晶丰明源(688368)四大产品线并驾齐驱，拟收购四川易冲强化产业地位

晶丰明源（688368.SH） 证券研究报告|公司深度报告 2024年11月19日 四大产品线并驾齐驱，拟收购四川易冲强化产业地位 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,079 1,303 1,608 1,879 2,344 增长率yoy（%） -53.1 20.7 23.4 16.9 24.7 归母净利润（百万元） -206 -91 -23 91 226 买入（维持评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） -130.4 55.7 74.3 487.0 148.8 收盘价（元） ROE（%） -13.5 -5.4 -1.6 6.4 14.8 总市值（百万元） EPS最新摊薄（元） -2.34 -1.04 -0.27 1.03 2.57 流通市值（百万元） P/E（倍） -44.7 -100.9 -392.3 101.4 40.7 总股本（百万股） 87.83 P/B（倍） 6.0 6.7 6.8 6.9 6.4 流通股本（百万股） 87.83 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 国内领先IC设计企业，多条产品线共同发力。公司是国内领先的电源管理芯片及控制驱动芯片设计企业之一，公司业务聚焦于电源管理芯片与控制驱 动芯片两大板块，具体涵盖LED照明电源芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC电源芯片及DC/DC电源芯片四大产品线。产品广泛应用于LED照明、家电、手机、个人电脑、服务器、基站、网通、汽车、工业控制等领域。 需求端：需求回暖叠加应用场景丰富，模拟行业走出低谷。在消费电子领域，根据IDC数据，2024年Q3全球智能手机出货量同比增长4.0%，达到3.16 亿部。在家电领域，白电进入成熟期，新兴品类蓬勃发展，高质价比产品在供给端的推动下被越来越多地带到消费者面前。在照明领域，智能照明作为智能家居场景核心元素，已经成为照明行业的重要发展趋势。在汽车电子领域，新能源渗透率在近五年持续走高，到2024年上半年，渗透率已经达到42%。近年来，超大规模数据中心、传统企业以及用户对AI、混合云等新兴应用的采购需求更趋旺盛，促进了服务器市场需求增长。 供给端：电源管理芯片本土企业有望持续受益国产化。随着5G通信、新能源汽车、物联网等下游市场的发展，电子设备数量及种类持续增长，从而带 动全球电源管理芯片市场规模快速增长。在LED照明电源芯片领域，作为国内领先的电源管理驱动类芯片设计企业之一，公司致力于工艺技术创新，努力提高芯片的性能和可靠性、降低芯片生产的成本；公司通过收购凌鸥创芯，将原有的电机业务与凌鸥的MCU产品融合成为新的电机控制驱动业务线，产品组合方案主要应用于大小家电、汽车级应用领域。公司DC/DC电源芯片产品已进入市场推广阶段，已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。在公司重点布局LED照明电源芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC电源芯片及DC/DC电源芯片四大产品线，并努力完善产品组合方案，随着电源管理芯片下游需求增长以及国产化进程加速，公司有望进一步打开成长空间。 维持“买入”评级：2023年4月，公司完成收购凌鸥创芯61.61%股权，开拓电机控制芯片业务；2024年11月，公司计划通过收购四川易冲100%股 权，发挥业务协同优势，完善产品组合方案，夯实消费领域的市场地位和技术能力，进一步加强车规级产品的布局和突破。公司在LED照明电源管理行 近3月日均成交额（百万元） 股价走势 沪深300 20% 15% 11% 6% 2% -3% -7% -12% 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《24年Q2盈利端扭亏为盈，期待电机控制&DC/DC产品快速放量—晶丰明源（688368.SH）公司动态点评》2024-09-02 2、《盈利能力显著修复，期待AD/DC产品持续放量—晶丰明源（688368.SH）公司动态点评》2024-05-15 业已经具备一定的市场优势地位及市占率，并购整合完成后，公司将与收购标的共享客户关系，通过产品组合增强整体方案竞争力，促进客户渗透，加速业务开拓，强化产业地位。考虑到公司DC/DC电源驱动芯片业务仍处于投入期，期间费用将持续增加，故下调公司盈利预测，维持“买入”评级。公司还未开始募集资金，不考虑收购四川易冲的协同效应，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.65亿元、0.81亿元、2.17亿元，EPS分别为-0.74元、 0.92元、2.47元，2025、2026年PE分别为113X、42X。 风险提示：技术迭代风险，新产品研发风险，产品价格下降风险，Fabless业务模式风险。 图表1：公司发展历程........................................................................................................................................ 图表2：（截至2024年10月23日）公司股权结构图........................................................................................ 图表3：公司核心技术人员背景.......................................................................................................................... 