2024年三季报点评：高档白酒增长放缓，但整体盈利增强

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 高档白酒增长放缓，但整体盈利增强 ——水井坊(600779)2024年三季报点评 证券研究报告-季报点评谨慎增持(下调) 市场数据(2024-12-10) 收盘价(元)58.82 一年内最高/最低(元)61.16/30.73 投资要点： 发布日期：2024年12月11日 沪深300指数3,995.64 市净率(倍)5.78 流通市值(亿元)286.75 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)10.18 每股经营现金流(元)1.58 毛利率(%)82.94 净资产收益率_摊薄(%)22.63 资产负债率(%)44.02 总股本/流通股(万股)48,750.32/48,750.32B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 水井坊沪深300 整体收入增长放缓，高档酒低增是主要原因。2024年第三季度，公 司实现营收20.7亿元，同比增长0.38%，增幅较上年第三季度收窄 21.1个百分点，较当年第二季度收窄16.24个百分点。2024年前三季度，公司实现营收37.88亿元，同比增长5.56%，增幅较上年同期的-4.84%提升10.4个百分点。2024年前三季度，高档白酒实现收入34.57亿元，同比增长1.39%；中档白酒实现收入1.96亿元，同比增长41.05%。高档白酒收入低增是收入增长大幅收窄的主要来源。 在新渠道和传统渠道中，销量增长均高于收入增长，说明产品结构有所下沉。新渠道销量947千升，同比增长11.67%，同期该渠道的 营收增长1.12%；批发代理渠道销量7651.17千升，同比增长3.91%， % % % % % %2023.12 % % 2024.04 2024.08 2024.12 24 14 4 -6 -16 -26 -36 -46 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《水井坊(600779)中报点评：基本面改善，盈利下滑趋势扭转》2024-07-31 联系人：李智 电话：0371-65585753 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座 22楼 同期该渠道的营收增长3.12%。在新渠道和传统渠道中，销量增长均高于收入增长，说明产品结构有所下沉。与其对照的是，前三季度公司的产品毛利率下降0.24个百分点，降至82.94%，较2021年同期的85.11%下降2.17个百分点，2021年以来价格体系整体下行。 销售费用下降，业绩释放，盈利能力增强。2024年前三季度，公司的销售费用同比减少6.33%，同期费用已经连续两年减少；销售费用率同比下降2.52个百分点至19.93%。销售费用减少对增厚盈利有着显著的效果：2024年前三季度，公司实现扣非归母净利润11.09亿元，同比增长11.15%，净利润率同比提升1.21个百分点。整体看，本期公司的盈利增长远好于收入，主要得益于各项销售投入的减少。我们认为，经济逆风阶段白酒类公司将会持续减少销售和市场投入，以换取相对优异的股东回报。 投资建议：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为2.81、2.97、3.14元，参照12月10日的收盘价58.82元，对应的市盈率分别为20.97、19.8和18.71倍，调降公司评级为“谨慎增持”。 风险提示：高档白酒消费与经济基本面的关联度较大，经济增速持续 下行对高档白酒市场有着深远的负面影响。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,673 4,953 5,349 5,670 6,011 增长比率（%） 0.88 6.00 8.00 6.00 6.00 净利润（百万元） 1,216 1,269 1,367 1,448 1,532 增长比率（%） 1.40 4.36 7.78 5.92 5.79 每股收益(元) 2.49 2.60 2.81 2.97 3.14 市盈率(倍) 23.58 22.60 20.97 19.80 18.71 资料来源：中原证券研究所，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,410 4,904 5,954 7,568 9,345 营业收入 4,673 4,953 5,349 5,670 6,011 现金 1,912 2,350 3,285 4,650 6,151 营业成本 725 834 917 1,015 1,115 应收票据及应收账款 3 2 2 3 3 营业税金及附加 735 777 845 907 968 其他应收款 15 14 14 13 13 营业费用 1,279 1,308 1,423 1,491 1,569 预付账款 16 25 26 27 29 管理费用 355 362 380 380 391 存货 2,443 2,452 2,505 2,684 2,878 研发费用 37 37 40 41 40 其他流动资产 21 61 121 191 271 财务费用 -33 -26 -38 -46 -60 非流动资产 2,637 3,521 3,570 3,614 3,625 资产减值损失 -13 -20 -12 -11 -10 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 73 58 64 74 81 固定资产 483 721 2,502 2,893 2,979 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 