英诺特：常规业务同比增长205%，看好呼吸道检测产品长期放量

2024年02月22日英诺特(688253.SH) 常规业务同比增长205%，看好呼吸道 医疗器械投资评级买入-A维持评级 6个月目标价38.16元 股价(2024-02-22)31.70元 证券研究报告 公司快报 检测产品长期放量 事件：英诺特发布2023年度业绩快报，业绩符合预期： 公司2023年度总收入4.78亿元，同比增长7.03%；非新冠业务收入 交易数据总市值(百万元)4,313.13流通市值(百万元)2,120.04总股本(百万股)136.06流通股本(百万股)66.8812个月价格区间19.4/36.08元 4.16亿元，同比增长205.49%；归母净利润1.75亿元，同比增长15.95%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长12.26%，其中主要非经常性损益预计为政府补助和投资收益。此外公司2023年度资产及信用减值共4943万元，主要包括新冠相关存货以及部分生产组装设备的减值，若剔除这一影响，则公司扣非归母净利润为1.98亿元，除以总收入后的净利润率达到41.45%。 呼吸道病原体检测：需求高涨+供给渗透+政策支持，生机勃勃的成长期赛道： 需求端：新冠疫情过后，国内外呼吸道感染流行严重，各种病原体成接力式爆发，我国流感样病例在2022年末及2023年3月出现了两次爆发高峰，之后一直保持在明显高于往年的水平，并从 2023年10月开始至今再次处于高爆发期。新冠检测的普及也极大提升了病原体检测在医生、患者群体中的认识度和接受度。 供给端：一方面，近年来如“上呼六”、“甲乙新”、“甲乙肺支”等多 款重磅联检产品推出，加强了各级医疗机构的大规模检测能力。 另一方面，参考圣湘生物公告，据国家卫生健康委临床检验中心数据显示，全国核酸检测实验室数量从2020年3月的2081家， 增长至2022年4月的1.31万家，呼吸道分子检测的供给能力大大增强。 政策端：2024年2月国家卫健委发布《国家医疗质量安全改进 目标（2024）》，明确要求提高住院社区获得性肺炎患者病情严重 程度评估率、抗流感病毒药物使用前流感病原学诊断阳性率、住院患者抗菌药物治疗前病原学送检率，为医疗机构开展非新冠呼吸道病原体检测、报新项目提供了政策支持。 2019年，以呼吸道检测市场规模占体外诊断整体市场规模比例计算我国呼吸道检测渗透率仅为1.81%，而全球范围水平达到14.77%。未来，在需求端、供给端、政策端的三方共振下，我国非新冠呼吸道检测产品仍具有提高渗透率，挖掘空白市场的充足空间。 英诺特 沪深300 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-022023-062023-102024-02 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 20.0 11.7 41.1 绝对收益 28.3 10.0 26.0 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 立足呼吸道检测大市场，逐2024-01-31步丰富诊断领域的平台型龙 头 相关报告 公司业务发展：多款独家联检产品，卡位儿童门急诊市场提升医院覆盖率，未来成长空间广阔 产品端：英诺特历时多年研发推出了多款行业独家联检产品，在各级医院和基层医疗机构都有着很好的适用性。从各家上市公司 的产品布局来看，大厂商在呼吸道病原体检测领域投入较小，多集中在核酸检测、化学发光等传统实验室领域，且很大一部分仅在新冠检测方面推出了商业化产品。POCT呼吸道病原体检测赛道中强力竞争对手较少。 销售端：公司洞察市场特点，以儿童门急诊为切入点，成功推动 非新冠呼吸道检测产品进入了国内众多区域性重点儿童医院，覆 盖的妇幼、儿童专科医院数量不断增长，单医院销售额也不断提升。从销售情况来看，公司联检产品的销售额及销售占比不断提升，全血呼吸道五联、流感病毒三联、呼九联等拳头产品受到市场广泛欢迎，公司的市场开拓策略获得初步成功。同时，流感抗原三联、肠道三联等新品的推广亦给企业提供了增长动力。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入分别同比增长7.0%、36.8%、53.4%；非新冠业务收入分别同比增长205.5%、57.1%、53.4%；归母净利润分别同比增长16.0%、48.6%、51.7%，成长性突出（2023年为快报数据）；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价38.16元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 投资建议： 假设及预测不及预期的风险、市场对呼吸道病原体检测产品的需求不及预期的风险、公司在研项目上市进程不及预期的风险、行业竞争进一步加剧的风险。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 326.91 446.62 478.01 653.69 1002.90 净利润 120.25 150.68 174.71 259.58 393.78 每股收益(元) 0.88 1.11 1.28 1.91 2.89 每股净资产(元) 5.43 12.42 13.57 15.29 17.89 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 35.87 28.62 24.69 16.62 10.95 市净率(倍) 5.84 2.55 2.34 2.07 1.77 净利润率 36.78% 33.74% 36.55% 39.71% 39.26% 净资产收益率 16.29% 8.92% 9.46% 12.48% 16.17% 股息收益率 0.00% 0.52% 0.41% 0.60% 0.91% ROIC 88.95% 80.60% 30.45% 37.78% 