，相比于Q1毛利率32.76%，Q2毛利率33.44%有进一步提升。 AI助推算力建设升级，头部厂商资本开支持续加码： 半年报披露，2024年一季度，国内头部3家互联网厂商资本开支合计43.24亿美元，同/环比分别增长142.66%/68.95%。2024年2季度微软、Meta、谷歌、亚马逊四家公司合计资本支出为571亿美元，同比增长66%，环比1季度增长22%，增长的驱动力主要来自融入AI的互联网推荐系统的升级、传统云计算业务复苏、AGI模型持续迭代等。光模块是AI投资中网络端的重要环节，在全球算力投资持续背景下，AI成为光模块数通市场的核心增长力。根据Lightcounting和Coherent预测，全球数通光模块市场23年-28年的CARG为18%，其中，AI用数通光模块市场CAGR为47%。公司作为光模块行业领军者，集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，为云数据中心客户提供100G、200G、400G800G和1.6T等高速光模块，有望持续在算力建设中受益。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益19.7 绝对收益43.4 3M 3.8 19.3 12M 48.1 62.5 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为254.87亿元、384.35亿元、576.52亿元，归母净利润分别为54.9亿元、89.89亿元、137.74亿元，给予24年38倍PE，对应六个月目标价186.1元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：行业景气度不及预期；新产品研发进度不及预期；市场竞争加剧。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 96.4 107.2 254.9 384.3 576.5 净利润 12.2 21.7 54.9 89.9 137.7 每股收益(元) 1.09 1.94 4.88 8.00 12.26 每股净资产(元) 10.65 12.72 17.58 24.36 34.66 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 155.7 87.7 34.8 21.3 13.9 市净率(倍) 16.0 13.4 9.7 7.0 4.9 净利润率 12.7% 20.3% 21.5% 23.4% 23.9% 净资产收益率 10.2% 15.2% 27.8% 32.8% 35.4% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.5% 0.7% 1.2% ROIC 11.5% 22.2% 50.6% 36.6% 72.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 96.4 107.2 254.9 384.3 576.5 成长性 减:营业成本 68.2 71.8 168.5 249.8 371.9 营业收入增长率 25.3% 11.2% 137.8% 50.8% 50.0% 营业税费 0.6 0.5 0.8 1.2 1.7 营业利润增长率 37.9% 87.9% 150.2% 61.9% 53.4% 销售费用 0.9 1.2 3.1 4.2 6.3 净利润增长率 39.6% 77.6% 152.6% 63.7% 53.2% 管理费用 5.1 4.3 8.7 12.7 18.4 EBITDA增长率 52.8% 33.7% 124.9% 55.4% 49.8% 研发费用 7.7 7.4 11.0 14.6 21.9 EBIT增长率 68.5% 40.2% 148.1% 59.1% 51.9% 财务费用 -0.2 -0.8 -0.5 -0.2 0.2 NOPLAT增长率 23.2% 79.2% 158.0% 64.8% 53.9% 资产减值损失 -3.4 -1.5 -2.0 -2.0 -2.0 投资资本增长率 -6.9% 13.4% 128.0% -21.8% 99.6% 加:公允价值变动收益 0.5 - - - - 净资产增长率 4.0% 22.4% 37.6% 38.0% 41.9% 投资和汇兑收益 1.0 3.2 1.0 1.0 1.0 营业利润 13.3 24.9 62.4 101.1 155.0 利润率 加:营业外净收支 0.2 - - - - 毛利率 29.3% 33.0% 33.9% 35.0% 35.5% 利润总额 13.5 24.9 62.4 101.0 155.0 营业利润率 13.8% 23.3% 24.5% 26.3% 26.9% 减:所得税 1.2 2.8 6.9 10.1 15.5 净利润率 12.7% 20.3% 21.5% 23.4% 23.9% 净利润 12.2 21.7 54.9 89.9 137.7 EBITDA/营业收入 