2024年三季报点评：受消费整体疲软影响，单季度增长放缓

公司发布2024年三季报，前三季度营业收入为23.8亿元，同比增长9.5%，归母净利润为15.9亿元，同比增长11.8%。3Q2024的营业收入为7.2亿元，同比增长1.1%，归母净利润为4.6亿元，同比增长2.1%。 消费整体疲软影响单季度表现：今年7、8月，医美行业经营整体承压，求美者消费意愿偏弱。我们估计，3Q2024，嗨体系列产品依然保持住稳健增长的势头，但高端类产品受影响较大，尤其是再生类产品，随着江苏吴中的艾塑菲入局，品类内部竞争进一步加剧。 高端产品线收入占比下滑导致毛利率小幅降低，出色费用管控下净利率有所提升：2024年前三季度，公司毛利率同比-0.5pcts至94.8%，归母净利率同比+1.4pcts至66.7%。3Q2024，公司毛利率为94.5%，同比-0.5pcts；归母净利率为64.7%，同比+0.7pcts。我们认为公司毛利率小幅下降主要系高端产品增长放缓，收入占比降低所致。 2024年前三季度公司期间费用率同比-1.1pcts至19.3%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/3.9%/7.9%/-1.1%，分别同比-1.1/-1.3/+0.5/ +0.8pcts。精细化运营管理下公司销售费用率和管理费用率有效降低，财务费用率的增加主要系公司购买理财产品增加所致。 3Q2024期间费用率为20.4%，同比+1.2pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/3.3%/8.6%/-0.5%，分别同比+0.1/-1.2/+0.8/+1.4pcts。 在研项目稳步推进，产品矩阵不断丰富：今年10月，公司用于颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶正式获批，凝胶类产品线进一步丰富；同月，公司司美格鲁肽注射液项目顺利进入临床试验阶段，有望突破体重管理新赛道。 此外，“注射用A型肉毒毒素”、“第二代面部埋植线”、“利多卡因丁卡因乳膏”和“注射用透明质酸酶”等在研项目亦在稳步推进中，有望在未来进一步降低公司对“嗨体”等大单品的依赖度，为公司业绩的持续增长积蓄动能。 医美龙头企业，维持“买入”评级：考虑到宏观经济影响下，医美行业整体增长放缓，市场竞争加剧，我们下调公司2024-2026年营收预测至31.39/37.67/46.34亿元（下调幅度分别为5%/5%/9%），下调2024-2026年归母净利润预测分别至20.58/24.13/28.93亿元（下调幅度分别为4%/5%/8%），对应EPS分别是6.80、7.98、9.57元，当前股价对应PE分别是32、27、23倍。公司为医美龙头企业，研发实力强劲，在研管线众多，后续业绩增长动能充沛。我们认为公司目前的估值水平已经反映了行业竞争加剧的预期，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。 表1：公司盈利预测与估值简表