130 163 183 193 193 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2,024 2,637 884 528 453 资产处置收益 -1 0 -1 -1 -1 资产总计 7,047 8,425 9,523 11,182 12,970 营业利润 1,633 1,698 1,834 1,945 2,060 流动负债 3,561 4,000 4,227 4,437 4,693 营业外收入 2 7 4 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 6 4 3 2 应付票据及应付账款 1,166 1,092 1,085 1,026 997 利润总额 1,632 1,699 1,833 1,944 2,059 其他流动负债 2,395 2,908 3,142 3,411 3,695 所得税 416 431 466 496 527 非流动负债 28 31 24 24 24 净利润 1,216 1,269 1,367 1,448 1,532 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 28 31 24 24 24 归属母公司净利润 1,216 1,269 1,367 1,448 1,532 负债合计 3,589 4,031 4,251 4,461 4,717 EBITDA 1,699 1,785 2,092 2,185 2,310 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.49 2.60 2.81 2.97 3.14 股本 488 488 488 488 488 资本公积 419 415 401 401 401 主要财务比率 留存收益 2,724 3,627 4,550 5,998 7,531 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益3,458 4,394 5,273 6,721 8,253成长能力 负债和股东权益 7,047 8,425 9,523 11,182 12,970 营业收入（%） 0.88 6.00 8.00 6.00 6.00 营业利润（%） -2.14 3.96 8.01 6.04 5.93 归属母公司净利润（%） 1.40 4.36 7.78 5.92 5.79 获利能力毛利率（%） 84.49 83.16 82.86 82.10 81.45 现金流量表（百万元） 净利率（%） 26.02 25.62 25.56 25.54 25.49 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 35.16 28.87 25.94 21.55 18.57 经营活动现金流 1,314 1,734 1,802 1,697 1,823 ROIC（%） 34.42 28.38 25.39 21.03 18.01 净利润 1,216 1,269 1,367 1,448 1,532 偿债能力 折旧摊销 96 113 297 286 311 资产负债率（%） 50.93 47.84 44.63 39.90 36.37 财务费用 1 0 0 0 0 净负债比率（%） 103.78 91.72 80.62 66.38 57.15 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.24 1.23 1.41 1.71 1.99 营运资金变动 84 400 103 -50 -31 速动比率 0.54 0.59 0.78 1.05 1.31 其他经营现金流 -83 -48 35 12 11 营运能力 投资活动现金流 -953 -974 -368 -332 -322 总资产周转率 0.72 0.64 0.60 0.55 0.50 资本支出 -953 -974 -344 -332 -322 应收账款周转率 855.48 1749.57 2311.81 2208.92 2264.45 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 0.67 0.76 0.88 1.00 1.15 其他投资现金流0 0 -24 0 0每股指标（元） 筹资活动现金流 -339 -318 -499 0 0 每股收益（最新摊薄） 2.49 2.60 2.81 2.97 3.14 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 2.69 3.56 3.70 3.48 3.74 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 7.09 9.01 10.82 13.79 16.93 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 23 -3 -15 0 0 P/E 23.58 22.60 20.97 19.80 18.71 其他筹资现金流 -363 -315 -484 0 0 P/B 8.29 6.53 5.44 4.27 3.47 现金净增加额 21 442 936 1,365 1,501 EV/EBITDA 23.15 14.77 12.14 11.00 9.75 资料来源：中原证券研究所，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％； 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％； 减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息