47.93% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 326.9 446.6 478.0 653.7 1,002.9 成长性 减:营业成本 76.3 173.3 118.7 118.5 178.6 营业收入增长率 -68.5% 36.6% 7.0% 36.8% 53.4% 营业税费 2.9 8.9 5.9 9.0 15.4 营业利润增长率 -79.3% 20.3% 18.3% 48.6% 51.7% 销售费用 47.8 50.3 57.4 98.1 150.4 净利润增长率 -79.0% 25.3% 15.9% 48.6% 51.7% 管理费用 36.1 40.6 38.2 65.4 100.3 EBITDA增长率 -79.3% -13.9% 91.1% 77.9% 45.4% 研发费用 31.1 72.2 45.6 78.4 120.3 EBIT增长率 -81.0% -19.6% 67.8% 60.6% 53.6% 财务费用 8.0 -49.4 -10.0 -5.0 -2.0 NOPLAT增长率 -78.6% -15.6% 52.6% 53.8% 53.6% 资产减值损失 1.0 0.7 49.4 2.0 2.0 投资资本增长率 184.8% -6.8% 303.9% 23.9% 21.1% 加:公允价值变动收益 0.9 2.2 - - - 净资产增长率 10.5% 128.9% 9.3% 12.7% 17.0% 投资和汇兑收益 1.6 4.9 18.0 8.1 10.3 营业利润 139.8 168.2 198.9 295.5 448.2 利润率 加:营业外净收支 -2.0 -3.6 - - - 毛利率 76.7% 61.2% 75.2% 81.9% 82.2% 利润总额 137.8 164.5 198.9 295.5 448.2 营业利润率 42.8% 37.7% 41.6% 45.2% 44.7% 减:所得税 17.6 13.8 24.1 35.9 54.4 净利润率 36.8% 33.7% 36.5% 39.7% 39.3% 净利润 120.3 150.7 174.7 259.6 393.8 EBITDA/营业收入 45.1% 28.4% 50.7% 66.0% 62.6% EBIT/营业收入 41.0% 24.1% 37.8% 44.4% 44.5% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 99 96 174 286 265 货币资金 479.7 388.7 462.6 866.5 1,122.3 流动营业资本周转天数 8 17 54 15 -9 交易性金融资产 87.2 1,114.6 800.0 500.0 450.0 流动资产周转天数 731 961 1,211 811 590 应收帐款 4.4 134.9 130.6 54.5 112.7 应收帐款周转天数 12 56 100 51 30 应收票据 - - - - - 存货周转天数 45 48 48 18 18 预付帐款 30.0 23.0 31.9 28.8 47.4 总资产周转天数 869 1,104 1,462 1,158 884 存货 43.6 74.8 52.7 13.1 86.1 投资资本周转天数 108 113 256 336 268 其他流动资产 2.8 1.4 1.5 1.9 1.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.3% 8.9% 9.5% 12.5% 16.2% 长期股权投资 - 1.9 1.9 1.9 1.9 ROA 15.1% 7.8% 9.0% 11.5% 14.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 88.9% 80.6% 30.4% 37.8% 47.9% 固定资产 115.1 124.1 337.8 701.1 776.1 费用率 在建工程 0.2 - 75.0 51.0 15.1 销售费用率 14.6% 11.3% 12.0% 15.0% 15.0% 无形资产 7.5 7.3 7.0 6.8 6.6 管理费用率 11.0% 9.1% 8.0% 10.0% 10.0% 其他非流动资产 27.2 71.7 39.0 38.3 44.4 研发费用率 9.5% 16.2% 9.5% 12.0% 12.0% 资产总额 797.9 1,942.6 1,940.1 2,263.9 2,664.2 财务费用率 2.4% -11.1% -2.1% -0.8% -0.2% 短期债务 - 17.6 - - - 四费/营业收入 35.2% 36.5% 29.5% 37.0% 37.0% 应付帐款 22.3 72.0 5.8 89.4 114.9 偿债能力 应付票据 - 2.4 0.3 0.4 1.0 资产负债率 7.5% 13.0% 4.8% 8.1% 8.6% 其他流动负债 29.9 151.2 80.3 85.6 105.3 负债权益比 8.1% 15.0% 5.1% 8.8% 9.4% 长期借款 - - - - - 流动比率 12.42 7.15 17.13 8.35 8.23 其他非流动负债 7.6 10.1 7.1 8.3 8.5 速动比率 11.59 6.84 16.52 8.27 7.84 负债总额 59.7 253.2 93.5 183.7 229.6 利息保障倍数 16.84 -2.18 -18.09 -58.09 -223.10 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 102.0 136.1 136.1 136.1 136.1 DPS(元) - 0.17 0.13 0.19 0.29 留存收益 636.1 1,553.3 1,710.5 1,944.1 2,298.5 分红比率 0.0% 15.0% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益 738.2 1,689.3 1,846