公司第三季度实现增收增利。广东宏大于10月23日晚披露2024年三季度报告,2024年前三季度,公司实现营业收入92.72亿元,同比增长16.75%; 归母净利润6.5亿元,同比增长30.83%;其中,第三季度实现营业收入37.47亿元,同比增长25.23%;归母净利润2.37亿元,同比增长33.82%。第三季度公司销售毛利率20.84%,同比提升0.93pcts;销售净利率8.60%,同比提升0.34pcts;前三季度销售期间费用率降至10.05%,较2023年全年水平下降0.26pcts,整体来看,公司的经营效率持续提升,收入和利润增速保持较快水平。 积极整合民爆产能,持续优化产能布局。前三季度公司完成收购阳生化工60%股权、青岛盛世普天51%股权收购,新增工业炸药产能8.2万吨/年,目前公司的合并工业炸药产能提升至58万吨/年,位居全国前三,产能遍布广东、内蒙、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏、新疆等全国各地。此外,目前公司正在推进收购雪峰科技21%股权实现控股相关事项,收购完成后广东宏大实际控制的工业炸药产能将提升至69.75万吨/年,持续巩固民爆产能领先地位。 在整合民爆产能同时,公司针对不同区域市场需求,运用规模和产能布局优势,通过将富余产能转移至新疆、西藏等需求旺盛市场,提升产能利用率,同时发挥矿服民爆业务协同效应,提升矿服业务市场份额。 完成对江苏红光剩余股权收购,防务装备业务盈利水平显著改善。2024年8月,公司通过公开竞拍交易方式以2.34亿元取得江苏红光46%股权,公司对江苏红光的持股比例由54%增至100%。江苏红光主营业务为含能材料,含能材料广泛地应用于武器战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域,同时部分含能材料也是电子雷管上游原材料,与电子雷管业务有着很好的协同作用。2023年,江苏红光实现营业收入1.61亿元,净利润7782.26万元,净利润率达48.32%,随着江苏红光实现100%权益并表,广东宏大防务装备业务的盈利水平显著改善。 风险提示:下游需求不及预期风险;原材料价格波动风险;安全生产风险等。 投资建议:维持盈利预测,维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能位居全国前三、矿服业务规模全国第一,在民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额,看好公司中长期稳健成长。我们维持公司的盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元,摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元,当前股价对应PE为22.9/20.3/18.4x,维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司第三季度实现增收增利。广东宏大于10月23日晚披露2024年三季度报告,2024年前三季度,公司实现营业收入92.72亿元,同比增长16.75%;归母净利润6.5亿元,同比增长30.83%;其中,第三季度实现营业收入37.47亿元,同比增长25.23%;归母净利润2.37亿元,同比增长33.82%。第三季度公司销售毛利率20.84%,同比提升0.93pcts;销售净利率8.60%,同比提升0.34pcts;前三季度销售期间费用率降至10.05%,较2023年全年水平下降0.26pcts,整体来看,公司的经营效率持续提升,收入和利润增速保持较快水平。 图1:广东宏大营业收入及同比增速 图2:广东宏大归母净利润及同比增速 积极整合民爆产能,持续优化产能布局。上半年公司完成收购阳生化工60%股权,新增产能工业炸药产能3.5万吨/年,7月阳生化工合并两条炸药生产线获得工信部奖励2000吨炸药产能。9月公司以自有资金1.53亿元收购了青岛盛世普天51%股权,盛新增工业炸药产能4.5万吨/年,公司的合并工业炸药产能提升至58万吨/年,位居全国前三,产能遍布广东、内蒙、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏、新疆等全国各地。此外,目前公司正在推进收购雪峰科技21%股权实现控股相关事项,收购完成后广东宏大实际控制的工业炸药产能将提升至69.75万吨/年,持续巩固民爆产能领先地位。在整合民爆产能同时,公司针对不同区域市场需求,运用规模和产能布局优势,通过将富余产能转移至新疆、西藏等需求旺盛市场,提升产能利用率,同时发挥矿服民爆业务协同效应,提升矿服业务市场份额。 完成对江苏红光剩余股权收购,防务装备业务盈利水平显著改善。2024年8月,公司通过公开竞拍交易方式以2.34亿元取得江苏红光46%股权,公司对江苏红光的持股比例由54%增至100%。江苏红光主营业务为含能材料,含能材料广泛地应用于武器战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域,同时部分含能材料也是电子雷管上游原材料,与电子雷管业务有着很好的协同作用。2023年,江苏红光实现营业收入1.61亿元,净利润7782.26万元,净利润率达48.32%,随着江苏红光实现100%权益并表,广东宏大防务装备业务的盈利水平显著改善。 图3:广东宏大工业炸药产能变化 图4:江苏红光营业收入及净利润 投资建议:维持盈利预测,维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能全国前三、矿服业务规模全国第一,在手订单超300亿可保障未来几年收入,同时获取新订单能力较强,在民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额,看好公司中长期稳健成长。我们维持公司的盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元,摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元,当前股价对应PE为22.9/20.3/18.4x,维持“优于大市”评级。 表1:广东宏大:可比公司估值 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)