图表4：公司2024年股票激励计划摘要............................................................................................................. 图表5：2020年-2024年前三季度营收及增速.................................................................................................... 图表6：2020年-2024年前三季度归母净利润及增速.......................................................................................... 图表7：公司经营活动现金流量净额及占营收比.................................................................................................. 图表8：公司资产合计及资产负债率................................................................................................................... 图表9：各主营业务收入情况（亿元）................................................................................................................ 图表10：2020年-2024年前三季度综合毛利率&净利率1 图表11：2020年-2024年H1各主营业务毛利率变化趋势1 图表12：2020年-2024年前三季度公司各项费用率情况1 图表13：2019-2024年中国LED照明市场规模及预测（亿元）1 图表14：2019-2024年中国智能LED照明市场规模及预测（亿元）1 图表15：中国智能LED照明应用领域分布情况1 图表16：2020-2024H1美的暖通空调营收及毛利率1 图表17：2020-2024H1美的消费电器营收及毛利率1 图表19：部分AI手机产品功能介绍1 图表21：中国新能源汽车产销量情况（万辆）1 图表22：2024年1-9月传统能源车和新能源汽车销量占比（%）1 图表23：2018-2024年全球服务器市场规模及预测（亿美元）1 图表24：2021-2024年中国AI服务器市场规模及预测（亿元）1 图表25：国外相关企业推出的AI服务器介绍1 图表26：国内相关企业推出的AI服务器介绍1 图表27：电源管理芯分类及主要功能1 图表28：2019-2024年全球电源管理芯片市场规模及预测（亿美元）1 图表29：2019-2024年中国电源管理芯片市场规模及预测（亿元）1 图表30：国内LED照明驱动企业相关在研项目1 图表31：国内重点AC/DC企业介绍2 图表32：2022-2030年全球MCU市场规模趋势预测图（亿美元）2 图表33：2019-2024年中国MCU市场规模趋势预测图（亿元）2 图表34：中国重点MCU企业的主要产品及应用领域与凌鸥创芯主要MCU产品及应用领域2 图表35：中国电源管理芯片企业的主要DC/DC产品及应用领域2 图表36：2022-2024年H1凌鸥创芯营收2 图表37：2022-2024年H1凌鸥创芯净利润2 图表38：2020-2024H1LED照明电源芯片营收及毛利率2 图表39：2020-2024H1AC/DC电源芯片营收及毛利率2 图表40：2020-2024H1电机控制驱动芯片营收及毛利率2 图表41：2022-2024H1DC/DC电源芯片营收及毛利率2 图表42：收购标的公司对上市公司的影响2 图表目录内容目录 1.国内领先IC设计企业，多条产品线共同发力6 1.1聚焦电源管理芯片与控制驱动芯片，四大产品线并驾齐驱6 1.2公司股权结构稳定清晰，治理结构完善6 1.3营收稳步增长，盈利能力保持稳定8 2.需求端：需求回暖叠加应用场景丰富，模拟行业走出低谷10 2.1LED照明市场稳定发展，智能照明新需求增长10 2.2家电：低功耗、高性能产品有望明确更新换代需求12 2.3新品发布叠加AI功能，个人电子消费品需求复苏13 2.4新能源车渗透率不断提高，汽车电子前景广阔15 2.5受益AI催化，服务器市场快速增长16 3.供给端：电源管理芯片本土企业有望持续受益国产化17 3.1电源管理芯片：电子设备能量供应的心脏17 3.2LED照明驱动芯片：智能化、低功耗需求带动行业成长19 3.3AC/DC：本土企业有望受益国产替代需求催化20 3.4MCU：需求稳中有升，国产MCU成长加速20 3.5DC/DC：受益国产自主可控浪潮，本土高性能芯片崛起22 4.盈利预测与投资建议23 4.1发挥IC设计技术先发优势，收购凌鸥创芯加码业务布局23 4.2不断实现产品创新，产品线竞争力持续提升24 4.3拟购买四川易冲100%股权，重组优化增强综合实力25 4.4盈利预测26 5.风险提示26 图表目录 图表1：公司发展历程6 图表2：（截至2024年10月23日）公司股权结构图7 图表3：公司核心人员背景错误!未定义书签。 图表4：公司2024年股票激励计划摘要7 图表5：2020年-2024年前三季度营收及增速8 图表6：2020年-2024年前三季度归母净利润及增速8 图表7：公司经营活动现金流量净额及占营收比8 图表8：公司资产合计及资产负债率8 图表9：各主营业务收入情况（亿元）9 图表10：2020年-2024年前三季度毛利率&净利率10 图表11：2020年-2024年H1各主营业务毛利率变化趋势10 图表12：2020年-2024年前三季度公司各项费用率情况10 图表13：2019-2024年