公司事件点评报告：毛利率稳中有升，拟收购四川易冲加强业务协同

证 券 研2024年10月23日 究 报毛利率稳中有升，拟收购四川易冲加强业务协同 告—晶丰明源（688368.SH）公司事件点评报告 增持(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据2024-10-23 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 104.82 92 88 88 日均成交额（百万元） 47.83-119.07 57.81 市场表现 (%)晶丰明源沪深300 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《晶丰明源（688368）：2023Q3业绩同比大幅增长，ACDC+电机驱动与控制芯片打造第二成长曲线》2023-11-03 公司研究 晶丰明源发布2024年第三季度报告：2024年第三季度公司实现营业收入3.53亿元，同比增长17.51%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.24亿元，同比下降143.82%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.05亿元，同比下降108.68%。 投资要点 ▌产品结构持续优化，积极发展第二增长曲线 2024年第三季度，公司销售收入同比增长17.51%，其中，公司不断夯实LED照明电源芯片市场份额，LED照明电源芯片实现销售收入1.99亿元，同时积极发展第二增长曲线，AC/DC电源芯片销售收入0.64亿元、电机控制驱动芯片销售收入0.76亿元，在整体业务中占比持续提升。另外DC/DC电源芯片基于40VBCD工艺平台成功量产，销售收入逐步提升。 ▌毛利率稳中有升，剔除股份支付费用后同比减亏 公司主营业务产品综合毛利率37.52%，同比增长13.58个百分点，源于公司成熟市场产品技术迭代，毛利率较高的第二曲线收入占比提升，以及供应链成本下降多重因素叠加。公司前三季度实现归母净利润-0.54亿元，同比增亏55.32%，其中第三季度实现归母净利润-0.24亿元，同比下降143.82%，因预期无法达到业绩考核指标，公司冲回股份支付费用1.76亿元，剔除股份支付费用后，前三季度归母净利润同比减亏85.10%，第三季度同比减亏87.48%。 ▌拟收购四川易冲，业务协同优势互补 公司近期筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司控制权，同时拟募集配套资金。本次拟并购的四川易冲成立于2016年，是一家无线充电芯片和解决方案服务商，主要产品是无线充电芯片和智能硬件，主要客户包括来自欧、美、日、韩和中国本土的多家知名企业，其无线充电解决方案曾被丰田汽车、谷歌、微软、索尼、泽宝、海尔等公司采用，有望在收购后和公司现有产品线形成业务协同效应。 ▌盈利预测 基于审慎性考虑，暂不考虑收购对公司业绩的影响，预测公司2024-2026年收入分别为15.41、19.02、23.94亿元，EPS分别为-0.17、1.22、2.41元，当前股价对应PE分别为-617、86、44倍。由于2024年LED行业景气度恢复不及预期、行业竞争加剧，公司通用LED照明产品销量不及产品单价下降幅度，利润承受压力，我们下调2024年的盈利预测。 2024年以来，公司持续调整产品销售结构，同时导入新一代工艺批量带来成本下降，毛利率持续得到修复，盈利能力持续改善，维持“增持”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，并购重组的风险，收购进展不及预期的风险，收购后协同效应不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,303 1,541 1,902 2,394 增长率（%） 20.7% 18.2% 23.4% 25.9% 归母净利润（百万元） -91 -15 107 212 增长率（%） -55.7% 98.2% 摊薄每股收益（元） -1.45 -0.17 1.22 2.41 ROE（%） -6.2% -1.0% 6.9% 12.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,303 1,541 1,902 2,394 现金及现金等价物 245 234 233 291 营业成本 969 976 1,180 1,487 应收款 311 338 406 512 营业税金及附加 5 6 8 10 存货 247 242 293 369 销售费用 40 62 59 50 其他流动资产 340 354 380 416 管理费用 102 123 143 168 流动资产合计 1,143 1,167 1,312 1,587 财务费用 29 13 13 13 非流动资产: 研发费用 294 416 437 503 金融类资产 241 241 241 241 费用合计 465 614 652 733 固定资产 58 54 51 47 资产减值损失 -4 -2 -5 -5 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 31 15 25 30 无形资产 223 212 201 191 投资收益 13 10 13 15 长期股权投资 26 26 26 26 营业利润 -68 -10 120 232 其他非流动资产 923 923 923 923 加:营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 1,230 1,215 1,200 1,186 减:营业外支出 8 8 8 8 资产总计 2,373 2,383 2,512 2,773 利润总额 -74 -16 114 227 流动负债: 所得税费用 6 -1 7 15 短期借款 245 245 245 245 净利润 -79 -15 107 212 应付账款、票据 207 229 260 328 少数股东损益 12 0 0 0 其他流动负债 225 225 225 225 归母净利润 -91 -15 107 212 流动负债合计 683 706 740 810 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 20.7% 18.2% 23.4% 25.9% 归母净利润增长率 -55.7% 98.2% 盈利能力毛利率 25.7% 36.7% 38.0% 37.9% 四项费用/营收 35.7% 39.8% 34.3% 30.6% 净利率 -6.1% -1.0% 5.6% 8.9% ROE -6.2% -1.0% 6.9% 12.1% 偿债能力资产负债率 38.0% 38.8% 38.1% 37.1% 净利润 -79 -15 107 212 营运能力 少数股东权益 12 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.6 0.8 0.9 折旧摊销 44 15 14 13 应收账款周转率 4.2 4.6 4.7 4.7 公允价值变动 31 15 25 30 存货周转率 3.9 4.1 4.1 4.1 营运资金变动 259 -13 -112 -147 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 267 2 34 108 EPS -1.45 -0.17 1.22 2.41 投资活动现金净流量 -136 4 4 3 P/E -72.3 -616.5 86.1 43.5 筹资活动现金净流量 -142 1 -11 -21 P/S 5.1 6.0 4.8 3.8 现金流量净额 -11 8 27 91 P/B 4.8 6.7 6.3 5.6 非流动负债:长期借款 120 120 120 120 其他非流动负债 98 98 98 98 非流动负债合计 218 218 218 218 负债合计 902 925 958 1,029 所有者权益股本 63 88 88 88 股东权益 1,471 1,458 1,554 1,745 负债和所有者权益 2,373 2,383 2,512 2,773 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3回避<-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务