24.3% 29.2% 27.6% 28.4% 28.4% EBIT/营业收入 19.6% 24.8% 25.9% 27.3% 27.6% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 119 120 53 32 19 货币资金 28.3 33.2 20.4 82.3 46.1 流动营业资本周转天数 157 127 156 147 144 交易性金融资产 10.2 4.2 4.2 4.2 4.2 流动资产周转天数 366 351 275 270 261 应收帐款 15.6 26.1 84.5 73.0 163.9 应收帐款周转天数 73 70 78 74 74 应收票据 0.6 3.2 3.6 6.8 10.3 存货周转天数 144 137 142 135 135 预付帐款 0.6 0.6 2.6 2.1 4.7 总资产周转天数 618 614 391 341 306 存货 38.9 42.9 158.6 129.8 302.8 投资资本周转天数 372 344 252 207 182 其他流动资产 1.7 3.0 2.1 2.2 2.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.2% 15.2% 27.8% 32.8% 35.4% 长期股权投资 6.4 9.3 9.3 9.3 9.3 ROA 7.5% 11.0% 15.7% 24.3% 23.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 11.5% 22.2% 50.6% 36.6% 72.0% 固定资产 32.2 39.5 36.0 32.6 29.1 费用率 在建工程 2.4 3.3 3.3 3.3 3.3 销售费用率 0.9% 1.2% 1.2% 1.1% 1.1% 无形资产 3.5 4.5 3.5 2.6 1.6 管理费用率 5.3% 4.0% 3.4% 3.3% 3.2% 其他非流动资产 25.3 30.3 26.2 26.5 26.7 研发费用率 8.0% 6.9% 4.3% 3.8% 3.8% 资产总额 165.6 200.1 354.3 374.7 604.5 财务费用率 -0.2% -0.8% -0.2% -0.1% 0.0% 短期债务 3.9 0.6 32.9 - 22.8 四费/营业收入 13.9% 11.3% 8.7% 8.1% 8.1% 应付帐款 13.1 30.2 54.8 69.1 129.7 偿债能力 应付票据 2.4 3.1 10.5 8.4 20.4 资产负债率 27.1% 26.2% 42.6% 25.1% 34.1% 其他流动负债 13.3 9.7 10.5 11.2 10.5 负债权益比 37.2% 35.4% 74.2% 33.5% 51.8% 长期借款 7.0 3.2 36.9 - 17.6 流动比率 2.94 2.60 2.54 3.39 2.92 其他非流动负债 5.3 5.5 5.4 5.4 5.4 速动比率 1.75 1.61 1.08 1.92 1.26 负债总额 44.9 52.3 151.0 94.1 206.3 利息保障倍数 -85.33 -31.79 -131.80 -524.26 796.19 少数股东权益 1.2 5.1 5.8 6.8 8.6 分红指标 股本 8.0 8.0 11.2 11.2 11.2 DPS(元) 0.14 0.32 0.80 1.21 1.96 留存收益 119.0 140.4 186.3 262.6 378.3 分红比率 12.8% 16.3% 16.4% 15.2% 16.0% 股东权益 120.7 147.7 203.3 280.6 398.1 股息收益率 0.1% 0.2% 0.5% 0.7% 1.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 12.3 22.1 54.9 89.9 137.7 EPS(元) 1.09 1.94 4.88 8.00 12.26 加:折旧和摊销 4.8 5.2 4.4 4.4 4.4 BVPS(元) 10.65 12.72 17.58 24.36 34.66 资产减值准备 3.6 1.6 - - - PE(X) 155.7 87.7 34.8 21.3 13.9 公允价值变动损失 -0.5 - - - - PB(X) 16.0 13.4 9.7 7.0 4.9 财务费用 1.2 0.5 -0.5 -0.2 0.2 P/FCF 143.2 -1,373.4 -108.9 25.6 -121.1 投资收益 -1.0 -3.2 -1.0 -1.0 -1.0 P/S 19.8 17.8 7.5 5.0 3.3 少数股东损益 0.1 0.3 0.6 1.1 1.8 EV/EBITDA 8.3 27.9 27.9 16.8 11.7 营运资金的变动 2.5 -14.5 -139.7 49.5 -197.8 CAGR(%) 94.6%